「豬週期」再現利率飆

央票發行再次被暫停。這已是今年來，央行第二次臨時取消央票發行計畫。

「沒錢要了啊，市場上資金面太緊張。」一城商行人士表示，央票前兩週的地量發行也只是維持象徵性發行。

6月23日，銀行間市場資金面回購利率延續瘋狂上揚勢頭，上海銀行間同業拆借利率（shibor）7天、14天的回購利率水平均突破9%，銀行短期「籌錢」的成本已經遠遠超過5年期貸款6.8%的利率水平。資金緊張情況甚至超過了春節時的水平，創下了新高。

值得注意的是，6月22日，發改委發文表示，由於目前豬肉價格依然「瘋狂」，疊加翹尾因素，預計6月CPI漲幅將高於5月份。

CPI高企、央票一二級市場倒掛仍然嚴重，在存款準備金率觸摸到天花板的時候，加息利劍是否將要出鞘？

「豬週期」重出江湖

前幾年熱議的「豬週期」似乎正在重出江湖，近期，豬肉價格再度創下歷史新高。

「千八百塊的退休金怎麼投資也趕不上這物價上漲，從蛋到肉比著個地漲價。」在北京通州八里橋農產品批發市場記者見到的張阿姨稱，最近豬肉價格瘋漲，以五花肉為例，從3月份的18元/公斤漲至現在28元/公斤.

農業部betway体育手机网 監測數據顯示，6月第2週全國豬肉價格同比上漲63.6%。此前國家統計局的統計也顯示，5月豬肉價格上漲對CPI貢獻近20%。6月22日，發改委表示，6月份價格總水平同比漲幅將高於5月份。

6月CPI高於5月的預期已經在市場形成。銀河證券、野村證券、德意志銀行等多家機構預計6月CPI或達到6%左右。國泰君安的報告預計，6月份CPI同比增速可能達到6.2%的高位。

但「豬週期」未結束，CPI憂慮似乎也難以消散。

澳新銀行大中華區經濟研究總監劉利剛指出，從歷史週期來看，豬肉價格一直是中國CPI通脹率的重要領先指標，在過去的數年中，豬肉價格往往先於CPI通脹率見頂，並早於CPI通脹率見底，從目前的態勢來看，豬肉價格仍沒有明顯的見頂跡象。

據他測算，一旦豬肉價格同比上漲1%，將會造成中國CPI通脹率上升0.036個百分點。如果豬肉價格同比上漲超過50%，將帶來CPI通脹率上升1.8個百分點，並造成未來數月中國的CPI同比上漲超過6%。

而央行一直在行動。今年初，央行提出要控制引起通脹的貨幣條件。

「但5月份的幾個常規指標的變化並沒有完全擠出通脹中的貨幣水分。」國信證券高級證券分析師林松立表示，目前的M1、M2、信貸統計指標存在一定的滯後性，不能準確監控流動性的意義。

央行應對通脹的決心不容置疑，去年以來12次上調存款準備金率、4次上調存款基準利率。頻繁上調存款準備金率，使得當前銀行系統幾乎承擔了宏觀管理的所有壓力，由此一場錢荒在銀行間蔓延開來。

歷次準備金率的上調都會導致銀行間市場利率上升，此次更為嚴重，銀行間市場隔夜回購利率大漲292個基點至6.92%，單日漲幅創下了今年最高記錄。傳言央行對部分銀行進行14天期、利率為7.5%的逆回購，令參與資金融出的機構逐漸增多。

上繳存款後，銀行間市場資金面延續瘋漲勢頭，上海銀行間同業拆借利率7天、14天的拆借利率連續破8、破9。6月23日，7天、14天拆借利率分別達到了9.0708%和9.0642%，上漲23.58bp和191bp，遠遠超過5年期貸款6.8%的利率水平。

此外，6月21日財政部招標發行500億元九個月國庫定期存款同樣受到了追捧，較此前同期限品種利率繼續上行20bp至5.9%，仍高於六個月以內的短期貸款5.85%的利率。

加息信號正在放大

「6月份的提准，央行"擾亂"了貨幣市場，使得貨幣市場利率大幅上升，引發錢荒。」林松立進一步表示，在資金面緊張的形勢下，央行仍然再次提高準備金率。有一個很大的原因就是：央行一、二級市場倒掛，導致了央票大規模發行已經不可行了。

今年1月份出現了相似情況。當時一二級市場利率也存在嚴重倒掛現象，央票維持地量發行後，也曾連續兩週暫停了公開市場操作。

事實上自6月16日開始，3月期和1年期央票發行利率分別上行了8個和10個基點，分別達到2.99%和3.40%，但目前1年期央票二級市場利率維持在3.80%左右，仍高出一級市場40個基點。

發行利率的上升，仍難以彌補一二級市場巨大的倒掛利差，央票發行利率對於市場的引導作用基本喪失。

「最後一次發行的10億1年期央票實際上等於攤派出去的。」林松立表示，從過去來看，央票一二級市場收益率差距在20bp以上，央票發行被迫停止是合乎自由市場規則的。

作為基準利率的風向標，在市場加息預期漸濃的大背景下，公開市場的風吹草動都會引發市場的熱議，3月期、1年期發行利率上行把加息信號不斷放大，暫停央票更是引發了市場的猜想。

值得注意的是，雖然信貸增長明顯回落，但信貸需求並未有所下降。5月以來，央票貼現利率持續抬升，信貸價格抬升。同時在信貸資金供給受限的情況下，銀行轉向委託貸款、銀信合作、信貸理財產品等中介服務。

實體經濟負利率長期存在，銀行體系外融資加速，使得提準備金等數量工具在抑制銀行放貸能力有立竿見影的效果，但對銀行體系外資金卻無能為力。市場一致認為，只有通過加息切實扭轉負利率狀況來改變。

「如果6月份加息預期落空，央行很有可能會在7月公布CPI數據前後加一次息。」林松立和上述城商行人士一致認為。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)