三個月流走一個希臘：人民幣貶到何時休？(圖)

人民幣貶值到何時？……（網路圖片）

【看中國2016年01月07日訊】人民幣似乎進入了爆破區……

如果說，從2015年8月11日進入人民幣貶值通道，直到12月建立人民幣指數，帶有鮮明的政策烙印，為人民幣匯率建立了一個新的貨幣籃子錨；那麼，從2016年開啟的人民幣貶值，則帶有疾速釋放風險的恐慌痕跡。

1月5日早盤第一次中間價，人民幣兌美元中間價再創逾四年半新低，貶值137點，為連續第六個交易日貶值。此前一天的1月4日，新年第一個交易日，人民幣對美元中間價較前一跤易日貶值96個基點，突破6.50整數關口，並創下2011年5月以來新低。離岸市場當天人民幣兌美元即期匯率全天貶值近700個基點，跌破6.6。據統計，2015年全年，人民幣對美元中間價貶值5.7%，即期匯率則貶值4.46%。

此前，市場相信人民幣匯率雖然貶值，但仍處於政府可控的範圍之內，尤其在加入SDR之前，人民幣匯率兌美元總體下行、但雙向震盪。而此後人民幣則一路下跌，從中間價到離岸市場價下行賽跑。同時，還伴隨著股市重挫、資本外流、投資者撤資等情況。據彭博可獲得的數據顯示，最近三個月中國資金外流的規模超過了希臘的經濟規模，三個月流失了一個希臘，形勢嚴峻。

看空預期的累積對市場來說是致命的。匯豐銀行分析師Paul Mackel指出，預計2016年歐元日元將強於美元，人民幣兌美元恐將進一步走軟。預計週期性放緩令中國經濟增速減慢，建議做空離岸人民幣/日元，該策略是2016年頂級交易策略之一。

人民幣雖然被看空做空，但還在可控的範圍之內，不過風險越來越大。引用招商分析師萬釗先生的數據，2013年初以來，新興經濟體陸續遭遇了嚴重的貨幣危機，比如阿根廷比索貶值63%，俄羅斯盧布貶值57%，巴西雷亞爾貶值48%等，如此一說，人民幣倒是新興經濟體當中表現「最好的」貨幣了。

與一籃子貨幣掛鉤，給了人民幣非常廣闊的下行區間，這也意味著今年人民幣兌美元升值是不可能的。2015年12月28日外匯交易中心發布的數據顯示，12月25日CFETS人民幣匯率指數為100.87，較2014年年底升值0.87%，較BIS貨幣籃子、SDR貨幣籃子分別升值1.61％和貶值0.07％。2016年1月4日公布的12月31日CFETS人民幣匯率指數較2014年底升值0.94%，較BIS貨幣籃子、SDR貨幣籃子分別升值1.71%、貶值1.16%。從中可以看出，貨幣籃子中不同的貨幣權重對人民幣匯率非常重要。根據CFETS貨幣籃子和BIS貨幣籃子，人民幣匯率還在穩步上升，尤其是BIS籃子，這背後意味著，新興市場與暫時下行的發達市場貨幣成為了穩定的基石。

雖然有越來越多的機構看空人民幣與中國經濟，尤其是新年首日，A股市場引導全球市場大挫，使得「中國式震盪」的呼聲不斷。但中國央行在次日依然公布了更低的人民幣兌美元中間價，原因就在於中國已經掛鉤到了全球主要經濟體貨幣，不想再為美元買單。從這個意義上說，人民幣兌美元貶值暫時還看不到頭。

中國的風險來自內部，首先是3萬億外匯儲備到底能不能夠維持貨幣穩定，甚至目前的外匯儲備到底有多少，都引發了質疑。其次是資源配置能力，目前實施積極的財政政策，意味著政府仍然掌握著最重要的資源配置權，如果政府的資源配置效率低下，那麼，一切穩定經濟的努力都是徒勞的，更別說維持貨幣了。

去年年中，花旗銀行與法興銀行等依據IMF的標準計算，中國外匯儲備規模還算合格，但在新興市場國家中不算充裕。不過，一系列的壞消息引發了對中國外匯儲備實際規模的質疑，例如中投投資加拿大等地的錢打了水漂等，這樣的質疑不足以動搖對3萬億外匯儲備的憧憬，但可以引發持續性的信心不足，讓資金繼續外流。

此前，中國央行除了動用大型銀行穩定匯率外，被懷疑已經學習某些新興國家動用掉期等手段維持貨幣穩定。對於官方交易者而言，動用掉期並且在特殊時刻使市場大漲或者大跌，是目前防禦戰中的重要手段，目前遠不是反攻的時刻，只是防禦戰中打游擊的時刻，偶爾出擊繳械一些軍火。

就今年而言，看空人民幣兌美元沒有錯，不過，還要小心別在游擊戰中被打爆頭。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)