興業證券：A股投資者該撤退了(圖)

興業證券betway体育手机网 發布的策略報告稱，由於上調存款準備金率，流動性緊縮，並帶來一系列連鎖反應，投資者應該撤退以待時日。

這份發表於18日的報告稱，當前形勢並非2008年那樣的熊市，結構性機會仍有可為。但是，與其逆勢而為，不如退而結網。恰如二戰中「敦刻爾克大撤退」，戰略退卻是為了保持軍力。

興業認為，目前的上調準備金率超預期，說明政策觀望期甚至改善期的條件將不再成立，則民間利率和官方利率進一步偏離，存量財富再配置的方向逆轉，市場向上動能不足，甚至具有風險。

3月22日，該報告主要撰寫人張憶東在微博中解釋稱：「我們所謂的‘敦刻爾克大撤退’並非意味著對市場向下的空間有多空，而意在從容地撤退，保留資金，等待下一個更好的進攻時機。我們原期待後續還有更強的上漲動力，但現在資金面改善的局面已告一段落，並隨著新調控措施而趨緊。」

張憶東注意到，週一銀行間市場Shibor出現了60至100個基點的跳漲。

報告認為，上調存款準備金率的累積效應，對流動性的收縮更猛烈。提高存准率猛於加息。年初以來，「加息是兔年行情的胡蘿蔔」，潛台詞是，當前，高位繼續猛調準備金率，對流動性、對經濟的緊縮力度，比加息等市場化措施更猛烈，因為，在中國，行政化、數量化的手段，傳導的有效性更強。

本輪調控總體資金成本的上升幅度顯著大於基準利率的提高幅度，自2010年以來1年期貸款利率僅上調75個基點，但貸款加權利率上升了94個基點，票據直貼利率上升了338個基點。

上調存款準備金率的累積效應，將導致存量財富再配置進程受阻準備金進一步上調，將導致「民間利率」和官方利率進一步偏離，存量財富再配置的方向將逆轉。

今年1月下旬的情況已經反映了持續倚重存款準備金率調整的單條腿調控，滋生資金的尋租、「囤錢」和各種形式的「高利貸」行為，導致利率雙軌制，民間利率畸高，而最終壓制股市。

特別是當前即將進入投資開工旺季，「貸款難」令產業資本「囤錢」動力更強，進而減持上市公司股票，從而使得存量財富再配置的方向扭轉。

如果準備金率進一步上調，衝擊最大的將是民營經濟和中小企業，他們也多是中小板、創業板等次新股的「大小非」股東，因此，減持的概率較大。2008年上半年以及今年1月底，興業證券的草根調研都發現，「小非」股東為了保證主業的現金流，而減持股票。

興業證券稱，短期市場還有期待，抄底資金仍會不斷組織反擊，因此，可以利用此時機，從容撤退，降低倉位，轉向積極防禦，耐心選股，等待下一個進攻時機。

當前形勢並非2008年那樣的熊市，結構性機會仍有可為。但是，與其逆勢而為，不如退而結網。恰如二戰中「敦刻爾克大撤退」，戰略退卻……是為了保持軍力。

興業建議，選擇低估值、確定性、機構投資者低倉位、題材明確、成長性確定的板塊。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)