剛剛發生的股災，僅僅只是序曲…

【看中國2015年07月13日訊】證監會開始打擊、規範場外配資，為的是消除槓桿對股市造成的隱患，其實，中國的槓桿效應，現在已是無處不在。

第一，滬深股市基本上都是趨勢投資者，包括一些大機構和幾乎所有的公私募基金，散戶更不用說。當行情向上以後，槓桿率就會增加。週末就有很多報導，融資平臺的融資量在上週的後半周快速增長。根本原因在於真正長線投資者比較少，趨勢投資為主。證監會打擊場外配資效果有限，源於利益使然。

第二，股市只是社會的一個縮影。比如樓市，3.30政策中，有這樣幾句話：「對擁有1套住房且相應購房貸款未結清的居民家庭，為改善居住條件再次申請商業性個人住房貸款購買普通自住房，最低首付款比例調整為不低於40%」，原來的比例是70%。「進一步發揮住房公積金對合理住房消費的支持作用。繳存職工家庭使用住房公積金委託貸款購買首套普通自住房，最低首付款比例為20%；對擁有1套住房並已結清相應購房貸款的繳存職工家庭，為改善居住條件再次申請住房公積金委託貸款購買普通自住房，最低首付款比例為30%。」

換句話說，整個3.30政策的核心就是降低樓市的首付，加大房屋市場的槓桿率。

第三，銀行也在加槓桿。從有限的股市配資報導中，有些達到1:3-5。舉例來說，如果是1:5，就相當於配資者的資金是1塊錢，可以配資5塊錢。配資方如果是銀行等投資機構，相當於銀行的槓桿率是5倍。而一般銀行貸款的抵押物如果是100元，銀行貸款額度就是60元左右，但股市配資的槓桿率遠遠超過一般貸款。

這種槓桿率和滬深股市的交易制度完全不匹配。滬深股市最大的風險不是其它，而是漲跌停板制度，不同時期都出現過個股連續數個甚至十幾個直接跌停板的情形，這將讓投資者和銀行共同被埋葬。

換句話說，這種交易制度就是槓桿的最大威脅。

任何一個國家，經濟生活中的槓桿率都取決於經濟效率。資本投資收益率越高，整體的槓桿率提升，市場創造信用。可是，中國現在最大的問題是實業萎靡不振，資本投資收益率低，僅僅在資本市場增加槓桿是不可持續的，源於不是創造信用，而是創造泡沫，最終這些槓桿就會集體爆裂，這不以任何人的意志為轉移。

創造信用和創造泡沫的差別是很明顯的。

筆者前面給過一個判斷槓桿集體爆裂的標準，那就是M2增速低於8%。當然，這只是筆者個人的標準，有待未來檢驗。

本次股災，僅僅發生在股市的去槓桿過程中，也只是一次小幅度的、而且主要集中在股市，就已經稱呼為股災。筆者認為，這僅僅是序曲——當大規模去槓桿而且匯率承壓的時候，那才是正戲。

根本原因在哪？根本原因在於，如果資本投資收益率低的問題不解決，而僅僅依靠資產方面加槓桿，這是不可持續的，最終必定遭到大規模去槓桿的進程，使得生產要素價格重置，使資產價格與經濟生活中的資本投資收益相匹配，這不以任何人的意志為轉移。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)