22日，香港恆生指數暴跌2061點收盤，一日重挫8.65%；上證綜指也下跌354點，一日重挫7.22%，A股近千隻股票跌停或接近跌停，哀鴻遍野。當日，東京股市跌5.7%，日經指數收於2005年9月初以來的最低水平。
而歐洲、日本、中國國債指數則開始走高，某種意義上表明資金正在流出市場。
自1月15日來的一週內，恆生指數累計下跌4080點，跌幅高達15.8%，A股則累計下跌884點，挫16.24%。因為美國第二輪次貸危機引起的全球資本市場急挫正在蔓延。
如此跌勢究竟是否過度？A股、港股的下一步會邁向哪裡？連續大跌的噩夢究竟何時方休？持續數年的市場上漲趨勢是否就此轉頭？
在兩地收市後，本報記者第一時間連線獨立經濟學家謝國忠和花旗集團董事總經理、中國研究部主管薛瀾，請兩人分別發表看法。近1年來，謝國忠一直在提醒投資者要注意美國次貸危機可能帶來的全球股市"走熊"，而薛瀾長期跟蹤兩地市場，在警示市場風險時對長期趨勢相對樂觀。
調整並不令人驚訝
《21世紀經濟報導》(下簡稱《21世紀》)：最近全球股市股災，A股、港股接連暴跌，觸發因素有哪些？
謝國忠：從市場的供求關係來看，核心的問題主要還是資金量的問題。目前，短期資產的供應量是不變的，但資金卻因為美國金融機構資本的損失而大幅萎縮，所以最終股價要大跌。
過去兩地市場股價其實已經很高，但受資金追捧，所以大家都不擔心。但最近由於美國金融機構爆出巨虧，銀行資本金損失慘重，不得不縮小盤子。因為放大的貨幣效應，金融機構本身有一塊錢，可以向央行借12塊錢，放大效應可能達到12倍，現在美國的銀行損失規模已經高達1000億美元，意味著可能有將近 1.2萬億美元的資金要抽走，不僅如此，美國銀行業的損失還在繼續。
而股市上還是下，主要是看投資者是樂觀還是悲觀，只要資金還在，股市總歸還是會回來的，但這次這些資金被抽走之後就很難再回來。這跟1998年一樣，1998年日本的銀行大規模緊縮貨幣，就曾引發港股大跌。
最近中國股市暴跌的原因，主要是因為溢價過大引起的信心危機。
比如中石油上市的時候，H股是16塊，A股是30多塊，現在港股都不到10塊了，內地還26塊，A股溢價反而比過去更大了。長期以往，投資者最終心裏還是要發寒的。
投資者對公司業績也有擔心，這和宏觀經濟的走勢其實是相關的。目前，美國經濟在衰退當中，日本的經濟也在衰退當中，這必然會影響到公司的業績，因為需求放緩甚至萎縮，對公司的業績可能帶來很大影響。
薛瀾：我認為這次全球大跌，主要原因是對於美國次貸對美國經濟造成衰退的擔憂。現在美國經濟是否進入衰退已經不是問號，大家心裏都認為美國經濟實際上已經進入衰退，至於技術上是否進入衰退其實已經不重要了。
此外，本輪中國國內市場跌的比國際市場跌的更多，這主要是因為市場對國內政策面的不確定性有擔心，特別是上週五國內公布了對物價暫時進行價格管制的措施，這對很多投資者特別是國際投資者來說，會感覺好像回到了計畫經濟時代。此類政策能否有正面的效果，投資者尚有疑問，但負面的效果，一般都認為會比較明顯。
《21世紀》：你認為這一輪的暴跌是否是市場的過度反應？
謝國忠：港股最近跌得快接近合理價了，但根本也談不上便宜；A股則還是在"房頂上"的調整，根本沒有落地。
A股暴跌之後還是處於大泡沫的階段，事實上以基本面來計算，A股的真正價值只有2000-2500點之間，房頂上的跳舞本沒有著地，著地是在北京奧運會之後的事了。
港股實際上也不便宜，從市淨率(PB)來看也不低，MSCI中國指數的PB最高曾達到6倍，而正常的水平是2倍，所以掉60%是正常的。現在該指數的PB大概在2.5-3倍之間，並不低。
薛瀾：我認為這次調整不算過度。光看這兩天是跌了很多，大家卻忘記了，從8月中到現在，兩地市場已經漲了很多，特別是Ｈ股市場，現在也就是跌回到8月初的水平。就是因為當初有過度樂觀的表現，才有現在調整的需要。
股票市場從來都是如此，這輪的調整並不是一個讓人意外的現象，我不覺得特別驚訝。
短期市場難有作為
《21世紀》：短期內港股和A股的方向在哪裡？
謝國忠：這輪調整，很多投資者特別是個人投資者反應很大，這是正常的。一般從1漲到10，大家都很開心，再從10跌到7，大家就都痛苦得受不了，實際上，你要想想你還在7呢，還在高位呢，真正的痛苦還沒來。人的心態是有這樣一個不可回的過程。
我一直認為，一季度的調整是由外圍引起的，二三季度北京奧運會前後可能會有一輪反彈，但奧運會過後，投資者心裏沒有依托了，可能又開始大調整。
薛瀾：我覺得，短期內市場可能會無所作為，即便反彈也會很小，但也不會再有過去兩天一樣的恐慌性拋售了。
決定市場向好還是向壞的分水嶺是在三四月份，主要原因我認為有幾個。
首先是從全國兩會判斷今年的政策面如何；其次是只有到3月，才會獲得今年全球經濟的起步情況的數據，才有比較清楚的看法，尤其是判斷今年前兩個月美國經濟的影響、通脹情況等；第三，企業對今年經營環境究竟如何，現在的可見度也非常低，到了三四月份，他們對全球經濟變化對自己企業經營的影響才會有判斷。
看不出的原因還有幾個：美國經濟究竟會怎樣，美聯儲會否有更多刺激經濟的手段，國內經濟會怎麼樣。現在這些事情還剛剛發生，我覺得離找到結論可能還要有一段時間。
當然，Ａ股肯定還有下調空間，港股在短期內，劇烈下跌的空間不大，像今天這樣的劇烈下跌短期之內不會了。
《21世紀》：你認為全球市場觸底反彈的信號會出現在哪裡？次貸危機何時才能解決？
謝國忠：現在美國次貸才進入第二輪危機，就是債券破產、保險公司出問題，目前全球大約有24000億美元的債券可能要出問題，接下來將會看到美國失業率大幅上升，引發信用卡貸款、車貸問題。等到銀行的問題全部暴露，可能才會結束。
在美國，歷史上成功抄底比較有名的一個是巴菲特，一個是耶魯大學基金，如果這兩方出手的話，也許基本上標誌這輪危機結束了。
薛瀾：危機什麼時候過去很難說，要看美國的政策怎麼樣，我本人對美國經濟是非常不樂觀的，對歐洲也非常不樂觀，我認為次貸危機這種問題不可能很快解決。
這次危機對美國不是皮毛上的損傷，而是傷筋動骨的事情，中國人都說"傷筋動骨一百天"，怎麼可能這麼快就結束了呢？如果到今年第一季度，美國的消費還能保持平穩的話，就是一個比較好的標誌，但我看這種願望可能樂觀了一點。
今年中國經濟硬著陸的可能性很小，但是股市不見得，硬著陸可能性是很大的。港股現在已經硬著陸了，過去一個月不到都跌了近30%，這還不是硬著陸麼？
《21世紀》：那麼最近全球股市資金流向如何？
謝國忠：資金肯定是要流出股市。華爾街投行的自營業務規模巨大，而自營業務是要有資本的，12塊的投資，至少要有1塊錢的資本，美國那邊損失了，市場上的資金肯定是要收走的。
薛瀾：資金流出情況的確是有一些，從去年第四季度就已經看到了。我想是因為香港市場漲得太多了，另外，投資者對全球經濟、中國經濟都持有一定疑問，認為不確定性很高。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)
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