一個極具中國特色的全社會金融指標體系(圖)

中國央行公布的2.86萬億元的社會融資規模增量刷屏了。

【看中國2019年4月17日訊】過去兩天，被中國央行公布的2.86萬億元的社會融資規模增量給刷屏了。各大財經媒體紛紛用超預期、大爆發、數據炸了之類的詞彙來做標題，但是，我估計很多人可能不太懂，什麼叫做社會融資規模？

社會融資規模，是中國獨創的一個金融總量指標，這個概念也很新，最早是在2010年底的中央經濟工作會議提到，「保持合理的社會融資規模」。到2012年，央媽（註：指中國央行）的金融統計數據中終於開始出現「社會融資規模」這個條目，而且排在「貨幣統計概覽」這個條目的前面。

（一）指標是怎麼出來的？

2008年國際金融危機發生後，世界各國貨幣當局紛紛探究危機爆發原因，並對金融統計進行了深刻反思，認為統計信息缺失和制度缺陷是金融危機爆發的重要原因。

中國央行也認為，傳統上的貨幣供應量（一般指廣義貨幣供應量M2）指標，是從金融機構負債端來統計中國社會整體的貨幣總量，但對於金融機構內部的結構性問題，不能提供及時有效的指導。有鑒於此，2010年開始，央行調查統計司受命從金融機構資產端研究編製新的金融統計指標。

最終，社會融資規模被定義為：

「一定時期內(每月、每季或每年)實體經濟從金融體係獲得的資金額」。

2011年4月中旬，央行第一次發布季度全國社會融資規模增量數據；2012年起，央媽又開始按月發布，並在2012年9月公布了2002年以來的月度歷史數據。

社會融資規模最初關注的是增量數據，但因為其短期波動很大，就有必要瞭解存量的情況。由此，2013-2015年央行又整理發佈了季度的社會融資規模存量數據。

全國的數據出來之後，各地方政府也希望瞭解自己轄區內的融資數據，由此中國央行又和各地方政府合作，編製了分地區的社會融資規模數據。

就這樣，社會融資規模指標從季度到月度，從全國到各省，從增量到存量，變成了一個極具中國特色的全社會信用指標體系，無論是國家層面還是地方政府層面，都可以通過社會融資規模來瞭解整體經濟的融資情況。

作為一個整體流動性指標，M2很難統計其行業、區域結構，例如我們不知道M2有多少留在北京，多少留在南京，不知道M2中有多少是小微企業持有的，而社會融資規模在綜合反映實體經濟融資總量的同時，還提供了行業結構、地域結構、融資結構(如銀行表內、表外和直接融資結構)等信息，能夠觀察到分行業、分地區、分融資方式的各類型資金支持，在結構上優於M2。

所以，社會融資規模指標一經推出，在中國就大受歡迎，目前已成為中國金融支持實體經濟狀況以及衡量資金鬆緊程度的重要指標。成為央媽的統計指標中，最受市場人士重視的一個總量指標——比廣義貨幣量還要受到大家的重視。

（二）統計內容包括哪些？

說了這麼多，社會融資規模主要包括哪些內容呢？

目前的社會融資規模有四大類：

一是金融機構表內貸款，具體包括人民幣貸款和外幣貸款兩項融資；

二是金融機構通過表外提供的融資，具體包括委託貸款、信託貸款和未貼現的銀行承兌匯票等三項融資；

三是直接融資，具體包括非金融企業債券和境內股票融資兩項；

四是以其他方式向實體經濟提供的資金支持，包括保險公司賠償、金融機構投資性房地產、小額貸款公司及貸款公司貸款三項融資。

2018年7月起，央行進一步完善社會融資規模統計，將「存款類金融機構資產支持證券」和「貸款核銷」納入社會融資規模統計，在「其他融資」項下反映，這樣一來，包括信貸市場、債券市場、股票市場、保險市場以及中間業務市場等都被納入其中。

簡單說，「社會融資規模」，就是實體經濟通過各種方式從金融體系中得到的錢的總額。

不過，還是有一些新的網際網路金融的融資方式並沒有被納入進來——這其中，包括私募股權、股權眾籌和P2P。但就整體而言，這些方式融資規模較小，不統計這些指標誤差很小，不會影響社會融資規模對社會整體信用鬆緊程度的判斷。

下面，就是中國央行發布的2019年第一季度的社會融資規模存量及增量數據：

截止2019年3月末，社會融資規模存量為208.41萬億元，同比增長10.7%。

其中，對實體經濟發放的人民幣貸款餘額為140.98萬億元，同比增長13.8%；

對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣餘額為2.18萬億元，同比下降11.3%；

委託貸款餘額為12.15萬億元，同比下降11%；

信託貸款餘額為7.88萬億元，同比下降7.9%；

未貼現的銀行承兌匯票餘額為4.01萬億元，同比下降12.1%；

企業債券餘額為20.79萬億元，同比增長10.5%；

地方政府專項債券餘額為7.81萬億元，同比增長40.4%；

非金融企業境內股票餘額為7.06萬億元，同比增長4.2%。

2019年一季度社會融資規模增量累計為8.18萬億元，比上年同期多2.34萬億元。

其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加6.29萬億元，同比多增1.44萬億元；

對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣增加241億元，同比少增251億元；

委託貸款減少2278億元，同比少減1031億元；

信託貸款增加836億元，同比多增109億元；

未貼現的銀行承兌匯票增加2049億元，同比多增829億元；

企業債券淨融資9071億元，同比多3801億元；

地方政府專項債券淨融資5391億元，同比多4622億元；

非金融企業境內股票融資531億元，同比少752億元。

僅就3月份而言，社會融資規模增量為2.86萬億元，比上年同期多1.28萬億元。

因為前兩個月的數據都已經出來了，大家預期3月份的社會融資規模大約在1.85萬億元，沒想到居然達到了2.86萬億元，相比去年同期暴增80%，所以大家才說「遠超預期「。

鑒於實體經濟從金融體系中得到的資金遠遠超過大家預期，所以大家紛紛猜測，中國經濟，這把是見底了吧？於是，股市今天上午也跟著暴動一把，可惜下午就跌回原形。

（三）歷史數據情況

根據央媽公布的歷史數據，從2002年至今，社會融資規模的絕對值水平大體經歷了三個階段的變化。2002-2008年，社會融資規模增量在2萬億-7萬億元區間內波動；2009-2014年，社會融資規模攀升至13萬億-18萬億元區間內；2015-2018年，社會融資規模在15萬億-20萬億區間內。

2018年，社會融資規模增量為19.26萬億元，而社會融資規模存量也達到了200.75萬億元，而從第一季度數據來看，2019年新增社會融資規模很可能再創新高，超過20萬億元。

（四）與廣義貨幣供應量M2的關係

前面說過，廣義貨幣供應量M2，其統計的是金融機構（主要是商業銀行）面對全體儲戶的負債，而社會融資規模，則是統計金融體系提供給實體經濟資金，代表其資產端。

從歷史上看，社會融資規模(存量)與M2增速走勢基本一致，兩者相關係數達到0.88，個別月份兩者的增速甚至完全一致。

用央行統計司司長盛松成的話來說：

社會融資規模與M2之所以在絕對值和增速上相當接近，是因為兩者分別反映了金融機構資產負債表的資產方和負債方，兩者相互補充、相互印證，是一個硬幣的兩個面。

雖然是一個硬幣的兩面，但因為統計來源上的諸多不同，所以兩者還是有顯著區別，而且兩者也並不存在數量上的絕對對等關係，在當代信用貨幣體系之下，可以這麼理解：

廣義貨幣M2衡量的是，經濟體總共創造了多少貨幣？

社會融資規模衡量的是，貨幣如何被創造出來？

(文章僅代表作者個人立場和觀點)