人民幣外升內貶加劇中國經濟滯漲(圖)

維持人民幣不貶值的手段不具有可持續性。（圖片來源：Adobe stock）

【看中國2020年9月19日訊】人民幣又升值了，9月17日，人民幣匯率盤中一度升至6.73，續創2019年4月份之後的新高。

貶值預期與匯率現值背離

幾日之前，筆者發文認為人民幣貶值預期增強，適逢近日人民幣升值，讀者留言諸多疑問，這裡筆者嘗試盡量清晰的解釋一下貶值預期和匯率現值的區別。

1）貶值預期。匯率決定於兩個貨幣之間的相對強弱，貶值預期是市場認為一種貨幣相對於另一種貨幣未來貶值的可能性。利率平價關係，如果市場認為一國的貨幣具有貶值預期，那麼資金外流套利就會推動其貨幣利率升高，直至套利空間消失，利率的升高恰好可以補償貶值的預期。所以，貶值預期可以通過兩種貨幣利差的波動被準確衡量出來，雖然當前人民幣匯率和2019年4月基本平齊，但中美利差卻從當時的60基點左右擴展至目前的246.9基點，這是貶值預期大幅加強的數據量化。

2）匯率現值。匯率現值=貶值預期+其它影響（息差、央票、消耗外儲拉升匯率、資本管制等）。匯率現值涵蓋了貶值預期，但又不同於貶值預期。有貶值預期不一定會貶值，其它影響可以覆蓋掉貶值預期，匯率不但不會下降還會上升，這正是當前人民幣升值的原因。

但如果維持人民幣不貶值的手段不具有可持續性，貶值預期就將是灰犀牛風險，但風險落地時刻受到控制能力和市場情緒的雙重影響，而情緒具有多變性，導致具體時間點很難被精準預測。

但灰犀牛風險是一定會來的。

外匯儲備和外匯佔款的背離

對於外匯儲備和外匯佔款來說，也同樣有相類似的背離。以美元計價的外匯儲備顯示，8月份，中國外匯儲備增長102.18億美元。

但央行外匯佔款顯示，8月份，外匯佔款減少38.25億人民幣，外匯佔款7連降！

大致上，外匯儲備變動=外匯佔款變動+外儲資產名義價值變動。

外匯佔款下降顯示的是外匯實打實的流走了；外匯儲備增長則是以美元計價名義價值上漲了（但以SDR計價，外匯儲備的名義價值是減少了）。

而外匯佔款的的7連降則是外匯持續流走的表現，是對貶值預期的進一步確認！

人民幣外升內貶

年後至今，人民幣已經美元升值3.2%，即對外升值3.2%；年後至今，前八月CPI均值3.53%，即對內貶值3.53%。

而美國前八月CPI均值為1.2%，很明顯，美元購買力的下降幅度較人民幣小。

從購買力平價來說，購買力下降更多的貨幣具有貶值潛力（這也正是人民幣貶值預期擴大的原因），但實際上，人民幣反而升值3.2%。

對於出口企業來說，今年以來的外升內貶大約將在宏觀上增加6.73%的企業成本，出口企業生存率將受到極大的考驗。

這種背離會壓製出口創匯能力，導致這種背離趨勢無法持續。

人民幣內貶的形成

消費環節的價格決定於供給、需求和成本。很多人錯誤的只從供給和需求出發認為經濟會陷入通縮！

本質是，哪怕需求再萎靡，也不能長期讓供給價格下降至成本線以下，而高房價對外滲透決定了供給成本是一直在上漲的。

人民幣升值會通過打壓出口而下壓經濟，也會通過刺激進口而打壓經濟，還會在一定程度上影響工業原料價格下降（影響PPI下降），8月中國PPI為-2%，但CPI仍為2.4%。

PPI下降受人民幣升值、消費萎靡影響，表現出「滯」的特徵；CPI上漲則更多由於高房價（貨幣驅動房價上漲）向流通環節（超發貨幣由上游向下游傳導）滲透，導致流通環節成本居高不下，從成本上驅動CPI上行，表現出「漲」的特徵，高企的房價決定了「漲」的特徵具有內生性和頑固性，很難被人民幣升值徹底壓制。

而人民幣外升內貶將加劇中國經濟「滯漲」特徵。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)