PE還能高燒多久

毫不誇張，中國正出現全民PE（私募股權投資，Private Equity，簡稱「PE」）熱，而PE也正以一種高調的姿態出現在資本市場，甚至人們對社會生活的熱議中（例如某私募股權投資人士的「私奔門」）。據清科研究中心的統計，2010年中國共有82家PE基金完成資金募集，募集額達到創記錄的276億美金；同期在中小板和創業板退出的PE投資的平均回報達到12倍之多。高收益無疑進一步推動了人們對PE投資的嚮往。

PE熱在中國的出現絕非偶然，背後有深刻的結構性因素。其一，中國經濟結構正在發生深刻的變化。經濟增長的重心正經歷由投資向消費和服務業，由國有資本向私營資本，由粗放型增長向效率驅動，由沿海向內陸省市的轉移。與此同時，大量的新興產業諸如新能源、節能環保、新材料、新醫藥、生物育種和信息產業等也在崛起。在經濟增長模式發生深刻轉變的過程中，「從上向下」的頂層設計仍然重要，但更具挑戰性的是激發「由下至上」的力量，喚起市場的微觀單位參與結構轉型的熱情，激發出企業和個人自主創新、創業的激情。這個過程中，私募股權投資基金在資金上給予創業者支持，在專業層面幫助大量的中小企業找到合適的商業模式，從激烈的競爭中突圍，做強做大，顯得極有價值。此外，在經濟轉型中，許多行業由於長年累積大量投資，正出現產能過剩的問題。專注於行業整合，扭轉所投資企業業績的PE基金也能在產業結構調整中扮演積極角色。PE基金能用一種相對比較純粹的市場化的方式幫助中國經濟結構轉型，除其直接作用之外，象徵意義也正面積極。

其二，在中國經濟轉型過程中，金融體系也面臨諸多挑戰。中國傳統金融中介模式中結構不合理，覆蓋面窄，效率相對較低，這些結構性問題正制約著經濟轉型的過程。現有的金融體系仍以間接融資為主，集中度也非常高，習慣傍大款服務鐵公基，中小企業和民營企業相對被冷落。在經濟繁榮、信用擴張較快時，中小企業尚且頻遇融資難問題，更何況是在宏觀緊縮、信用偏緊的情形下。PE基金在這種情況下自然而然獲得了生存空間。無論是風投基金或是槓桿收購基金和產業基金都能動員大量的資本，把它們配置到經濟生活中需要資本的領域，比如新興企業和中小民營企業，在某種程度上彌補現有金融中介模式的缺陷。

其三，在中國，發展私募股權投資的商業環境在不斷改善。首先，關於PE的政策、法規日益完善，政府對PE投資的接受度也不斷提高。其次，自2009年7月份恢復IPO後，2010年中國一舉超過美國成為全球IPO融資規模最大的國家。IPO的繁榮，對PE投資提供了極為吸引人的退出機制。再次，並購市場也在中國迅猛發展，雖然佔全球並購市場的比例仍然偏低，但2010年中國的絕對並購規模已達1700億美元，為PE投資通過售出方式退出創造了條件。

其四，經過多年發展，PE的價值附加部分也漸漸被市場接受。PE向所投資的企業注入資金，幫助它成長，改進企業的公司治理，提供專業化建議疏理公司發展戰略和業務流程。更為重要的是，PE能利用其強大的知識網路和關係網路幫助所投資的公司與資本市場建立聯繫，熟悉資本市場的運作，瞭解IPO流程和投資者對一家上市公司的期望，及擬上市企業應該怎樣滿足這些期望。PE的這些價值附加，對大量在激烈競爭環境下亟待突圍的企業是極有吸引力的。

這些因素決定了PE行業的基本面在今後的五到十年是正面積極的，但其發展過程中也出現了一系列問題和隱患。PE行業由於其行業特徵，利潤率高，尋租機會多，因而政府介入的動機、動力比較強，PE極易成為又一個政府與民爭利的領域。這從最近一段時間地方政府頻頻與外資PE成立合資人民幣基金便可見其端倪。此外，PE行業的高利潤吸引大量的現有體制的既得利益者進入，小圈子交易、幕後交易等都容易破壞市場和公眾對這一行業的信心。

經常有人戲謔，中國人最擅長的事情之一，就是在很短的時間內把一個好概念做成一個垃圾概念，希望PE不在此列。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)