投資者對人民幣「熱情減退」

經過一年快速平穩的增長，香港離岸人民幣市場不再順從分析師樂觀的預期。相反，這個市場開始給銀行和投資者帶來問題。

投資者長期以來認定，人民幣對美元將只升不降。在這種觀念作用下，從2010年年中香港離岸人民幣市場啟動以來，總計逾5000億元（合800億美元）的人民幣存款從中國內地流入了香港。到今年9月，投資者開始拋棄這種想法，市場於是出現了動盪。

3個月來，國際投資者大舉賣出人民幣，買進美元。如今，壓力開始擴散到離岸市場上較為隱秘的角落，例如，投資者自行融資或者對沖匯率風險等金融領域。10月份，香港人民幣存款兩年來首度出現下降。在這之後，一些投資團體遇到了人民幣流動性緊縮，致使融資成本大幅上升。

「一方面，離岸（利率）與內地利率趨同是個健康跡象，但趨同的方式——其變動的波動性、節奏和突如其來——是不健康的，會對市場的發展造成負面影響。」法國農業信貸銀行(Crédit Agricole)策略師達留什•科瓦爾奇克(Dariusz Kowalczyk)表示。

表面上，市場又恢復了風平浪靜。週一香港市場上，人民幣匯率收盤報1美元兌6.3635元人民幣，僅比內地1美元兌6.3608元人民幣的匯率低0.04%。在9月的拋售潮中，前者曾比後者低2%之多。

然而，境內外即期匯率的趨同與國際上對人民幣的需求關係不大，而更多地反映了以下事實：中國企業能夠、也確實正在兩個市場之間進行套利。在內地，中國央行(PBoC)直接控制著人民幣匯率水平，使之在一個狹窄的區間內波動，這反過來對香港人民幣匯率產生了吸引力。

作為判斷投資者未來預期的標準，這樣的套利活動發生在離岸遠期及期權市場。這兩個市場——用一位分析師的話來說——進一步遠離了中國央行的「有形之手」。

週一無本金交割遠期外匯交易（Non-deliverable Forwards，簡稱：NDF）的行情預示著，人民幣在未來一年將貶值0.8%。而3個月前，投行經濟學家還一致預測，未來人民幣對美元一年至少將升值5%。

香港研究機構Asianomics的韋卓思(Jim Walker)表示，假如中國經濟放緩幅度與他的預測一致，2012年人民幣對美元貶值10%「大有可能」。「但前提是中國承認經濟較過去10至15年大為放緩。」

對人民幣升值的預期減弱，也導致香港「有本金交割遠期外匯交易」(DF)市場出現波動。遠期交易允許投資者在特定時間、以特定價格買進或賣出人民幣。在大多數市場上，遠期產品的價格完全由利率之差決定。但是離岸人民幣市場仍然欠缺流動性，發展不足，因此人民幣遠期產品在很大程度上受到投機需求左右。

自5月以來，人民幣遠期點數（遠期匯率與即時匯率之差）大幅上升。一年期遠期點數更於近日創下逾700基本點的歷史新高。按照這樣的水平，人民幣資產的隱含收益率達到了2%，而5月份時仍為負1.4%。與此同時，香港各銀行將存款利率上調了兩倍，達到與之相當的水平。

融資和外匯市場上人民幣利率的大幅上升，也反映了流動性狀況的意外收緊。近期人民幣在貿易領域的國際化進程陷入停滯，導致10月份香港人民幣存款基礎下滑0.6%，至6185億元人民幣。這使匯豐(HSBC)的預測落了空。該行之前估計，香港人民幣存款基礎將持續擴大，年底達到1萬億元人民幣左右。

而且，雖然存款減少，人民幣計價金融產品（如點心債券）的供應卻不斷增加，消化了離岸存款基礎中越來越大的部分，導致收益率大幅上升。

「（人民幣的）發展已經嚴重脫離了劇本。」一位分析師如此表示，他預計人民幣計價產品的收益率還將繼續上揚。「鑒於這個市場上投資者以單向持倉居多，即使升值預期出現極小的變化，也可能產生非常大的影響。」

(文章僅代表作者個人立場和觀點)