不能再踩剎車了

上調「存准率」基本上是對沖行為

3月1日我明確地對宏觀經濟做出評論，當時的標題就是「鬆開剎車別踩油門」。從那時起，央行貨幣政策確實回歸中性。儘管，3月21日、4月21日兩次提高一次「存准率」，但從央票到期和外匯佔款數據看，上調「存准率」基本上是對沖行為，是貨幣政策工具的成本置換──用低成本的貨幣工具替換高成本的貨幣工具。

不僅如此，我認為，中國加息空間已經基本被發達國家保持低利率政策給封殺了。從一季度央行提供的貨幣政策報告看，目前，美元貸款利率低於人民幣大額存款利率將近1個百分點。什麼意思？就是說，如果你有門路可以獲得美元貸款，然後結匯成人民幣，在把人民幣以大額存款方式存入銀行。理論上，可以獲得一個百分點的利差。

如果再考慮人民幣兌美元一年5%左右的升值，這就意味著：有權獲得美元而且結匯成人民幣的「特權人士」，身不動膀不搖，一年干幹得到6%的收益。這樣的無風險收益，在全世界絕無僅有。對以低風險偏好的、以套利差為主的「熱錢」而言，吸引力之大，無與倫比。

這樣的觀點或許可以說明，為什麼中國「美元存貸款風險敞口越來越大」。也就是：在美元存款相對穩定的前提下，美元貸款卻高速增長。

從4月份給出的宏觀經濟數據看，總體感覺和3月份還是有區別的。比如，物價高位運行之下的消費依然處於回落態勢，但固定資產投資有些反彈；再比如，新開工項目的總投資額增長19.1%，但計畫新開工項目卻下降1.1%。這說明，原材料、勞動力等價格上漲，已經使投資成本大漲，同時制約了投資熱錢。

大宗商品價格正在報復性反彈

投資從來都是中國經濟最重要的拉動力，如果新開工數量持續降低，同時消費增速回落，外貿又以平衡為目標，那中國經濟的動力在哪？新興產業的發育絕非短期內就可以補上的。所以，不及時調整政策方向，確保經濟不失速，那將是十分危險的事。

房地產方向。我們看到的是，在調控政策的作用下，住宅投資增長很快38.6%，竣工面積增長13.8%，但銷售面積僅增長11%。與此同時，商業地產──辦公樓和商業營業用房分別增長23.8%和26.6%。這說明，房地產投資更多地轉向了商業地產。

物價形勢依然很不樂觀。儘管PPI有所回落，但PPI的先導性指標──工業生產者購進價格依然維繫了同比10.4%的漲幅。所以，未來的情況還需要觀察。主要看國際市場大宗商品價格的走勢。

現在看，大宗商品價格被美國的「監管和改變交易規則」等手段抑制，但未來走勢依然值得關注。因為，發達國家大量發行貨幣的勢態沒有結束。只要這個根本動力不去除，其它手段都是「只改變速度，不改變方向」的措施。

大宗商品價格正在報復性反彈。最好的情況是：形成「二高點」後掉頭向下，經歷長時間的箱體振蕩，總體極為緩慢地上漲。這樣的勢態，也是最可能的勢態。如果是這樣，中國物價經歷一段高位運行之後，到今年第四季度，日子就會好過一點。

從政策層面看，中性政策為主，適度增加貸款或其它社會融資。保住投資增速，絕不能讓經濟失速將是未來宏觀調控的主題。無論松多少，哪怕是不松，但絕不可以繼續收緊。繼續踩剎車，將是嚴重的錯誤。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)