港股直通车之谜和香港联系汇率风波（图）

扑朔迷离的港股直通车

中共国务院总理温家宝十一月初在外访期间，接连透过"出口转内销"方式，高调回应中国金融政策，暂停港股直通车，又反駮对宏观调控不力的指控，究竟背后意味着什么？

今年八月热炒的港股直通车，经过两个多月的扑朔迷离的开通测试，始终没有离开车厂一步。十一月三日在中共国务院总理温家宝隔洋一声叫停之下，这辆被众多大陆淘金人渴望第一时间搭上的直通车被打入冷宫，开通之日遥遥无期。

温家宝喊停直通车后，香港股市十一月五日大幅急挫，恒生指数收盘报28,942.32点，

下跌1,526.02点，跌幅 5.01%，创下单日历史性最大跌幅。（Getty images）

消息传来，加上美国次按危机等外围因素影响，牛气冲天的香港股市和沪深两地股市都陷入跌潮，分别创下单日历史性最大跌幅和九年最大周跌幅，令股市降温效应立现。

十一月五日，香港证交所主席夏佳理表示，香港交易所将与国家外汇管理局就港股直通车签订一项合作协议，一时间直通车或再度开通，议论纷纷。

港股直通车到底是否开通和何时启航，依然是未解之谜。由鲜有就经济政策发表谈话的温家宝开腔，更掀开了港股直通车后面混乱的内幕，中共各大金融部门内斗纷纷，分饼不匀，政策走势难捉摸，股民更大骂政府出尔反尔，都增加了股票投资的风险系数。

外汇管理局八月宣布港股直通车计划后，并将业务独家给了中国银行，据知监管银行的银监会、

和主管证券市场的证监会皆诸多不满，陷入争执。多家银行和证券商上书国务院等部门，反对计划。（Getty images）

温家宝讲话令股市降温

今年八月二十日，大陆国家外汇管理局公布《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》，允许居民个人透过中行天津分行和香港中银国际证券有限公司，以自有 外汇或人民币购汇直接对外证券投资。短短两个月间，港股投资者引颈盼望这列直通车早日开通，将滚滚北水引入香港，令港股恒指迄今已经飙升了四成。

十一月三日，温家宝在访问乌孜别克中主动谈到"港股直通车"问题，指开动直通车须考虑四个因素：包括法规、对港股影响、教育大陆股民及要听取金融机构意见，包括香港金融管理局。今次是首次有中共领导人开腔解释"港股直通车"迟迟未能开通之谜。

温 家宝讲话之前，适逢香港金管局一周内几度出手注资汇市，购入十亿美金抑制港元上升，国际上担忧香港联系汇率受到冲击。香港城市大学管理科学系副教授曾渊沧 接受新纪元采访时，认为温家宝选择这个时机讲话，一方面是为了要稳定香港的联系汇率制度，叫国际炒家撤退，特别是不希望国际炒家在这时候炒港币；另一方面 是冷却香港的股疯，"港股直通车如果来，牛市可能很短命，一炒就炒得很高，然后国际炒家吃饱了就离场，最后损失的是大陆股民和香港股民。"

港股在温家宝开口后首个工作天开市即下跌半成，两天后再挫一千点，股市"调整"显然还未完成，分析师纷纷提醒后市要谨慎；而重灾区的还包括中国沪深股市，上周沪指累计大跌8%，创出本轮牛市最大周跌幅。同时，也是九年来的最大周跌幅。

反駮宏调不力的指控

在跌潮中损手的大陆股民纷纷大骂政府出尔反尔，有大陆网民更在网页上指"温家宝是千古罪人"。也有报章批评中央在宏调上不力。

面对国内的批评，温家宝似有备而来，继三日高调发表"港股直通车"言论后，六日在莫斯科接受香港媒体采访，就上述批评做出回应，指有关中央宏调不力的言论，既不符合事实，也不符合逻辑，并强调宏调政策会继续推行下去。

温家宝表示政府会从全局出发发展经济，并强调会继续做下去∶"我还是那颗赤诚的心，而且要继续做下去。"

直通车令温腹背受敌

这番讲话被外界解读为温家宝对国内官场对他的高调批评的一番回应，也展示了强硬的立场，事实上，消息人士指，大陆经济发展过速，温家宝一直被批评宏调不力。而港股直通车计划更令他腹背中箭。

据 香港《壹周刊》报导，温家宝其实在十月十三日已经拍板杀停港股直通车，当时温家宝和国务院辖下的财金官员开会时，承认港股直通车推行得‘太过草率、影响面 大'，自己‘作为总理，要负主要责任'。事关温家宝见多番宏调不利，于今年三月主动提出‘泄洪'措施，疏导国内过多的资金，由专责做宏观预测的法改委主席 马凯在政府会议中，提出港股直通车计划，可以泄洪之余，又把钱留在自己人的香港，而试点则选择在温家宝的家乡天津。

今年八月，外汇管理局正式公布有关计划后，随即惹来大陆逾千名大陆散户，赶到天津中行预约登记，有关消息也被认为是稳定香港股市的一个举措，香港股市在美国次贷危机亚洲大跌的情况下，逆市大升。

"下周开始中行天津分行之外的四个网点将能够开始受理港股直通车业务，而具体业务办法也将于下周内出台。"中国银行（行情论坛）行长李礼辉八月二十三日举行的年中业绩发布会上说道，一时间，港股直通车如在箭发。

部门分饼不匀

然而这项尚未开通的直通车计划，即惹来中共金融部门间内斗。熟悉股市内情的曾渊沧指，外汇管理局当初向媒体披露时，可能因为保密的原因，没有和其他部委讨论过，在消息宣布之后，监管银行的银监会、和主管证券市场的证监会皆诸多不满，陷入争执。

银监会认为外汇管理局宣布由中行接手，是"踩过界"，因为他们没有权力指定银行。虽然中行是香港最大规模的大陆银行，唯一一个有条件做此项业务的银行，但规 模较小的工行、建行和交行已分别向证监会和银监会提交申请开办此项业务。除天津滨海新区和中行外，各地、各家银行都欲搭载港股直通车。北京、上海和广州也 有望成为试点地区。

而与此同时，证券公司包括中信证券（行情论坛）、国泰君安和招商证券（行情论坛）、以及部份商业银行等向国务院和中国证 监会上书反对开通直通车，它们的主要理由是资金安全问题。但一位不愿具名的金融业分析师认为，居民大规模炒港股将减少大陆券商收入，同时会从大陆银行抽出 大量资金，会对中小银行流动性产生影响。

《壹周刊》报导指出，港股直通车引起温家宝手下‘财金五虎'内斗，各自因利益互不相让。其中国家发 展和改革委员会主任马凯主张以天津为试点，中国人民银行行长周小川主张扩展到四十个城市的四大银行，而证监会主席尚福林认为规模有限，而银监会主席刘明康 则认为个人投资不受限制。财政部部长金人庆一直反对直通车计划，更突然在十七大前辞职，令外界哗然。

外界一度传，大陆金融部门各占山头，分饼不匀，让温家宝备受压力，所以直通车迟迟不能开通。

忧虑资金外逃

但著名经济学家草庵居士认为，温家宝杀停直通车是预料之中的事情，因为中共面对经济极端泡沫的双难处境，令他们实行任何政策都非常谨慎。"开通港股直通车的 缘由，是因为当初中共面临人民币升值的压力，股市泡沫加大，面临崩溃的局面，在这种情况下，中共想把钱分到香港去，造成香港的股市泡沫，香港股市大涨。同 时中国司法制度缺乏监督，造成大量的钱出逃，通过香港往外逃向世界，这个让中共感觉非常危险。"

他认为，温家宝在这种情况下只能选择暂时关 闸门。"中共现在面临非常难的抉择，钱只能在封闭圈内，封闭得发酵，开通了，可能钱瞬间就跑掉了，造成大陆股市一瞬间就垮掉，经济没有办法收拾；在这种情 况下，他们只能选择宁可暂停直通车，宁可让大陆泡沫化，他们好控制，这是他们最后的抉择。"

虽然温家宝为暂停港股直通车计划做出种种解释，著名经济评论家草庵居士认为，实际上是中共担心资金外逃，造成大陆经济崩溃。（新纪元）

另 外，港股直通车的通车还可能对中共一直不想开放的人民币市场带来冲击，造成经济失控。“因为你在流通的时候，牵涉一个自由买卖的问题，令中共的固定汇率形 成虚设，很多人会利用这个手段，无论人民币升降，都会有人在人民币汇率中套取大量金钱，意味着整个经济失控，他们宁可经济拖延，也要压一下。”

草 庵居士认为，从直通车政策的反复性可看出中共的股市泡沫已经达到顶峰，任何宏观条控措施都没有作用，而且越调越高，他预计明年五月到八月中国经济可能出现 一个大的调整。‘我想中共再出手任何政策都晚了，中国现在处在一个非常惨的经济崩溃的阶段，再也没有一个好的办法去解决了’

华府中国问题专家石臧山表示，宏观调控难以贯彻，中国的很多问题难以解决，主要是因为共产党内部已经形成了庞大的官僚利益集团。他认为，要解决中国的问题必须跳出中共的那套系统。

冲击香港金融中心地位

香港评论指，无论直通车开通还是暂停，直通车事件显示，香港和澳门没有两样，都是在中共体制外的大赌场。只不过香港用的赌具是股票，看似公正公平，但因为给黑箱运作的中共政策牵着鼻子走，忽然大升忽然大跌，全没有办法预测，这比澳门还不如。

评论称，早前香港特区政府耗资百亿公帑入股港股，成为最大的股东，已经令市场化运作的香港股市透明度让人存疑，这次再发生直通车事件，香港凭什么维系国际投资着的信心？国际金融中心的地位如何保障？

第二篇文章

香港联系汇率的冲击波

零七年十月，短短一星期之内，港元汇率两度升至7.75的强制兑换上限，结果造成金融管理局不得不大量买入十亿美元，卖出港元。这是近年来罕见的港府出手救市行动，香港联系汇率制度是否面临决堤之险？

今年六月，香港前行政长官董建华在接受访问时，曾透露二零零二年，港元受到冲击时，当时的财政司长梁锦松及金管局总裁任志刚，曾经与他研究过是否放弃联汇。
随后，梁锦松接受电台采访时证实了有关说法：“当时你要选，一是（放弃）联系汇率，二是灭财赤，不可以两个都不做，一定要做点事。”他并详述了一旦放弃后的步骤。

梁锦松的发言引起轩然大波，立法会议员质疑他们泄密。前财政司司长唐英年立即以书信告诫梁锦松，请他不要再就此事公开发言。随后梁锦松出席公开活动时就不再评论有关议题。

两位前高官的回答，首先揭穿了内幕，证明联系汇率不是一块铁板。实际上，政府也有考虑过是否脱手，而另一方面，也说明联系汇率的讨论在香港仍属禁区，触碰不得。

人民币升值冲击香港联系汇率

二零零二年，香港面临国内通胀及政府连年财赤，中银旗下的中银国际，在当年九月曾发表报告指出联汇阻碍香港经济成长，立即引起轩然大波，一年期美电溢价一度显著抽高。当时访港的中共前总理朱镕基力撑联汇制度，狠批报告失当。中银国际研究部董事总经理何绰越因此黯然离去。

然 而五年后，外国通讯社在今年六月十四日引述中银香港发表的研究报告，指出随着大陆及香港两地经济关系进一步强化，港元汇率机制现时已隐含人民币因素。受到 人民币升值的影响，热钱的冲击削弱利率套利功能，香港与美国的利率走势已长期偏离；另外，在人民币升值的预期下，港元已成为了人民币的资产代替品，人民币 因素已渗入了港元价值。香港特区政府有必要及早检讨联系汇率制度，以便如实反映人民币因素在港元的影响。

虽然后来中银强调，报告只供公司同事及客户参阅，并不是作为公开发表用。发言人同时强调，报告纯属研究员的个人观点，为学术探讨，并非政策建议，亦不代表银行立场。

但处于政治敏感地带的中银绝不会空穴来风，也不会忘记当年被整肃的命运，有分析人士指出，中银此篇报告是在暗示港府有可能要放弃联系汇率，在面对人民币升值压力的情况下，港府可能要先做出牺牲。

港府主动入市 联汇再受考验

随着港元兑美元汇率走强，并在今年十月下旬两周内逼近金管局设定的强方兑换保证，金管局不得不出手压制港元，联系汇率制度再度受到考验。

报 导指出，香港金融管理局为了将美元兑港元汇率维持在7.75至7.85港元这一浮动区间内，十月三十一日五次干预汇市，先后沽出逾七十八亿港元，买入美 元。金管局二零零五年五月确定现行汇率浮动区间后一周曾干预过汇市，而目前则是该部门自零五年以来首次被迫采取类似行动。但这可能不会是最后一次。

《华 尔街日报》发表文章〈香港汇率制恐遇决堤之险〉，称这道已有二十四年历史的香港联系汇率制度堤岸正经受着资本洪水的拍打，香港发现自身正处于美国经济疲软 和中国经济飞速发展的交汇点。而矛盾就体现在联系汇率的浮动区间上。由于采用联系汇率，加之美元的长期贬值，港元兑欧元汇率在过去两年中下跌近 20%。然而受中国股市飙升的影响，最近几周港元一直在向浮动区间的强方兑换保证逼近，并有突破的势头，而这正是金管局要尽力避免的事情。

市场流传港府正游说北京支持改变联系汇率制度的消息，虽然金管局主席任志刚明确否认，取消联系汇率不过是交易员和投资者的猜测。但摩根大通的外汇分析师克劳迪奥·派伦表示，期货价格走势显示，市场认为香港在未来三个月修正这一浮动区间的可能性是57%。

中共国务院总理温家宝十一月三日对港股直通车的谈话，香港财经人士解读为是和国际炒家的一场拼杀，为香港稳定联系汇率制度隔洋发功，此举既可为港股降温，亦可免大陆人在港股高位下来大举入货接火棒。

联系汇率会出现调整？

然而香港联系汇率制度的稳定绝不是靠领导人的讲话来稳定的，未来冲击港元汇率，逼迫港元升值的战争仍将继续。分析指出，联系汇率不脱钩的结果是游资继续涌入，最后是塑造一个超大的泡沫，股市楼市被狂炒。

香 港城市大学管理科学系副教授曾渊沧曾经提出一个中间着墨的平衡方法，是扩大目前的浮动上下限，由7.75至7.85改为6.8至8.8，让港元汇率追上人 民币汇率，可以改善通胀的压力，以应付美元的波动。但他认为，在国际游资的追杀下，港府不会放弃联系汇率，因为这会造成金融市场的不稳定和波动，联系汇率 的调整应该在风平浪静的时候悄悄改变。

世界上没有一个不会爆破的泡沫。若联系汇率出现重大调整，则将为诸多分析师预期中的港元与人民币挂钩铺平道路。果真如此的话，香港经济就将与大陆进一步靠拢。

小档案：联系汇率制度

● 八十年代初，香港出现前途问题，加上香港股市出现股灾，市民对港元信心出现动摇，港元不断贬值。一九八三年九月，香港出现港元危机，港元兑美元跌至9.6 港元兑1美元的历史低点。为挽救香港金融体系，香港政府于当年十月十五日公布联系汇率制度，港元再与美元挂钩，汇率定为7.8港元兑1美元。此后稳定下 来，联系汇率制度一直实行至今。

● 香港金融管理局在二零零五年五月十八日推出三项优化措施，改进港元联汇制度，使港元利率更加贴近同期美元利率：在1美元兑7.75港元水平设立强方兑换保 证；将弱方兑换保证由7.8移至7.85；在强方及弱方兑换保证水平之间，金管局可以进行符合货币发行局制度原则的市场操作。当时美元疲弱，市场憧憬人民 币升值，资金不断流入香港。

历史上三次冲击波

● 九十年代初期，美国经济衰退，大幅减息，港元利率也大幅下降，结果出现了大幅通货膨胀，巨额的外资热钱流入，挑战联系汇率，港英政府决定不脱钩，打算以真正的负利率来赶走银行里的资金，这一招果然有效，外资快速撤出。

● 九八年亚洲金融风暴期间，港元曾受到以索罗斯为首的国际投资者大手买卖而造成汇价大幅波动，其后香港金融管理局决定投放资金稳定汇价，开始了一场前所未有的“世纪豪赌”，港府吃进五百亿便宜港元，令7.8港元兑1美元的汇率才可继续维持。

● 零七年十月，短短一星期之内，港元汇率两度升至7.75的强制兑换上限，结果金融管理局不得不大量买入十亿美元，卖出港元。

（注：本文转载自《新纪元》第45期专题新闻，分两篇文章组成，包括《扑朔迷离的港股直通车》和《香港联系汇率的冲击波》）