人民币汇率一直由中国央行唯上是瞻在主观调控，无法真实反映市场本质（图片来源：Adobe Stock）
进入2021年，随着世界主要经济体疫苗研发与接种进程的推进，全球经济有望回暖，而美元兑人民币在岸和离岸汇率双向波动明显。
很多人一直会被“在岸人民币汇率”和“离岸人民币汇率”搞蒙：汇率就是汇率，怎么会有在岸和离岸之分呢？单单从地理位置上讲，在岸汇率和离岸汇率的区别就在于中国大陆和中国大陆之外（主要是香港）的区别。在岸汇率，是指在中国大陆换汇的汇率；离岸汇率，是指在中国大陆以外的换汇的汇率。而中国官方的解释是——在岸汇率：即央行授权中国外汇中心于每个工作日上午对外公布当日人民币兑换美元、欧元、日元、港币汇率的中间价作为当日银行间即期外汇市场以及银行柜台交易汇率的参考价格，这就叫“在岸人民币”。离岸汇率：即央行开放香港以及其他国家进行人民币交易的汇率就叫“离岸人民币”，而2010年中国香港实施的人民币离岸交易（CNH）已经是泛指海外离岸人民币交易。而人们通常说的兑换外币，一般是在中国大陆的银行完成的兑换，所以使用的汇率均是按照在岸汇率作为兑换标准的。
根据中国官方发布的数据，2020年第一季度，1月分和2月分外汇储备规模一度突破3.2万亿美元，而在3月分小幅回落，但仍在3.1万亿美元左右。而3月之后的两个月，外汇储备规模连续回升，5月分又回到了3.22万亿美元，基本与年初持平。汇率方面，2021年1月7日，为缓解人民币自2020年中以来不断升值的压力（图一），中国央行、外管局将企业的跨境融资宏观审慎调节参数由1.25下调至1。自2月下旬美国预期通胀走高拉升美债收益率，市场预期其货币政策将收紧，美元指数走高，人民币承压。3月分，美国1.9万亿美元经济刺激政策正式落地，市场波动较大，4月1日，在岸人民币与离岸人民币分别贬值至6.5739和6.5753，突破6.55关口。从外汇干预指数可以看出今年以来央行干预汇市的力度不大，但3月分干预指数突然上升。这显示出因为疫情和国际政治经济局势导致的内外部环境不确定性较大，人民币面临贬值压力时，中国央行开时加大了政策调整力度，所谓“稳定市场情绪，使人民币汇率在合理区间内预期波动”。
图一：2020年6月迄今美元兑人民币在岸汇率周K线走势图（网络图片）
2021年3月末，人民币兑美元即期汇率为6.5566，较2020年四季度末调贬168个基点。2021年第一季度，人民币在岸与离岸的汇差（离岸价格减去在岸价格）较2020年末有所减小，显示人民币短期被做空的压力得到一定缓解。2月分一度升值至6.43的水平。之后，随着欧美等主要经济体大力推行疫苗接种计划，加之美国政府为扭转疫情复苏经济，推出了1.9万亿的刺激计划，带动美元指数上涨，人民币汇率又开始承压转向贬值，4月初甚至贬值至6.57左右。不过，随着3月底美国拜登政府继续推出一项2.25万亿的基础设施一揽子投资计划以及另外一项针对美国儿童、学生及家庭总额为1.8万亿的“美国家庭计划”，导致美元指数在二季度开始走弱，而美联储对美国国内通胀预期的调整使得美元指数走势雪上加霜，美元大幅贬值，而人民币汇率开始震荡升值，5月分甚至最高升值至6.3573的水平，而这又像是一把双刃剑，反过来给国内外贸出口企业的出口创汇带来了巨大压力，令他们苦不堪言。果不其然，中国央行2021年5月31日公告，为了“加强金融机构外汇流动性管理”，决定自6月15日起将金融机构外汇存款准备金率由5%上调至7%，再度通过官方手段来进行所谓的“市场调节”，以管控人民币汇率的“稳定”。不出意外的是，人民币汇率进一步升值的步伐受到了明显抑制。公告发布的第二天，人民币汇率便陡然开启了贬值走势，及至目前的6.46水平（图二）。由此可以看出，所谓人民币汇率的稳定完全是由中共政府利用其一手掌控的中央银行通过那只无所不在的“看得见的手”在市场上翻云覆雨，全面操控，就像玩魔术一样，看似放手却并未撒手，从而达到他们随心所欲的“调节”目的。
图二：2021年6月迄今美元兑人民币在岸汇率日K线走势图（网络图片）
2021年迄今，人民币汇率的走势主要受到了以下因素的影响。首先，中美国债利差处于高位，中国金融市场的相对稳定，吸引了一批海外资金流入中国大陆。第二，中国央行行长易纲曾表示2021年将统筹推进金融服务业开放、人民币汇率形成机制改革和人民币国际化，提高人民币汇率弹性，这一定程度上增加了对外资的吸引力。第三，中国的货币政策自去年下半年以来出人意料地没有像以前那样大放水，而是保持相对稳定，也吸引了海外游资的介入。第四，今年6月分美联储的加息位图预示美联储可能会比预期更早地开启加息之旅，藉以回到美联储货币政策正常化的轨道上来。综上所述，市场普遍认为，2021年中至年末，如果没有地缘政治上的突发事件不期而至，人民币汇率很可能会在6.40-6.65的区间里呈现双向宽幅波动。因为这其中有一个无法回避的两难境地：如果人民币贬值，外资出逃不可避免；如果人民币升值，国内外贸出口企业难以承受汇率上涨所带来的结汇亏损。故而对于要掌控一切的中共政府来说，通过政策手段把人民币汇率维稳在一定波动区间是对其金融领域损害最小的不二选择。
不过，人民币长期贬值的压力不容忽视。从汇率市场的技术层面看，贬值预期若使用人民币无本金交割远期外汇交易（NDF）衡量，1年、2年与3年期远期外汇交易均显示人民币较大的贬值预期。2020年以来，三者贬值幅度逐步增加，且分化逐渐扩大。比如1年期NDF，2021/5预期贬值2.46%。2年NDF，2021/5预期贬值4.79%。3年NDF，2021/5预期贬值6.73%。而2021年6月3年的远期外汇交易价格指向约6.6%的贬值幅度，高于1年期NDF和2年期NDF的贬值预期，故人民币长期贬值压力绝不可轻视。更长时期的汇率走势将受到中美货币政策、中国金融领域改革开放程度、国际关系等基本面的影响。
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