【觀點】黃金扇了誰的耳光？

【看中國2016年02月11日訊】黃金今天的走勢，都在預料之中，日元的走勢一樣如此。在日元兌美元在120:1以上時，本人看好日元，也說過，今年最熊的將是以日元標價的黃金（這意味著日元升值），與現在的形勢基本相符。

過去半年，寫過幾篇關於黃金的文章，關於黃金的內在含義，也是從2012年以來悟出來的。在2012年初，寫到黃金將開啟熊市的時候，更多的是概念的應用，對於內在的邏輯並不是非常清晰。最近三年，對於黃金的頂和低的構成已經形成了比較清晰的、獨到的方式，詳細的邏輯推理和思維路線太長，這裡就不再多說。無論未來金價是開啟牛市還是繼續探底到1000美元，都不能違背自身的規律。

「地球上剩下的最後一個‘泡沫’」的文中更明確地說過：「還是說出來吧，前面我說過，黃金不能再看空，今天繼續說，美黃金的牛市開啟了，這是我的判斷——不講民幣標價的黃金，不算違規。」這些文章後面都有很多留言，各種傾向都有，甚至還有謾罵的，都沒關係，每個人的造化都是自己決定的，別人改變不了，我們只做自己，按自己的原則和心的引領去做。

為什麼會這樣說？不是什麼技術曲線，判斷黃金的頂和底，和那些技術曲線半毛錢關係都沒有，或充其量有一些參考意義。

2008年次貸危機是什麼？很多人都會說，是美國的次級抵押貸款債券出現了問題，最終導致信用緊縮，形成資產價格泡沫破裂，這是對的。但是，如果從個人的理解上來說，這又是一葉障目的，只是一種外在的表現形式。內在的最深刻根源是，經濟全球化之下，美國是全球消費的主要終端，資產價格泡沫的形成，是源於美聯儲從2004年以後用印鈔刺激經濟，當經濟沒有增長點的時候，這種印鈔對經濟的刺激作用非常有限，相反，推動了資產價格泡沫的形成，當資產價格泡沫形成之後，就會推動生產要素價格，包括土地、人工、利率等，這些生產要素價格的上漲，進一步打壓了製造業和服務業的生產效率，財富形成機制萎縮（資產價格上漲是龐氏騙局，不能創造財富）。當社會財富的形成機制不斷萎縮之後，不足以支撐資產價格泡沫的持續，轟然破裂了，這是在美國本土的表現形式；在國際上的表現形式就是美國的需求下降，形成原材料生產端和一般商品製造端的危機。所以，大宗商品價格在2008年劇烈下跌，而各國的股市和資產價格也是猛烈下跌，擴展到全世界，在歐洲，形成了歐債危機。

所以，次貸危機不僅僅是美國人的，而是全世界的，是原材料生產——製造——消費這個鏈條出現了危機，從次貸危機開始，進入了一場全世界的經濟危機。

危機的本質是需求不足和產能過剩，這就是最簡單的結論。

危機發生之後，大家干了什麼事情？只做了兩件事：印鈔和增加負債。

雖然美國經濟在過去幾年不斷復甦，但對全球需求增長的拉動作用並不強，這可以從美國進口數據上表現出來，加上歐巴馬推動製造業的回歸，對世界其他地區的局部需求甚至有所下降，從全球來說，需求端沒有足夠的改善。可是，隨著世界各國不斷印鈔、加債務（名義是為了抵抗次貸危機，如果次貸危機只是美國的，您抵抗個啥呀），供給端不僅僅沒有壓縮，而是繼續膨脹。從2009年開始，鐵礦石的全球產量從15.88億噸增加到2014年的20億噸，供給擴張了超過五分之一，其他大宗商品基本都在增長。當中國四萬億的「壯陽藥」起作用的時候，大家很開心。可是，四萬億的藥效逐漸消失之後，從2012年開始，中國的經濟增速開始下滑，大宗需求逐漸下降，結果是原油從2014年下半年開始暴跌，其它大宗都是高臺跳水，這是大宗的國家。中國的產能也是嚴重過剩，其一體現在基礎工業項目上，鋼鐵、電解鋁、水泥、玻璃等行業；其二體現在成品上，房子嚴重過剩，這點大家都清楚，不多說。中國代表的不是自身，而是很多商品生產為主的東南亞、東亞、東歐等國家。

一個基本的原則是，當產能過剩開始出現之後，需求不足導致開工不足，並不能創造社會財富（因為失去了效率，或者說財富增長非常緩慢），全球的財富增長處於停滯或緩慢增長的狀態，特別是在四萬億的藥效之後，更加明顯。

可是，經過美國三次QE、歐日不斷寬鬆、中國的四萬億和很多微刺激，市場中的貨幣卻飛速增長了。以美聯儲來說，2008年次貸危機以前，資產負債表是8000多億美元，而去年下半年，已經膨脹到4萬多億美元，其他的央行誰也不用說誰，都在印鈔，此其一；其二，債務飛速增長，國債數量的增長就代表的是潛在的貨幣供應量的增長，國債數量都有很詳實的數據，不再羅列。企業和個人的債務也在增加。這樣的報導數不勝數，其中新興國家增長的更快，相反，美歐增長的慢一些。我在前面說過《債務是通脹的馬甲》，如果換個角度來說，債務就是潛在的基礎貨幣供應，因為當債務不可持續以後，各國只能通過印鈔稀釋債務，基礎貨幣膨脹了。當今的世界，如果你希望所有的政府和國企，規規矩矩地省吃儉用還債，洗洗睡吧。最終這些債務大部分將轉化成基礎貨幣供給。

無論基礎貨幣的增長還是債務的增長，都意味著貨幣數量膨脹，通貨膨脹潛伏。所以，你就理解為何大家要旗幟鮮明地保資產價格泡沫，如果泡沫破了，通脹就不是潛伏，而是站起身來，原因就在於此。

可是，全球財富在產能嚴重過剩的時期無法增長（或增長緩慢），可貨幣在加速膨脹，結果是什麼？當然是滯脹，滯脹的另外一表述就是貨幣貶值，結果，黃金為王的時候就來了，這個點在何處？在美聯儲加息！美聯儲的經濟學家很牛，判斷趨勢很準確，大家都相信（有權威，數據也最完整），美聯儲加息的時候意味著通脹上行的趨勢開始確立，也就意味著黃金翻身的時候開始了，這道理很簡單。同時，美國是世界上最大的經濟體，美國通脹上行，很可能意味著全球通脹上升。結果，屬於全世界的黃金開始蠢蠢欲動，就不足為奇。

美聯儲清楚自己的處境，所以，2014年就開始加息（唯一的目的是為了壓制通脹，也就是壓制黃金），結果一鬧哄，美元就開始升值，大宗商品貨幣先趴下來了。這些國家進入滯脹，俄羅斯委內瑞拉巴西都成為倒霉蛋，這些國家的黃金首先開啟牛市。

可能又會有朋友說，你說黃金牛市咱就按牛市來操作，但咱要告訴你，未來還是有變化的，資本市場可馬虎不得，更沒有什麼神仙。未來有三件事必須關註：第一，今天的美聯儲在黃金（通脹意味著美元貶值）的脅迫下，不會束手待斃，一定用政策手段頑抗，無非是提升加息的速度，等等，估計本週就有更鮮明的信息。如果美聯儲將利率快速地上升到接近核心通脹水平（現在處於約2%的水平），就會壓制黃金（黃金與美元價值差距的部分，由美元的投資收益來彌補）。可這樣一來，更多國家的貨幣開始進入貶值的程序，進入滯脹，加入委內瑞拉、俄羅斯的隊伍，全球性滯脹加速形成。即便美聯儲今年加息三到四次，我認為也無法壓制黃金進入牛市，即便向高盛所說，黃金短期跌倒1000美元，也沒所謂，上述全球印鈔、財富增長緩慢的形勢已經形成，在今天的價格水平上，未來只屬於黃金，無需驚慌。當然，一些人漲一點就高興、跌一點就哭喪著臉，誰也沒辦法。其次，今日報導，委內瑞拉開始拋售黃金換取美元流動性，未來可能會有更多的國家加入他的隊伍，密切地關注這些影響。過去，委內瑞拉只是抵押黃金，本次，實質上是向市場拋售。央行拋售黃金的時候往往意味著金價在底部，當然委內瑞拉的經濟規模太小，還不能作為憑據，但對於黃金來說，這是一個戰略性的轉折信號。第三，是美國的薪酬增長率，去年12月，同比增長2.5%，已經超過美聯儲的中期通脹目標（2%），如果這個薪酬增長趨勢繼續確立（可能性很大），黃金從此步入牛市就是確定的，即便美聯儲加快加息的速度，也很難改變趨勢（除非立即提升到超過薪酬增長率）。

對於今年，筆者個人的觀點是，美聯儲很可能會加息四次。當然，這是一個小民的觀點，不足為憑，個人的判斷而已。

黃金打的是誰的耳光？當然是各國央行的。2008年的經濟危機，全球供需之間的矛盾，各國央行和管理者不是在解決這個矛盾，而是在用貨幣和增加債務的手段緩解，最終供給繼續擴張而需求沒有多少改善，自然帶來貨幣貶值，短期用債務來掩蓋，改變不了長期的趨勢。誰濫發了更多的鈔票，誰被打的就更重，委內瑞拉現在深有感觸，黃金老人家很公正，說假話騙不了他，文過飾非更是沒用，這是一位公正的裁判。

還有人說，未來是通縮，如果各國央行的行長大人們都有雷鋒的境界，或許是通縮，即便如此，也是基本建設投資領域的通縮。您相信他們有雷鋒的境界嗎？對於小民，現實點吧，這也是黃金將告訴大家的答案。

未來的危機是信用貨幣的危機，這場危機從2008年次貸危機開始，還遠遠沒有結束，那些委內瑞拉類型的紙幣，不進入博物館，怎麼可能結束哪？據報導，委內瑞拉從國外進口紙幣，看那勁頭，距離結束還要好多年，陸陸續續甚至十年以上。最終，除了自由兌換的貨幣之外，大部分貨幣要麼進入博物館，要麼就是不斷換幣，這不是筆者說的，是黃金說的，這條路是確定的，雖然短期還會有波折和變數。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)