龍市的可能性

龍年股市今天開市。投資者為了圖吉利，都希望龍起淵底，龍年的股市會好一點，起碼要好於兔年。因為兔年的股市實在傷了很多人的心。而期望龍年能扳回一城，是許多投資者的夢。有鑒於此，姑且稱龍年的市場為龍市。那麼，龍市應該有哪些表現呢？提此一問。

在此之前，曾有許多機構和個人投資者對龍年的市場作過預測。其中語焉不詳的多，鐵口直斷的少；看平看淡的多，看好看高的少。尤其是一些證券公司對龍年的投資心有餘悸。因為去年約有八成機構看走了眼，損失不小，這也影響了他們的年終獎金。所以現在是杯弓蛇影，誰也不敢枉下斷言。

確實，這年頭，要搭准滬深股市的脈很不容易。在這個市場上，要說對一段行情，或者貌似說對一段行情，並不太難；要說准中長期趨勢，特別是市場的內在運行機制以及它的結構特徵對投資收益的影響，非常困難。其中成功的分析人士可謂鳳毛麟角。

因為對於滬深股市的分析，除了要熟悉中國經濟與世界經濟的複雜關係，要瞭解其他基本面因素以及市場面因素外，還有五個字必須細加掂量，這就是「新興加轉軌」。這五個字可以讓最刁鑽、最精準的分析師看傻了眼，也可以讓深得其味的人大賺鈔票，充分享受「制度紅利」和「政策紅利」的膏腴。

為什麼呢？

說來話長，把時間線拉長點，從2008年國際金融危機談起。危機前的2007年，是滬深股市直奔歷史最高點的興奮時段。滬指在2007年10月16日衝上6124點的歷史最高峰。當時很少有人明白其道理。現在回過頭來看，正是在這一年的前後，滬深兩市上了多少超級大盤股，解決了多少棘手的大型國有企業股份制改造與上市問題。這才是醞釀此輪行情的關鍵。

而隨後一路下跌，下探至2008年10月28日的1664點，讓多少投資人的資產大幅縮水，多少人的財產灰飛煙滅。再到2009年的8月4日，滬指反彈至3478點之後，又一路寬幅振蕩下探至2012年1月6日的2132點。這中間又洗掉了多少人的財富，讓多少社會公眾投資人的財產性收入成了揮之不去的夢魘。其中的原因又是什麼？或許看看這四年來的市場歷程就明白了。

比如，這四年，市場先後推出了股指期貨，推出了創業板等重大措施，引進了一批批機構投資者。公募與私募基金異常活躍，創業板公司一家家上市，在刺激了科技型企業快速發展的同時，也造就了一個個創業富豪的神話，連帶著也拉拔了一批搭便車的一級市場投資者。凡此種種，不一而足。而這一切都是需要付出代價的。這或許就是市場持續走低的「特殊」原因。

這個「特殊」原因，其實就是「新興加轉軌」隱含的「制度紅利」和「政策紅利」，這是天平向少數人傾斜，在不同投資者之間事實存在的不對稱「紅利」。正是由於這種非市場化的「紅利」的存在，才使滬深股市的走勢難以用一般的分析方法來分析，更不用說用計量的模型來分析了。這也是為什麼去年有那麼多分析師都看走眼的深層原因。

現在，把眼光從過去的四年拉回來，回到龍年，回到當下。當下的基本面和市場面又是什麼情況？重不重要呢？如果我們注意到中國經濟正處在歷史的轉折點上，需要通過擴大內需來轉變發展方式、實現長期可持續增長，那麼，相比起以往，基本面因素就變得非常重要了。其中之一，就是需要提高中等收入者的比重，再也不能以犧牲這個群體的利益為代價來發展證券市場了。

因為，中等收入者群體的大小及其未來，決定了消費內需的未來，決定了經濟結構的未來，決定了轉變發展方式的未來，甚至決定了社會穩定的未來。而在證券市場投資者中，絕大部分都屬於奔向小康，有一點閑錢能消費、能投資的中等收入者。如果這一群體的人的財產性收入不是在增加，而是在減少，那麼所謂提高中等收入者比重的結果會是什麼樣子，就可以想像了。

因此，僅僅基於這一點，「新興加轉軌」的中國資本市場，特別是股市，就應該注意如何調整發展方式，為絕大多數社會公眾投資人也就是中等收入者服務；把發展眼光和工作重點轉移到市場主體上來，把投資者的資金收益問題、投資回報問題放到應有的位置與高度。只有這樣，才能恢復投資者信心，恢復市場天然的資金及資源配置功能。

有鑒於此，如果市場相關方面能夠注意到這一點，把此類問題重視起來，相信龍年的市場還是有希望的，龍起淵底還是可能的，龍市好於兔市也不會是個神話。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)