誰能取代美元？

半個多世紀以來，美元一直承擔著美國貨幣和世界貨幣的雙重角色。它一直是跨境交易主要的貨幣單位，也是央行和政府持有的主要儲備資產。

但是，早在債務上限問題出現之前，美元就已經開始失去吸引力。舉例來說，美元在可計量的央行外匯儲備資產中的比例，已經從十年前的70%，下降到略高於60%。

原因很簡單：美國對世界經濟的主導作用已經不比往昔。因此，國際貨幣體系也應該順應全球經濟的變化，而走向多元化。正如美國現在不得不與其他經濟體分享世界舞臺一樣，美元也將不得不給其他國際貨幣讓些位置。

在我的新書——《囂張的特權：美元的興衰》中，我描述了美元和歐元共同主導全球貨幣的未來圖景。而且，如果沿著那條道路再過十數年，我預測人民幣也具有發揮國際作用的潛力。

我不認為國際貨幣基金組織（IMF）發行的貨幣單位——特別提款權（SDRs）會成為主導性的國際貨幣。可能有些人會認為，SDR作為四種貨幣組成的籃子，對那些想要套期保值的央行和政府而言有吸引力。但是SDR的發行過程繁瑣，且沒有自由交易場所。

過去我的結論是，美元並沒有現實的替代品；在未來，目前領先的國家主權貨幣——美元和歐元，將繼續在國際交易中佔支配地位。

現在情況變得不同：兩種貨幣同時染上了瘟疫。美國債務上限的大敗局，令各國央行更加懷疑持有美元是否明智，而歐洲主權債務危機迄今拖延未決，也加劇了對歐元是否能存活的疑慮。曾經（不到一年前），美元和歐元主導國際儲備資產仍然可能；而今天，焦慮的央行對於兩大積重難返的貨幣是否有替代品感到絕望。

問題在於，他們沒有迴旋餘地。黃金市場很小，而且波動很大。中國債券仍然無法在國際市場上買到。瑞士法郎、加拿大元以及澳大利亞元等二級貨幣，全部加起來也不過是稍微大點的「侏儒」。

在央行尋找美元和歐元替代品的當口，難道不是推進SDRs的完美時機嗎？為什麼不發行更多SDR？為什麼不發展SDR的交易市場？難道這不是一生一次的機遇，讓世界擺脫由美聯儲和歐洲央行掌握國際貨幣供應權的局面嗎？

很不幸，答案是：不。在過去一年中，這個答案並沒有多大改變：對那些已經對美元和歐元感到幻滅的央行來說，SDR並不是一個有吸引力的選擇。原因瞬間即明：在SDR的貨幣籃子中，美元和歐元佔比接近80%。

把新興市場國家的貨幣加入SDR的貨幣籃子會有幫助，但成效甚微，因為美國和歐洲仍然佔據了全球經濟的半壁江山。在流動金融市場中，這兩者的佔比甚至超過一半。如果美元和歐元不斷貶值，SDR也無法為央行們提供任何保護。

更好的主意是，現在就開始創設一種更有吸引力的全球儲備資產。一個完美的工具可能是與全球GDP掛鉤的債券，其收益率因全球增長率而定。這類似哥斯大黎加和阿根廷政府發行的GDP權證，其收益率因其國家經濟增長率而定。

這種工具的表現，將類似在全球範圍內廣泛分散的股票投資組合，將給予央行新的選擇。它能夠補償美歐通脹的貨幣貶值，因為這種債券的償還是基於這些經濟體的名義而非實際GDP。IMF可以使用債券發行權去購買各國政府發行的與GDP掛鉤的債券，之後為新的全球儲備資產提供擔保以及利息，同時為各國發行此種債券提供激勵。

耶魯大學經濟學家羅伯特·席勒（Robert Shiller）很久以來就呼籲，各國政府應當發行與GDP掛鉤的債券，這是一種更為安全的借款方式；但是說服他們一直都很困難。說服各國政府支持IMF發行與全球GDP掛鉤的債券，則更加困難。但是如果政府和央行嚴肅認真地尋找美元和歐元的替代品，那麼現在是時候開始行動了——與GDP掛鉤的債券就在目光所及之處。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)