中國離債務懸崖還有多遠

今年以來，中央在政策放鬆以及經濟刺激計畫方面明顯偏於溫和，讓市場預期屢屢落空。面對持續下滑的經濟數據，地方政府已經按捺不住，紛紛推出地方版的刺激計畫，據統計，總規模已經超過10萬億。

我們強烈擔憂，如果地方政府的刺激計畫被執行，中國爆發債務危機，以及其後經濟陷入長期低速增長的風險將會大大上升。

以宏觀的角度來看，多數經濟危機都與過度負債有關，日本、拉美、歐美曾經爆發過的危機已經給中國敲響了警鐘。日本在經歷了80年代高負債高投資階段後，90年代初泡沫經濟崩潰，全社會陷入巨大的債務漩渦，不僅政府揹負了高額負債，企業、銀行也深陷其中，時至今日，日本也沒有走出經濟低谷。美國的次貸危機是居民部門過度負債所導致，歐洲的主權債危機則是政府部門過度負債所導致，歐美很有可能也會進入一段較長期的低速增長階段。

可見，只要是過度負債，不論是政府、企業還是居民戶，一旦經濟減速，債務就無法被經濟增長所稀釋。接下來，債務會對經濟擴張構成沈重壓力，政府、企業和居民戶都會忙於修復資產負債表而無暇他顧，導致經濟放緩、社會福利倒退。

中國2008年後的大規模刺激計畫，已經令負債率顯著上升。政府債務佔GDP的比重已經達到60%，如果算上央企債務等隱性國家負債，其比重會更高。而地方債務佔地方財政收入的比重，在2009年一度達到120%。如果新一輪刺激計畫鋪開，資金已經見底的地方政府，必然會通過地方融資平臺等手段向銀行和社會籌資，其負債率可能很快就會超過120%的記錄高點，而全國政府性債務佔GDP的比重可能會迅速上升到超過80%，這一水平將會非常接近爆發主權債的歐洲國家。

問題是，如果大量舉債能夠刺激經濟增長，那麼債務在未來將會被稀釋而不構成問題，但是我們看到，2008年後的刺激計畫，只支撐了經濟一年多的增長，隨後開始「啞火」。因此，按照原有模式再來一輪投資的話，仍然只會在短期內刺激經濟，熱度過後，我們會發現中國可能已經站在債務危機的懸崖邊了。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)