一年過半 中國經濟處在轉折點

中國央行貨幣政策委員會釋放了貨幣政策轉向的信號。（圖片來源：Getty Images）

【看中國2018年7月4日訊】每年6月，資本市場裡總是能看到南半球的風景，因為是過冬天嘛。事情一直到上週即將結束，終於迎來了一些轉機。

中國央行貨幣政策委員會第二季度的例會，傳遞了三個非常重要而明確的信號：貨幣政策的基調，從合理「穩定」，變為合理「充裕」；有效控制宏觀槓桿率，變為betway体育手机网 的表述「把握好結構性去槓桿的力度和節奏」，增加「穩定市場預期"的表述；沒有再提及「提高直接融資比重」的表述。

貨幣政策的基調，雖然一詞之差，只是從穩定變成了充裕，但是背後的意味有了很大的變化。央行在2014年四季度至2016年三季度對於貨幣政策基調的表述，是合理充裕。在當時的那兩年，我們看到的是利率的基石，十年期國債收益率從近4.5%一路下降到逼近2.6%的歷史最低水平。利率一降，水位抬升，水上的鴨子紛紛拍起了翅膀，所有資產價格在那些年，都出現了儀仗隊齊步走一般的上漲。

當然，今年的國際環境有了很大的不同，以美國為首，全球都在緊貨幣，中國不可能逆全球潮流而動。不過，即使不同於2014-2016年，中國不去主動降低利率，僅依靠降低存款準備金率，中國央行依然有較為大的空間。現在大行15%左右的存准率，依然是全球最高的水平。未來，不排除會再次定向降准，以滿足貨幣合理充裕的水平。如果執行到位，所有資產價格，都有望得到維持。

第二個重要信號在於中國央行對於去槓桿的說法和態度。增加了穩定市場預期的表述很重要，這就意味著去槓桿，雖然很重要，但是不能以市場大幅波動作為代價，也不能犧牲當期經濟增長。而必須是根據市場和經濟的情況，來動態地調整力度。去槓桿就好比踩剎車，開車時踩剎車的意義是為了安全，而不是為踩而踩。一定是根據上下坡和轉彎的路況，邊看邊踩。這就叫「把握好去槓桿的力度和節奏」。

第三個變化也很重要，不再加速推直接融資的進度，也是對市場的呵護。就好比說，一家超市，不斷的上新，舊的還沒賣完，新貨又來了，表面看起來很熱鬧。但是如果新增客戶的引流和增長沒有到位，那麼就會出現失衡，最後結果一定是商店庫存堆積。

總的來講，央行政策的變化，意味著實體經濟和市場裡，流動性最緊張的階段，已經明確過去了。不過凡事都有兩面，凡有收益必有成本，這叫做收益成本匹配原則。因此，人們普遍擔心，流動性寬裕的代價，是否要由匯率來承擔呢？道理很簡單，錢也是一種商品，任何商品，數量多了就會貶值，數量少了就會升值。充裕的流動性，是否會對匯率構成壓力呢？

這一點在美元對人民幣匯率上看得非常明顯。從5月11號以來，人民幣匯率已經從6.3回調至6.66的位置。這和同期的美元指數連續升值關係很大。其實和美元一樣，大家看美元都知道看美元指數，我們人民幣也有一個對一籃子貨幣的指數，叫做CFETS人民幣匯率指數，籃子裡包含美元、歐元、日元等超過20種以上的全球貨幣。

因此，人民幣指數，是我們看待升貶，最直觀又最客觀的途徑。從去年5月份以來，人民幣匯率指數從92一路強勢升至97，就表明，人民幣只對美元在貶值。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)