中国离债务悬崖还有多远

今年以来，中央在政策放松以及经济刺激计划方面明显偏于温和，让市场预期屡屡落空。面对持续下滑的经济数据，地方政府已经按捺不住，纷纷推出地方版的刺激计划，据统计，总规模已经超过10万亿。

我们强烈担忧，如果地方政府的刺激计划被执行，中国爆发债务危机，以及其后经济陷入长期低速增长的风险将会大大上升。

以宏观的角度来看，多数经济危机都与过度负债有关，日本、拉美、欧美曾经爆发过的危机已经给中国敲响了警钟。日本在经历了80年代高负债高投资阶段后，90年代初泡沫经济崩溃，全社会陷入巨大的债务漩涡，不仅政府背负了高额负债，企业、银行也深陷其中，时至今日，日本也没有走出经济低谷。美国的次贷危机是居民部门过度负债所导致，欧洲的主权债危机则是政府部门过度负债所导致，欧美很有可能也会进入一段较长期的低速增长阶段。

可见，只要是过度负债，不论是政府、企业还是居民户，一旦经济减速，债务就无法被经济增长所稀释。接下来，债务会对经济扩张构成沉重压力，政府、企业和居民户都会忙于修复资产负债表而无暇他顾，导致经济放缓、社会福利倒退。

中国2008年后的大规模刺激计划，已经令负债率显著上升。政府债务占GDP的比重已经达到60%，如果算上央企债务等隐性国家负债，其比重会更高。而地方债务占地方财政收入的比重，在2009年一度达到120%。如果新一轮刺激计划铺开，资金已经见底的地方政府，必然会通过地方融资平台等手段向银行和社会筹资，其负债率可能很快就会超过120%的纪录高点，而全国政府性债务占GDP的比重可能会迅速上升到超过80%，这一水平将会非常接近爆发主权债的欧洲国家。

问题是，如果大量举债能够刺激经济增长，那么债务在未来将会被稀释而不构成问题，但是我们看到，2008年后的刺激计划，只支撑了经济一年多的增长，随后开始“哑火”。因此，按照原有模式再来一轮投资的话，仍然只会在短期内刺激经济，热度过后，我们会发现中国可能已经站在债务危机的悬崖边了。

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