美聯儲新主席，無奈仍要面對兩難困境

【看中國2018年2月4日訊】美聯儲將迎來新主席，但依然面臨兩難困境：通脹和工資增速依然低於預期，此外美聯儲還面臨著迫使其收緊信貸的壓力。由於長期以來的低通脹和2013年5月帶來的縮表恐慌，美聯儲想要緩慢收緊信貸。

隨著全球經濟增速加快，各國央行（除了日本央行以外）正從極度寬鬆的貨幣政策轉向收緊貨幣政策，包括進行大規模量化寬鬆政策以及短期利率的小幅調整。自2015年12月以來，美聯儲已經進行了5次加息，並暗示2018年可能再加息3次。

美聯儲將迎來新主席，但依然面臨兩難困境

然而，美聯儲正面臨著嚴重的兩難困境：通脹和工資增速依然低於預期；與此同時，美聯儲還面臨著迫使其收緊信貸的壓力。

新任美聯儲主席鮑威爾（Jerome Powell）不是一位受過專業訓練的經濟學家，他可能會改變美聯儲的基調。然而，馬上卸任的現任美聯儲主席耶倫（Janet Yellen）和其他一些經濟學家非常相信菲利普斯曲線的相關理論。這些經濟學家曾主導美聯儲的貨幣政策。按照菲利普斯曲線理論，失業率下滑應該會刺激通貨膨脹，儘管有證據表明實際發生的情況恰恰相反。經濟衰退以來失業率下降，但通脹率非但沒有上升，反而很大程度上保持不變。

美聯儲想收緊政策的原因

儘管如此，由於長期以來的低通脹和2013年5月帶來的縮表恐慌，美聯儲想要緩慢收緊信貸。2013年5月，當時的美聯儲主席伯南克（Ben Bernanke）僅僅提到美聯儲需要減少資產購買步伐，就導致利率飆升，從而讓金融市場陷入混亂。

美聯儲收緊政策的另一個原因是，其不想商業銀行借貸數額超出2萬億美元的準備金。這筆準備金是美聯儲通過量化寬鬆發放給商業銀行的。這些只是銀行的資產，屬於美聯儲資產負債表中的負債，幾乎不會造成什麼金融或經濟後果。

然而，因為美國實行大規模財政刺激計畫，隨後採取減稅措施，美國的經濟增速加快，有信譽的借款人想要借款，銀行將樂於放貸，而這些超額的準備金可能會變成大量的貨幣，從而威脅到主要的通脹率。美聯儲還擔心低利率導致的市場扭曲。問題不是低利率本身，但投資者不願意接受這點，儘管低利率抵消了低通脹的影響。

考慮到通脹因素進行調整後，30年期美國國債收益率為0.62%，低於過去10年1.7%的平均水平。然而，許多投資者和儲蓄者認為，相比2.97%的30年期美國國債收益率，以及2.73%的10年期國債收益率，他們應該獲得更高的回報率。因此，他們已經將風險範圍擴大到新興市場債券、學生債務等資產上，儘管這些資產存在很多缺點，比如其貸款利率和槓桿貸款都很高。

美聯儲官員相信，在一個正常、穩定的經濟中，聯邦基金利率應該在3%左右（高於目前的1.25%-1.5%區間），但他們現在也開始逐漸適應現實。他們暗示，利率下滑時間延長是合適的。

分析師希林（Gary Shilling）相信，美聯儲提高利率的一個關鍵原因是其信譽受到威脅，現在的情況依然如此。美聯儲曾多次預測利率上升，隨後採取加息行動。需要記住的一點是，美聯儲控制著利率，只是沒有按照自己的意願行事而已。預測的利率和實際設定的利率之間差距很大，超過了4個百分點。

儘管鮑威爾暗示美國的經濟尚未走出蕭條，但大多數決策者可能會擔心，減稅政策可能足以造成重大的經濟壓力。此外，美國共和黨針對主要基礎設施支出的計畫無疑會讓美聯儲擔心經濟過熱，儘管可能數年內都不會發生實際的支出。

從歷史上看，一旦美聯儲開始加息，幾乎總是會繼續加息，直到引發經濟衰退和股市熊市。根據分析師希林的統計，自二戰以來美聯儲的12次加息中，有11次都出現了經濟衰退，儘管這往往需要數年時間才會呈現。唯一的軟著陸情況發生在20世紀90年代中期。這一次，在全球流動性過剩的情況下，想等到加息和美聯儲縮減資產負債表開始影響經濟的話，可能還需要數年的時間。

債券收益率曲線代表了短期和長期國債收益率之間的息差。該曲線這次的表現可能有所不同。過去，當美聯儲上調利率的幅度導致2年期國債收益率超過10年期國債收益率時，收益率曲線會出現反轉，隨後會出現經濟衰退。因為2年期國債收益率上升步伐快於10年期國債收益率，通常會發生相反的情況。

然而，最近2年期國債收益率出現上升，但10年期國債收益率相對穩定，兩者的息差有所收窄。這是很不尋常的情況，但很可能反映了通貨緊縮的壓力。

因此，如果發生收益率曲線反轉的情況，其可能不會像過去一樣保證不久會出現經濟衰退，而美聯儲收緊政策之前可能需要等待數年的時間。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)