美元將進一步走強

美元情緒已有所改善，但該貨幣繼續在兩股衝突力量的作用下反覆震盪。一方面，美聯儲的超寬鬆貨幣政策立場以及量化寬鬆措施陰影繼續抑制美元的升勢。每當美國有新的疲弱經濟數據出爐，這種負面力量就進一步增強。

另一方面，隨著西班牙和義大利開始成為焦點，歐元區財政/債務憂慮重現，導致避險情緒再次抬頭。避險情緒升溫意味著將支持美元走強，從而抵消量化寬鬆措施預期所造成的負面影響。因此，美元不會呈現直接的上行趨勢，而是會隨著這兩股對抗性力量爭相對美元發揮作用，繼續演繹「進一步，退兩步」的走勢。

只要有關歐元區周邊國家的緊張情緒繼續存在，歐元就不太可能有力走高。我們的預測顯示，歐元/美元在未來幾週和幾個月內跌破1.3000水平重要心理關口的風險加大。不過，確切的時間仍不清楚。這將很大程度上視歐元區周邊國家所面臨的壓力而定。

雖然有關西班牙和義大利的擔憂有可能會進一步推低歐元/美元，但對歐元的影響將取決於官方投資者是否喪失對歐元和歐元區資產市場的信心。重要的是，鑒於歐元在過去證明對外圍國家債券憂慮表現強韌，所以擔憂本身可能不足以確保使該貨幣下跌。

中期而言，財政/債務擔憂加上基本面弱勢將勢必導致歐元走軟。歐元區今年的經濟表現將會萎靡不振，尤其是相對美國來說，而如果歐元走強，則只會惡化該地區的經濟。我們預計今年歐元區GDP將下滑0.4%。另外，歐元區內料將維持寬闊的增長差異，南歐的表現將繼續顯著弱於歐元區其他國家。美國和歐元區之間的增長差距擴大，應會確保美國債券收益率（10年期）與歐元區（德國）相比較高優勢，從而將給歐元/美元帶來進一步的下行壓力。

中期內，市場將密切關注西班牙和義大利的動態，以確定擔憂是否轉變為恐慌併進一步轉變為危機。市場也會把大部分注意力放在歐洲央行上，以確定該行是否將因此重啟證券市場購買計畫或第三輪長期再融資操作。歐洲央行此前兩輪長期再融資操作的影響已經消退，周邊國家債券利差再度擴大就是一個很好的佐證。

如果歐洲央行重啟證券市場購買計畫，則可能有助於減輕歐元區債券以及歐元所承受的一些壓力，但其影響力可能不及以往那樣有效。這充其量可能引發部分進一步的空頭回補，並幫助延緩歐元/美元不能避免跌破1.3000水平的腳步。

美國的經濟復甦很可能是一個漸進的過程，近期的疲弱經濟數據不太可能標誌美國已拉開新一輪經濟下滑的帷幕。在此方面，推行進一步量化寬鬆政策的必要性將會有限。我們預計，與其他復甦進程緩慢的主要經濟體相比，美國經濟將繼續表現出色。

不過，顯然有關進一步量化寬鬆的不確定性不會迅速消除，所以美元將會在未來幾個月中繼續受到幾輪疲弱走勢的打擊。我們預計，今年美國國內生產總值（GDP）將按年增長2.1%，與該國過去從衰退中復甦的經濟增幅相比毫不顯著。但是，這將足以確保美元對其他主要貨幣，尤其是歐元、日元和瑞郎走強。

一些疲弱的經濟數據除了重新引發有關美聯儲採取進一步量化寬鬆政策的爭論之外，還導致美國債券收益率下跌，進而對美元造成威脅。事實上，美元在最近幾週美國債券收益率下滑的情況下卻沒有走軟，這可能頗為出人意料。目前只有美元/日元對於2年期債券收益率差異表現出顯著的相關性，並且該貨幣對在最近幾週明顯回落。

我們認為：1) 美國債券收益率的下滑可能是暫時的，2) 貨幣與相對收益率的相關性將在未來幾個月中上升，而美國債務收益率的攀升應會有利於美元對許多貨幣的走勢。

歐元/美元雖然在4月中旬曾短暫跌破1.30水平，但仍然在1.30-1.35區間內表現強韌。隨著希臘問題暫時得到解決，市場重燃對財政/債務的緊張情緒主要針對西班牙，並導致歐元走軟。但是，市場對歐元強勁的需求，尤其是來自主權投資者和財富管理基金，成功對歐元的下跌起到了緩衝作用。不過，此類需求未能抑制歐元交叉盤的跌勢，歐元/日元和歐元/英鎊出現大幅下跌。短期內歐元的疲勢可能主要在交叉盤中得到體現，但我們預計歐元對美元的抗跌力最終也會減弱。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)