中國公司深陷「信貸毒癮」

雖然中國近期的一些經濟數據顯示出些許好轉的跡象，但公司方面的報告卻向人們傳達了路越來越難走的信號。

近期中國大量公司公布了今年第三季度的業績，已然顯現出令人失望的局面——絕大多數公司都出現了利潤下滑，而且更重要的是，許多公司的資產負債表也越來越令人擔憂。

表現令人失望的公司中不乏一些巨頭。亞洲最大煉油公司中石化今年三季度利潤下滑9.4%，今年1-9月利潤同比下滑30%，深陷原油成本上漲和政府限制油價的兩難境地。另一個石油巨頭中石油今年三季度淨利潤同比下滑33%，主要原因是該公司今年目前為止高達60億美元的煉油損失，此外其天然氣進口業務也遭到了巨大衝擊，今年目前為止該業務利潤與去年同比下滑93%。

此外，中國南方航空今年三季度淨利潤下滑29%，而同期中國人壽已經開始進入虧損狀態。同時，各行業的龍頭企業都難逃利潤大幅下滑的命運，三一重工第三季度淨利潤也驟降59%，寶鋼淨利潤下滑4.88%。

中國的汽車產業同樣承受著巨大壓力。截至今年9月底，全國汽車銷量與去年同期相比下滑1.8%。以比亞迪公司為例，今年第三季度利潤同比竟下滑了94%。

汽車產業的困境也得到了工信部的特別注意，上週工信部發出警告，要求汽車產業進行規模縮減或兼併。工信部的聲明中還有一個令人震驚的消息：中國將近1300家汽車製造商中，近1/4的公司都處於破產邊緣，一些小規模公司面臨著強制性破產的命運。

當前，國家發改委、財政部、國資委、證監會等九部委正在醞釀相關政策，著力推進鋼鐵、汽車、水泥、機械製造、電解鋁、稀土、電子信息、醫藥等八大重點行業 兼併重組。公開數據顯示，目前，由於產業集中度低，重複建設問題突出，在經濟增速放緩的大背景下，上述八大產業大都面臨著企業經營利潤下滑甚至大幅下滑的困境。

不妨看一組統計數據：

 WIND統計數據顯示，截至10月30日，按照申萬行業分類，27家公布三季報的鋼企前三季度共計實現歸屬於母公司股東的淨利潤3.66億元，同比 下滑98%；27家鋼企的平均銷售毛利率僅為5.40%，較去年同期的7.99%進一步下滑，其平均淨資產收益率則僅為-2.09%。

總的來看，上述八大行業所涉及的已經公布三季報的829家上市公司今年前三季度共計實現淨利潤985億元同比下滑36.9%。829家企業中，有 448家三季報淨利潤出現了下滑佔比高，達54%，有86家當期淨利甚至出現潤了虧損。

另外，WIND統計數據顯示，上述829家上市公司已有387家公布了2012年年報，其中，有355家公布了淨利潤增長下限，355家中有213 家預計淨利潤將出現下滑，佔比高達60%；有361家公布了淨利潤增長上限，361家中有127家預計淨利潤將出現下滑。

最最令人擔心的是中國公司的資產負債表上「應收賬款」這一欄的猛烈上漲。許多交易是在信貸基礎上完成的，資產負債表上出現這一欄也並不奇怪，然而，據目前公布的季報來看，中國公司今年目前為止的應收賬款同比上漲了45%，而與此同時銷售業績的增長幅度還不到這個數字的一半。

在經濟放緩的背景下，由於每個人牢牢抓住現金不願放手，付款拖延是一種常見的現象，所以一些公司為了避免限制生產，就會對客戶提供更容易的信貸條件已促進銷售，但這樣做的前提是能夠預見未來的前景將很快出現好轉、需求將很快反彈至正常水平。

問題是，如果經濟放緩的時間繼續延長或者復甦不及預想的那麼快的話，這些應收賬款就會變成收不回的賬款，於是就形成了損失。應收賬款項目的上漲是在預期之內的，但是如此大規模的上漲暗示：有一些公司正是靠著這種方式才能維持下去。

截至今年6月底，煤炭行業中90家大型煤炭公司的應收賬款飆升了52.8%。今年前9個月三一重工的應收賬款項目上漲了83%，對於已經深陷困境的機械製造業來講簡直就是火上澆油。同樣遭遇困境的還有鋼鐵行業。

正如本文所述，中國的經濟已經深深地染上了信貸的毒癮。這些應收賬款的大規模上漲顯示出，現在已經不僅僅是金融機構和影子銀行業有信貸毒癮，公司方面也深陷其中。一家公司的支付延期或失敗將會導致整個供應鏈上的連鎖反應。中國現在越來越急需一個更強有力的逆轉。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)