中國GDP增速或上半年見頂

我們從北京當地向大家發來報導。在經歷了一週的濃霧天氣之後，我們在北京終於看到了一些陽光，而中國經濟也出現了好轉。據國家統計局報告，2012年第四季度中國國內生產總值（GDP）同比增速從2012年第三季度的7.4％回升至7.9％（相比之下市場普遍預期為7.8％）。12月份工業產值及零售銷售總額的同比增速分別從11月份的10.1％和14.9％攀升至10.3％和15.2％，而1-12月份固定資產投資同比增速與1-11月份相比略有放緩。2012年全年GDP同比增速從2011年的9.3％放緩至7.8％，但今年可能會再度攀升至8.0％以上（我們預計今年為8.1％）。

對市場和政策的影響

鑒於GDP、工業產值及零售銷售總額的同比增速均好於預期，市場很可能會對此做出積極的反應，而投資者不會太在意總體固定資產投資的同比增速略有放緩，因為大家都知道這個數據並不準確（事實上12月份的固定資產投資數據好於我們的預期）。儘管市場普遍預計中國經濟增速呈現回升趨勢，但許多經濟學家正在爭論中國GDP同比增速何時會見頂。我們預計，GDP同比增速今年上半年會在8.3％左右見頂，然後在下半年回落至8.0％。12月份工業產值同比增速10.3％表明月度同比增速的回升勢頭可能強於預期。我們給投資者的建議是在上半年看漲，但在下半年更趨謹慎些。

對政策的影響

今天的數據不會促使中國政府改變其目前所採取的政策立場。保持經濟穩定增長是新一屆領導層今年的主要政策任務。中國政府很可能把今年GDP同比增速目標設定為7.5％，消費者價格指數（CPI）同比增速目標設定為3.5％，廣義貨幣M2的餘額同比增速設定為13％（相比之下，去年這三個指標的目標分別為7.5％、4.0％和14.0％）。去年促進經濟增長的政策將在今年延續，但除非今年再次發生全球金融危機，否則中國政府將會避免實施大規模經濟刺激措施。在今年年內，由於擔心通脹回升、房價飆升、投資過熱及金融系統風險，中國政府在下半年很可能會略微收緊政策。我們預計中國今年不會變動利率（即不會降息也不會加息），我們預計中國央行今年將穩定銀行同業拆息利率（因此銀行存款準備金率的下調或上調次數並不重要）。

GDP增長的詳細情況

GDP季度環比增速（經季節性調整但沒有年化）從第三季度的2.2％下滑至第四季度的2.0％。注意市場絕對不會太在意這個數據，並且注意國家統計局最近下調了2011年第四季度及2012年第一季度的GDP環比增速估計值，而這就是為什麼我們認為GDP同比增速可能會因基數效應而在今年上半年見頂的部分原因。如果季度環比增速可以保持在2.0％左右的話，那麼今年全年的GDP同比增速將會在8.1％左右。鑒於去年第四季度的GDP環比增速為2.0％，將有更多的經濟學家認為GDP同比增速可能會在今年上半年見頂。

12月份工業產值同比增速進一步加快

工業產值的同比增速（按實值計算）從11月份的10.1％攀升至12月份的10.3％，其主要推動因素是輕工業的工業產值同比增速明顯加快（從11月份的9.2％攀升至9.6％），而重工業的工業產值同比增速則從11月份的10.5％微升至12月份的10.6％。分類而言，有色金屬產量的同比增速從11月份的15.2％攀升至12月份的16.7％，發電量、鋼材、水泥及原油產量的同比增速分別從11月份7.9％、16.5％、9.4％和9.1％放緩至12月份的7.6％、13.5％、5.4％和8.4％（但與1-10月份的同比增速3.9％、6.3％和6.7％相比還是非常不錯的）。汽車產量的同比增速從11月份的3.9％加快至12月份的5.3％。

2012年固定資產投資同比增長20.6％

1-12月份總體固定資產投資的同比增速（名義）從1-11月份的20.7％減緩至20.6％，這意味著12月份固定資產投資的同比增速從11月份的20.7％放緩至19.8％。但考慮到固定資產投資數據在接近年底時參雜現象尤其明顯，因此我們對於這個波動別太當真。作為固定資產投資的一個領先指標，新開工項目計畫投資總額的同比增速從11月份的48.6％放緩至12月份的26.0％，但這與去年上半年相比仍然相當強勁，因此我們預計固定資產投資的同比增速將在未來數月內保持穩定。總體而言，我們認為，在寬鬆的政策立場、有利的信貸狀況、企業信心增強、原材料價格上漲的提振下，固定資產投資的同比增速今年處於攀升趨勢之中（我們估計固定資產投資今年同比增長22.7％）。

分類而言，房地產固定資產投資的同比增速從11月份的28.4％下滑至11.8％。去年全年房地產固定資產投資的同比增速從2011年的27.9％下降至16.2％。但是，請注意單月房地產固定資產投資的同比增速在去年年中觸及10%的低谷之後，目前正處於上升趨勢之中。製造業固定資產投資的同比增速從11月的20.2％下滑至12月份的14.8％。鐵路固定資產投資的同比增速從11月份的16.0％放緩至7.6％。

名義零售銷售總額進一步上升

名義零售銷售總額的同比增速從11月份的14.9％攀升至12月份的15.2％。經通脹因素調整後，實際零售銷售總額的同比增速則從11月份的13.6％微跌至12月份的13.5％。分類而言，規模以上零售企業的食品與飲料名義銷售額增幅從11月份的18.5％微跌至18.3％；家電名義銷售額增幅從11月份的11.3％下滑至9.7％，而建材名義銷售額增幅則從11月份的19.0％攀升至12月份的23.3％。與此同時，汽車零售額增幅從11月份的8.3％回升至12月份的9.0％。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)