央行和政府都在走鋼絲

【看中國2013年06月22日訊】中國這次金融危機的導火索很詭異，金融危機的導火索正是央行為了防範銀行發生金融危機所採取的銀行間市場整頓。

中國的中央銀行是一個奇怪的機構，表面上看它是一個獨立的決策機構，實際只是一個高層政策的傳聲器，是一個政策的發布機構。也正因為這樣，商業銀行對央行一直是略帶蔑視的態度，商業銀行更在意銀監會的一舉一動，而非央行。不過央行決不甘心被人瞧不起，一方面為了防範金融風險，另一方面，央行要奪回對商業銀行的控制權，這就是6月初開始的銀行間市場整頓。

6月初流動性突然緊張的一個原因，熱錢流入速度大幅度放緩，新增外匯佔款狂跌77%。另一個原因是央行面對流動性緊張視若無睹，不再放水激活流動性。熱錢並未完全停止流入中國大陸，人民幣還在升值，甚至有時候央行的人民幣中間價貶值，外匯市場即期匯率還是升值的。

央行和商業銀行的對峙就此拉開，在上週四端午假期結束以後，市場再次感到驚訝，因為央行只是選擇讓正回購到期，而沒有主動地注入更多的流動性去穩定市場情況。而20億央票的發行更是明確表示，無論你們商業銀行的流動性有多緊張，我央行是不會放水激活流動性的。週二又傳出四大行高管施壓央行要求其降低存款準備金率，四大行一向是不缺資金的,他們一向是給別人拆借出錢的,如今罕見的四大行聯手施壓央行求資金,足見資金面緊張程度。不過央行可不會輕易投降，央行主辦的報紙金融時報在週一的報導中否認中國貨幣市場可能出現流動性危機，並且認為個別銀行遭遇融資問題是因為其嚴重依賴在銀行間市場借入短期資金以及超過貸款的限制。該報導還稱銀行需要自己解決融資問題，不應該依賴央行介入提供流動性。

四大行出現資金緊張還有一個原因就是6月底7月初是香港上市的四大行發紅利的時間段，6月底7月初，四大H股銀行都得派息，工行207.44億，農行48.11億，中行146.34億 ，建行最高達644.32億，四大行合計1046億，與大陸不同，大陸派發股息還是將資金匯到了券商託管帳戶也就相當於存款賬戶了，H股就不同了，四大銀行需要買匯,你不能給H股股東發人民幣吧。

流動性緊張的本質原因就是銀行們一方面大搞理財產品，把3-4萬億的銀行信貸隱藏在銀行間資產裡。另一方面是銀行的放貸是肆無忌憚，毫無風險意識的瘋狂放貸。6月上旬信貸總量超5月整月， 商業銀行，尤其是像光大、興業、民生、華夏、中信、浦發這樣的股份制中型銀行，基本上是能發多少貸款就放多少貸款，四大行還稍有顧忌，儘管如此斗已經很瘋狂，6月1日至9日，工商銀行、農業銀行、中國銀行和建設銀行貸款發放量分別為750億元、580億元、380億元和460億元，總計2170億元，已超過四大行5月份整體信貸投放量，也遠超四大行去年6月份整體信貸投放量。今年5月，四大行信貸投放量為2080億元，去年6月則為1800億元。常情況下，四大行信貸投放量佔銀行整體信貸投放量的35%~40%，以此推算，僅6月上旬，銀行信貸投放量可能達到5425億元~6200億元，逼近5月份全月信貸投放量。如果按照當前的信貸投放節奏，6月份銀行信貸投放量很可能達到一個相當高的水平，遠遠超過5月份的信貸總量。在四大行信貸投放增加的同時，存款狀況卻不樂觀。6月1日至9日，四大行存款負增長1400億元。

不僅是這一個月的貸款很瘋狂，2007年以後的銀行放貸都很瘋狂。顯然，瘋狂放貸是不會有什麼高質量的放貸的，這也是為什麼1季度新增貸款天量卻無法刺激經濟增長。高層和央行對此已經深感焦慮，4月底起，央行就表示不會接受過快的信貸擴張，相較短期利率，央行仍然更關注信貸質量和貨幣供應。換句話說，如果銀行讓信貸過快地增長，央行為了保持對它們的控制，是不會理會銀行間市場利率的上升的。最近發生的事件，可能已經導致銀行削減了它們的信貸敞口，從今以後更謹慎地管理流動性，雖然這樣仍存在出現短期信貸緊缺的小規模風險。正因如此，我認為，降息降准恐怕都不是大可能的，那樣等於央行向商業銀行無條件投降了，還沒怎麼對峙就投降，央行決不會這麼做，即使投降，也得在1年甚至幾年以後。

不給商業銀行們點顏色看看，央行是不會善罷甘休的，不過流動性的突然收緊，導致的後果可能讓央行都大跌眼鏡，極有可能導致金融危機的發生。流動性收緊帶來的滾雪球效應將向各個領域快速蔓延，惡性循環要開始了。

6月底，商業銀行們的第一次大考就要開始了，特別是中型商業銀行，3月底以來銀監會對理財產品進行規管，13萬億(元)的理財產品中很大一部分將在6月底到期，給銀行帶來很大的現金支付壓力。過去3年，中型銀行發行的理財產品規模佔存款規模的比例從2010年的10%左右升至今年3月的近30%

外匯領域，流動性收緊跟加息沒有區別，人民幣升值不停，週二週三人民幣中間價都是貶值的，但是外匯市場即期匯率貶值幅度都只有人民幣中間價貶值幅度的一半或三分之一。不過由於外貿渠道嚴查，即便人民幣鐵定升值也沒有太多熱錢能溜進大陸了，而升值進一步打擊中國的出口經濟。

股票領域，中國的股市嚴重依賴資金，雖然銀行資金進入股市是非法的，但是操作主板和大股的主力，都是從銀行用各種各樣的方式取得廉價資金。收緊流動性，對股市打擊尤為明顯，特別是主板和大股。創業板的主力還多是自有資金。IPO重啟不是近期股市下跌的主要原因，因為IPO重啟早已是婦孺皆知，利空早就消化了，近期11個交易日，上證下跌超過9%，逼近2100點的大跌主要還是銀行和金融機構的流動性緊張。

金融領域，可能觸發一連串地跑路事件，昨日暴出的江陰城鎮建設綜合開發有限公司(下稱江陰城建)董事長許才良失蹤，再次震動了江陰。截至上週末，許才良仍未回國。該人士稱，當地政府已介入協調債權人和公司的關係，初步統計債務在7億-8億元，主要為下屬公司銀行貸款擔保負債。江陰城建為江陰農商行法人股東，許才良與江陰農商行間也有過貸款往來。中國有相當大一部分貸款，都是借新錢還舊帳，但流動性收緊，每家銀行都缺錢，優先照顧大客戶，小客戶就可能借不到錢，那也很簡單，溜到美國就OK。

債券領域，國債罕見流標，上週五，財政部發行了2013年記賬式貼現（四期）國債。 本期國債計畫發行150億元，期限為273天。但實際發行面值金額95.3億元，投標倍數僅為0.64倍。根據財政部的公告，本期國債經招標確定的發行價格為97.283元，折合年收益率3.76%。與上一期同類型同期限的國債相比，上週五發行的國債認購倍數萎縮，其收益率也大幅上行了87個基點。相比之下，5月10日財政部發行的第三期記賬式貼現國債，計畫發行150億元，實際發行面值金額150億元，認購倍數為1倍。經招標確定的發行價格為97.903元，折合年收益率2.89%。

國債流標，接下來地方債也要流標，而地方政府的投資就會受到影響，沒錢項目自然就沒法開工，固定投資就要減少，而固定投資是中國GDP最主要的貢獻來源，也就意味著GDP要下滑。地方債近期逐漸擴大，6月19日中央還新增了山東和江蘇兩省自行發債試點，無須財政部代發債券，山東和江蘇的城市商業銀行恐怕必須買自己領導發的債券。為什麼選擇江蘇和山東，因為1季度銀行40%的不良貸款都在江蘇，光伏、造船、鋼貿是高發區，地方政府急需資金來維持。

流動性緊張推高資金成本，這就加大了那些高資產負債率企業的負擔，中國的企業，資產負債率一向很高，尤其是房地產企業、大型國企或地方政府企業、所謂的新技術高科技行業（實際都是一點科技含量斗沒的）、高速公路、機場、開發區，資產負債率都在70%以上，現金流為負，且不斷萎縮，近期房地產企業好一點。這些企業每月都要借新錢還利息，流動性收緊，這些企業就可能破產，並且這些企業也很樂意破產，因為有政府財政兜底，破產再變賣資產還可以從中大撈灰色收入，也可以避免繼續向銀行哀求資金，何樂而不為。

6月底，商業銀行們的第一次大考就要開始了，特別是中型商業銀行，3月底以來銀監會對理財產品進行規管，13萬億(元)的理財產品中很大一部分將在6月底到期，給銀行帶來很大的現金支付壓力。過去3年，中型銀行發行的理財產品規模佔存款規模的比例從2010年的10%左右升至今年3月的近30%

如果央行在下半月繼續緊縮流動性，推測至少有兩家以上的中型商業銀行面臨某銀行60億銀行間貸款違約的情況，那麼就會引發一發小型金融危機，可能有小型的商業銀行破產或者說需要政府援助，估計山東或江蘇背景的某銀行,最近江蘇地區佔了中國新增不良貸款的50%,頻現跑路潮,山東和浙江佔了10%左右,光伏\LED\生物科技\鋼貿\造船是重災區,那些所謂高科技的基本都是靠騙貸靠銀行承兌匯票過日子,特別是LED,揚州尤其多.並且有可能將來導致將來更大的金融危機

流動性收緊如果持續6個月以上，將出現跑路潮、破產潮、經濟大滑坡這樣的金融危機和經濟危機。如果央行在對峙中輸了，降准或增加流動性，那意味著更大的危機在醞釀中，寬鬆的貨幣政策第一個會刺激房價繼續飛漲，加劇通貨膨脹，更多的呆帳壞帳出現，更多的金融黑洞。

這就是中國的兩難，央行和政府都在走鋼絲，萬一掉下來呢？地球上可沒有那麼強的保險繩能拉得住。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)