中國已經進入信貸型增長的死胡同？

中國的信貸驅動型經濟似乎已經失去了控制。實際上，當中國經濟對「信貸狂潮」的抗藥性越來越強，而通脹問題陰魂不散，中國人民銀行正面臨兩難的選擇——要麼嚥下經濟不景氣的苦果、要麼承擔通脹失控硬著陸的風險。儘管如此，中國幾乎沒有其它選擇了，只能維持一鬆一緊的節奏維持經濟增長，起碼這樣做還能維持增長。為了避免經濟崩潰，中國只能鼓吹更高的信貸增長，雖然這種貨幣創造活動對經濟的影響明顯越來越小了。不出意料，本週五官方公布的M2增長加速了，從3月的同比增長15.7%加速至4月的同比增長16.1%：這是兩年以來信貸的最高增速。可能中國央行的印錢速度不如歐美日，但中國商業銀行提供的貨幣供應量，絕對能讓全世界汗顏。

法興認為：

中國的M2增長意外地從3月的同比增長15.7%，加速至4月的16.1%（市場預期是15.5%），這是兩年以來的最高增速。如果可以部分歸咎於基數效應（去年的基數較小），但這也是證明中國信貸條件仍然保持非常寬鬆的證據。高於預期的新增銀行貸款數據就是證據之一（4月新增貸款7929億元，同比增長26.9%）。雖然4月新增社會融資總量從3月的2.5萬億，下降至4月的1.75萬億，但存量增長卻繼續加速，從同比增長21.6%加速至同比增長22.3%。

這可能可以部分解釋，為什麼PPI下跌，而食品價格卻逆勢上漲。另外，正如前幾天對中國貿易數據存在大量水份與熱錢流入相關性分析的文章指出的，長期來說，中國可能無法通過政策抵消熱錢流入帶來的資產泡沫和通脹問題。

因為中國不像其它發達國家，貸款的創造仍然需要通過商業銀行作為中介，這意味著央行並不能購買理論上無限的壞賬貸款救市，直到市場對該貨幣的信心出現動搖。而現在，中國的壞賬問題似乎已經變得不容忽視了。據中國日報引述普華永道的研究報導，2012年底與2011年底相比，中國十大上市銀行的逾期貸款一年上升了29%，升至4865億元：

普華永道週四發表的報告聲稱，今年不良貸款將開始嚴重影響中國的大型商業銀行，很可能會衝擊它們的盈利能力和資產質量。

研究發現，中國十大上市銀行的逾期貸款去年年底已經上升至4865億元，與2011年相比同比增加29%。

平均逾期貸款比率從1.06%上升至1.21%，普華永道中國銀行是資本市場主管Jimmy Leung表示，這是「相當大規模的惡化」。他還表示，在一些地區，該比率甚至高達5-7%。

在五大股份制銀行中，可能轉變成壞賬的關注類貸款比率，從2011年的0.93%上升至2012年的1.03%。

中國銀行業跟從國際的五檔分類風險管理體系，依據貸款內含的風險分為「正常」、「關注」、「次級」、「可疑」和「損失貸款」五類。後三類被認為屬於不良貸款。

中國發現自己處於一個經濟發展的死胡同，找不到別的出路還有另一個原因：一方面鑒於房地產已經出現明顯的泡沫，中國不希望房價繼續上漲。另一方面，房價的崩潰可能會衝擊中國的銀行體系。那麼，中國能怎麼做呢？

普華永道中國金融服務主管Raymond Yung補充道：「經濟不確定性和針對房地產市場的緊縮措施，今年將對商業銀行發出更嚴峻的挑戰。」

「如果房價出現大幅滑落，銀行貸款將處於危險之中…中國銀行業是時候加強還款回收的管理了，並積極地計提不良貸款損失。」

然而，這似乎有點難，因為這個流程需要全面披露中國商業銀行的真實貸款拖欠情況。因為這是在中國，很多經濟數據都可能存在水份，看到表象下的真相可能正是所有人所害怕的，所以這樣的問題應該能拖就拖（但卻不能避免）。只要新增貸款繼續增加，增加的幅度高得足以把不良貸款轉變成健康貸款，現狀就能持續下去。

這可能可以有效解釋，為什麼4月的M2增速創下兩年新高。然而，當通脹重新來臨，信貸投放將會受限，那麼表象下的事實又將浮出水面。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)