A股真正的「內傷」在哪裡(圖)

1、提高存準基數並非是真正的內傷。本週在美股連續大漲四天，港股連續大漲五天情況下，A股卻從上週2612點連跌五天，最多跌了近百點，市場皆謂"是因為遭到了突發性提高存準基礎的內傷"。其實提高存準基數的消息具有兩面性。從利空的角度看，6個月內要銀行補交9000億，導致銀行資金失血，加上消息出乎市場的意外。但從利多的角度看，則有另一種解釋：第一、此舉排除了年內繼續加息、提准的可能性。第二、是分散到未來六個月內，而屆時到期的央票、流入的熱錢，以及央行連續七週向市場投放2200多億，數量則遠多於提高基數的數額。第三，未來六個月內，隨著通脹的逐步回落，貨幣政策改為定向寬鬆，降准的可能性反而大於提准的可能性。一旦降准，等於向銀行多釋放9000億，利空豈不變成利好？第四，提高存準基數，意味著本輪貨幣緊縮週期告一段落，具有"利空出盡即是利好"的意義。所以，市場對此消息作出連跌五天的反應，顯然是過度了。一旦做空主力建完倉，則會是另一種解讀。

2、真正的內傷是低迷市道下仍不顧一切地擴容。本週，大盤已將上週四的74點大陽線悉數吞沒，處於2500點岌岌可危狀，連續創出五六百億的一年多來的地量。然而，擴容卻突然加速，本週"發四上四"，下週竟"發七"，包括今年最大盤股中國水利融資171億，證監會還一天批准七家上市公司再融資353億。擴容的速度、力度，已大大超過了市場承受力和人們的心理承受力。連跌五天便是市場對擴容大躍進強烈不滿和憤怒的宣泄。如果是一週"發二"或"發三"，則將會是另一種局面。

3、內傷還在於管理失誤。第一、始終沒有認識到供大於求的嚴重性。股市的流通市值從2005年6月的8797億，只用了6年時間就擴大到現在的20萬億，這是世界股市歷史上罕見的擴容大躍進，速度比中國的高鐵大躍進還快，其中絕大部分是非流通的大小非變為流通，這本身就是大擴容了。照理，新股擴容和再融資可以讓路，給市場間隙式的休養生息時間，讓市場消化修復擴容籌碼，維持穩定。但是，新股擴容依然如暴風驟雨。第二、在直接融資時，沒有貫徹"以債券為主、股權為輔"的方針，而是用股權融資代替了債券融資，培養了大批追求無本萬利的企業懶漢。第三、沒有充分估計市場資金的緊缺性。管理層總以為居民的銀行儲蓄有32.6萬億，足以應付股市每年一萬億的融資，在去年融資居世界第一的基礎上，還妄想未來十年都將是世界第一，甚至還異想天開推出國際板，讓外國企業來抽血，似乎中國老百姓的資金取之不盡用之不竭。殊不知，目前從銀行儲蓄進入股市的資金越來越少，與前幾次大行情的資金推動力相比，有著天壤之別。第四、在維護股市的穩定保護投資者利益方面做得很不夠。歐美股市在經濟、金融、債務重重危機下，其管理層千方百計維護股市的穩定，哪怕基本停止擴容，也要儘可能保護選民投資者少受損失甚至獲利，致使股市創出危機前的新高。即使在8月債務危機中，股指波動也小於10%。而中國股市經常可以背離經濟面而大幅波動，下跌容易上漲難，堅持大擴容不動搖，將每月每週的少數新上市公司的"造富"，看得比維護經濟晴雨表和1.4億投資者的利益更重要。

4、四大行向市場喊話失效也凸顯了自身的內傷。本週，四大行董事長同時向市場喊話：銀行股上半年盈利增長30%，估值只有5-8倍，這是全世界都少有的投資好機會。但是市場非但不響應，反而極其反感：（1）四位董事長赤膊上陣、在各大主要媒體上公開向市場推薦個股，這本身就違背了"證券法"和"證券諮詢管理條例"，是嚴重的違規行為。如果各上市公司和任何投資者都仿效薦股，豈不亂了章法？（2）市場很明白：限購的東西都是好貨（如房子），而大力兜售的，一定是過剩的不好的東西（如銀行股），人們不會輕易上當。（3）銀行股的致命傷是盤子太大，如工行流通盤2622億股，總盤3500億股，從上市起就喪失了送股能力，它們不可能創造以小盤股上市的深發展20年擴張27萬倍，以及匯豐控股20多年擴張28萬倍這樣的奇蹟。（4）缺乏投資回報。論中線投資，每年分紅與銀行利息相彷，還不如買理財產品、國債回購的收益高；論差價，每天僅波動幾分錢，無法做。（5）雖然其上半年盈利增長30%，但是這主要是靠政府給與的壟斷利潤，即四個百分點存貸差取得的，是靠剝削廣大弱勢群體的儲蓄戶的利益所實現的。一旦利率市場化，縮小息差，其成長性便大打折扣。（6）其業績成長性是靠年復一年的、獅子大開口似的再融資作為前提的，一旦不再融資，就像民生銀行董事長公開所言："那麼，民生銀行就只能關門"，這就談不上內生性成長性了，有何價值可言。（7）對地方融資平臺的債務危機，銀行究竟承擔多少壞賬，至今不透明。（8）四大行董事長與其號召股民買銀行股，不如向史玉柱學習，每人（包括董事會成員和管理層）帶頭買200萬股鎖定3年，那麼市場肯定積極響應。

5、反彈的有利因素正在積聚。在下跌市道中，人們往往忽視市場的積極因素。如：8月PMI回升到50.9%；9月9日將公布的8月CPI，見頂後首次回落的態勢已定；繼夏糧豐收後，秋糧也豐收在望；金磚國家巴西開了降息之先河；6000萬人開始免個稅；年內推出國際板已成泡影；十大城市房價一年來首現月度環比下降；商業銀行資本管理辦法醞釀放鬆，銀行股再融資有望減少；新興產業規劃即將密集出臺；股市已連續3天成交量創出五六百億的一年來的地量等等。相信市場離底部越來越近了，一旦有政策利好因素出現，波段性秋搶行情隨時可能爆發。現在又到了指數輸時間不輸錢的時空位置，要謹防在連續地量時犯恐慌割肉殺跌的錯誤。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)