人民幣若「受攻擊」，源頭會在哪裡？(圖)

【看中國2016年01月02日訊】央行行長周小川先生曾經在2015年11月下旬出版的官方媒體《人民日報》上撰文談金融「十三五規劃」，文末他談到「須建立國家金融安全機制，有效應對極端情況下境外對我實施金融攻擊或制裁。」現在就解釋一下，周行長所說的「金融攻擊」的源頭在何處。如果解釋的不對，估計周行長也不會和筆者這樣的小人物過不去，那有點掉價。

人民幣若受到攻擊，源頭會出自何方？（網路圖片）

2015年的最後幾天，離岸人民幣兌美元（CNH）的波動明顯加大。以前，很多人說因為美元升值給人民幣施加了貶值的壓力，這種說法無法成立，因為最近一段時間，美元指數是下跌的趨勢。顯然，人民幣劇烈波動和美元升值之間沒有根本的關聯。

事實上，筆者在（警惕人民幣被突襲）中就已經提到這個問題，希望管理層提高對人民幣匯率的警惕，如果出現問題，對每個人都是壞事。最近這些天的貶值，根據筆者個人的觀點來看，這不過是市場在試探央行還有多少可流動的外儲，以及央行還是否願意拋出外儲保匯率。筆者個人認為這是斥候（編者註：偵察敵情），主力還在後面。

把這種行為當成索羅斯們的惡意攻擊也沒所謂。問題是他們為什麼選擇這個時機？

讓我們先來回顧一下巴西的匯率為何在2015年大幅貶值。根據巴西央行的數據顯示，2014年，巴西初級財政出現赤字325億雷亞爾，大約相當於137億美元，佔2014年巴西國內生產總值的0.63%；如果包括債務利息，巴西總財政赤字在2014年幾乎增長了兩倍，達到3439億雷亞爾(約合1285億美元)，佔GDP的6.7%，這是第一點；

第二點，巴西中央銀行在今年1月23日宣布，該國2014年經常項目逆差為909.48億美元，相當於國內生產總值的4.17%。以往，巴西的經常項目逆差可以靠外國直接投資抵消，但去年該國所獲得的外國直接投資總額僅為625億美元。2014年，巴西出現了280多億美元的國際收支赤字。

第三點，2014年巴西的通脹基本在6%左右的水平，這讓匯率承壓。

再來看看中國現在的情形。

第一點是財政。2015年1-11月，包括政府性基金收入的政府財政總收入減去總支出之後的赤字是9017億元。更嚴重的是，財政收支的缺口在最近幾個月持續維持高位，財政赤字可能會擴大。以1-11月的平均數計算，2015年全年的赤字可能在9800億左右；如果2015年的經濟增長率是7%，按去年的基數來計算，2015年的GDP就是63.61萬億*7%=68萬億，赤字佔GDP的1.4%。那現在中國的債務是多少？根據中國社科院財經戰略研究院的報告：中國政府2013年總負債56萬億，包括「政府負有償還責任的債務約20.7萬億元，其他政府債務近10萬億元，國有金融機構不良資產3.8萬億元，政策性銀行發行債券近9萬億元，外債的其他部分為3萬億元，社保基金缺口10萬億元」。到2015年，相信債務總額有所提高，就按這個數據來計算。利率是多少呢？只能按國債利率計算，三年、五年、十年期的國債利率都不同，2015年10月份發行的五年期國債利率是5.32%。這裡以5%來計算，56*5%=2.8萬億，相當於2015年預計GDP的4.12%。

上述兩項合計之後的數字是：1.4%+4.12%=5.52%。實際數字或許比這個數字高，因為債務是去年和前年的數字，GDP是2015年的數字。

雖然比巴西在2014年底的6.7%低，但對於新興國家來說，這個水平顯然並不安全。以上數字如果有不妥之處，請大家查證、指出，可以修改。

第二點，2015年中國的國際收支如何？無需細算，只要看看央行外儲減少的數字就知道了。2014年底，央行的外儲是3.84萬億美元，到2015年11月底，外儲餘額是3.438萬億美元，減少了4000多億美元。即便到2015年12月份不發生變化，4000億美元也相當於2015年GDP的3.8%（按人民幣兌美元6.5:1計算），僅從這個數據來看，要比巴西在2014年底的情形還嚴重！

從這兩點來看，人民幣匯率談不上安全，容易招致對沖基金的攻擊。

但中國不是巴西，這點很顯然。其一，中國的產業結構比巴西齊全；第二，現在的通脹率還遠低於巴西在2014年的水平。

但也有一項弱點，那就是管理者對舉債過於依賴。在不同的場合，管理者都多次說到要加大舉債力度，這些講話經過論證了嗎？比如：投入項目的可行性，可否產生足夠的現金流和效益？財政能否承受？是否經過相關機構論證？如果隨意舉債，就代表了人民幣匯率巨大的不確定性。

但這是需要萬分警惕的時候，財政總赤字率和國際收支是左右一國匯率的根本因素。所以，筆者在前幾天就提醒管理者，警惕人民幣匯率被突襲，周行長說警惕」金融攻擊「大概也是這個意思吧。

基於中國目前的形勢，應該利用自身產業結構齊全的優勢，將企業的成本降下來（刺穿資產價格泡沫、壓縮財政開支降低企業負擔、打破壟斷價格都是必須的措施。從之前官方的《人民日報》六次發文談房價來看，有刺穿資產價格泡沫的苗頭，但決心不大），保護自己的國際收支平衡；同時，嚴控財政舉債、提升效率，收斂赤字。如果果斷實施這些措施，短期匯率或許會出現劇烈波動，但長期來看並不是無計可施。

所以，筆者一直在呼籲，中國應該壓縮財政赤字，如果繼續擴大財政赤字，貶值的預期就很容易形成。那時，貨幣貶值帶動的通脹也會快速上升（在今天，通脹更近似是與匯率並行的指標，一般來說，通脹上升，國債利率也會上升，提高上述「第一項」的水平）。當通脹上升到高位之後，債務利息支出也上升，就是一種很難收拾的局面。

希望管理者重視這些問題。終歸，如果匯率出現問題，那就是整個國家每個人的損失，誰也逃不脫。同時，不要期望外匯儲備和人民幣中間價在保護匯率中可以起到多少作用，筆者以前已經說過，中間價牽不住牛鼻子，它只是一根稻草繩；外匯儲備也只是打狼的麻桿，匯率的根本在於財政的可持續性和產業的國際競爭力，這些表面功夫解決不了深層次的問題。

只有財政的可持續性和產業的國際競爭力才是核心內容，解決了這兩個問題，人民幣匯率自然無憂。那時，即便邀請索羅斯，他也不會來，談何攻擊？

(文章僅代表作者個人立場和觀點)