中國正式進入「負利率」時代

【看中國2015年10月25日訊】安信證券固定收益部研究主管袁志輝指出，1990年以來，中國實際負利率時期有四段。從形成機制上來講，都是由於物資短缺或者經濟過熱引發通脹快速攀升到存款利率以上形成的，隨著央行的緊縮貨幣政策逐步實施，實際利率都很快轉正。相比之下，本次負利率有所不同。儘管2014年底開始央行全面降息降准，利率一路下行，但由於人口紅利逐漸消退後的勞動力成本不斷上升，正驅動通貨膨脹率單邊緩慢上行，以至於存款利率再度低於通貨膨脹率。

袁志輝表示，目前存款利息不足以彌補物價上漲的損失，實際負利率下銀行的儲戶資產不斷縮水，53萬億儲蓄存款的實際購買力將每年減少1300億。由此將加快儲蓄存款向銀行理財等同業存款的轉移，參考發達國家的經驗，至少還有20萬億元的存款要搬家，這會加快利率市場化進行。但同時不可避免地加大商業銀行負債成本壓力，在當前高收益資產稀缺的背景下，負債成本抬升意味著淨息差的進一步收窄，商業銀行的好日子或許真的一去不復返了。

海外媒體此前文章則分析了負利率時代可能的影響——零利率、負利率時代的到來，通俗的意義上顯示央行正努力把錢從銀行裡趕出來，讓大家去消費、投資。在它的影響下，資產價格容易出現較大幅度的上漲。

以歐洲最早進入負利率時代的丹麥為例，這個「童話之國」負利率之下通脹和經濟並未出現明顯好轉，反而是股市和房地產市場大幅飆升。2012年歐債危機以來，丹麥一直實施負利率政策，同時丹麥的通脹也極為低迷。與此同時，丹麥企業投資增長有限。丹麥央行政策利率首次降為負值後的12個季度裡，企業投資增加了不到6%。同期個人消費也是表現黯淡，僅增長5%。

中國經驗來看，自上世紀90年代以來，中國經歷過4次真實利率為負的時期，分別是1992年10月~1995年11月、2003年11月~2005年3月、2006年12月~2008年10月、2010年2月~2012年3月。

國家統計局2013年公布的《1987年以來的國內商品房平均價格及上漲情況概覽》顯示，在我國4次負利率期間，房地產都呈現出價格大幅上漲的情況。其中：

1992~1995年，全國商品房價格由995元/平方米上漲至1591元/平方米，累計漲幅達到60%;

2003~2005年，商品房價格由2359元/平方米上漲至3167元/平方米，累計漲幅為34%;

2006~2008年，商品房價格由3367元/平方米上漲至3800元/平方米，累計漲幅為12.8%;

2010~2012年，商品房價格由5032元/平方米上漲至5791元/平方米，累計漲幅為15%。

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而隨著8月真實利率跌入負值，8~9月的房價也迅速回暖，9月70個大中城市新建住房價格年同比已由7月的跌4.4%，恢復至跌2%，一線城市的房價環比出現明顯上漲。

香港粵海證券投資銀行董事黃立沖認為，房地產市場將從負利率環境中率先受益，但與以往普漲的市場格局不同，接下來城市分化依然嚴重，經濟基礎較好的一二線城市房價上漲速度較為明顯，三四線城市由於供求關係失衡，受益程度相對較低。

德銀則表示，通過鼓勵銀行提高貸款利率，負利率實際上可以幫助降低槓桿。另一方面，如果央行承諾長期維持負利率的話，負利率預期就會根植（於市場），並導致長期收益率下行，進而帶來（與購買資產）類似的金融穩定性擔憂。

對於負利率，最為悲觀的看法要屬GoldMoney基金會的研究主管Alasdair Macleod：一旦所有的央行都開啟負利率的大門，那麼法定貨幣告別歷史舞臺可能也不會太久遠了。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)