為何美國加息之後三大指數卻再破天際？(圖)

美聯儲加息，靴子如期落地，三大指數創新高。（圖片來源：Pixabay）

【看中國2017年12月20日訊】上個星期，全球資本市場最關注的是美聯儲加息。靴子如期落地，但是聖誕老人的襪子裡面並沒有任何驚喜，加息的幅度也和市場之前的猜測完全一致。對於明年會不會繼續加，要加多少，美聯儲內部依然存在比較大的分歧。

奇怪的地方在於，加息之後，美國資本市場三大指數完全無視，道瓊斯、標普500和納斯達克都再次創出歷史新高，這非常反常。

大家都知道，金融市場給資產定價，主要看企業未來的永續現金流，通俗來講，也就是你以後一共能賺多少錢，你賺錢能力越強，金融市場就認為你這個資產越值錢，在這一點上中央銀行對此沒有決定權，決定權在於企業是否幸運的選對了賽道和方向，以及企業家是否勤奮努力。

但是中央銀行有權來干預市場利率。試想，一個政府信用背書的無風險利率開始階段性抬升，躺著去賺這種沒有風險的錢，肯定好於投資企業，去承擔提心吊膽還收益不穩定的企業回報。因此，每當利率抬升時，企業此刻的市場價，一般都會開始下跌打折。但是奇怪的地方在於，我們看到的恰恰相反，美國三大股指，再次衝破天際，創出歷史新高。

這裡面最關鍵的核心在於，金融市場給企業定價，主要看的10年、甚至30年的長期利率的變化。因為我們考慮的是企業永續現金流，既然考慮的是永續期，一個無限遙遠的事情，那麼在進行比較的時候，我們就應該拿它和無限遙遠的利率進行比較，市場一般習慣性就直接把10年期利率拿過來用了。

但是有意思的事情，見證奇蹟的時刻發生了。

經過一年來連續的利率上調，美國1年期的國債收益率從0.7%，一路上升至目前的1.7%，整整上升了1個點。但是美國的10年期國債收益率一年以來，竟然從2.6%下降到了目前的2.3%！

你可以這麼理解這件事情，就像年底白酒給經銷商發貨，一級經銷商拿貨肯定比二級經銷商要便宜，二級經銷商拿了貨，要在這個價格基礎上加價，然後再賣給三級經銷商。為啥要加價？因為每離終端市場離客戶近一點點，你承擔的風險就更大了，因為有全部砸手裡的風險。

利率的傳導，從1年期向10年期傳導，就類似以上過程，當源頭加價，最後端一定是要跟漲的。但是你恰恰看到反常的事情——10年期國債收益率在往下掉。而我們上面講到了，金融市場是按照10年期國債收益率在給企業估值，當長債利率下降，企業價值是被放大的，指數當然是上漲了，這一切完美的符合金融定價模型，可不是像一些人說的什麼「加息符合預期，靴子落地，利空出盡，所以上漲」這種拍腦袋的說法。

那麼問題又來了，為什麼利率沒有出現從短期到長期的通暢傳導呢？

答案是，美聯儲加息加的是聯邦基金利率，這是一個短期的基準利率，相當於出廠價。而後面的利率相當於一級一級的經銷商加價，為什麼10年期加不上去了，很簡單，因為市場不認，大家認為這個價是賣不出去的。

資金也是一種商品，當資金的價格賣不上去，說明市場預期在未來相當長的時間裏，經濟狀況可能沒有想像的那麼好，因此，未來是否還會大力度持續加息，可能不像美聯儲嘴上說的那麼確定。

最後總結，中國目前1年期國債收益率是3.8%，10年期是4%，都還遠遠領先於對標的同期美國利率，因此安全墊依然存在。宏觀因素根本無需去過多考慮，只會增加你不必要的焦慮而已。我們還是應該去聚焦於那些真正引領商業創新的偉大企業，是他們在真正推動著經濟的進步。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)