樓市若崩潰 中國經濟會怎樣？

中國房價最近下降，開始動搖人們對該國經濟活力的信心，並引發中國槓桿率是否過高的爭論。正是這些，讓房地產泡沫的破滅給美國和日本帶來了如此大的痛苦。

僅兩個月之前，中國問題專家拉迪(Nicholas Lardy)在華盛頓彼得森國際經濟研究所(Peterson Institute for International Economics)一個會議上，還以不以為然的態度看待人們對他眼中「所謂房地產泡沫」的擔心。

現在，他卻說，如果房地產市況回落，則有可能在中國引起一場「重大的經濟調整」。其他主流經濟學家也持這種觀點。

是什麼發生了變化？變化在於，人們越來越意識到，2009年和2010年中國大規模刺激性支出和貸款，有很大一部分最終都用來購買土地，導致房價以不可持續的態勢上漲。變化還在於，人們意識到中國的經濟制度經常導致泡沫產生，並且不太可能很快改變。

政府將銀行存款利率維持在遠低於通貨膨脹率的水平，從而有利於國有銀行和其他國有企業。而這些企業又擁有維護現狀的政治實力。由於其他抗通脹理財工具很少，中國儲戶就購買房地產，哪怕供應的增長遠遠超過需求。

據拉迪說，2006年到2010年，住宅類房地產投資增長50%，達到中國國內生產總值(GDP)的9%左右。在這段時期內，中國主要城市的房價基本上翻了一番。

據瑞銀(UBS)經濟學家汪濤說，未來三到五年，由於儲戶替代性投資渠道的缺乏，以及地方政府收入對土地銷售的依賴，房價必定會再度大幅上揚。她預計這種繁榮可能會在某個時候歸於破滅。

拉迪預計這種週期的循環會更快。對沖基金公司Kynikos Associates的空頭投資家查諾斯(James Chanos)兩年以來一直預計崩潰即將來臨。當然誰也不敢肯定是不是馬上就會出現崩潰。好幾個因素都有可能導致房價大跌，比如利率突升，其他投資渠道興起，以及針對房產的稅收增加等。

房價暴跌可能對經濟造成多大傷害？這方面的不同估計反映出對中國經濟結構的不同看法。

房地產市場景氣與否直接影響到建築、鋼鐵、水泥、電力和家電行業。渣打銀行(Standard Chartered)經濟學家王志浩(Stephen Green)估計，中國共計約50%的GDP都與房地產市場的命運相關。

王志浩說，雖然房地產市場轉跌將給經濟造成沈重打擊，但其破壞性將趕不上美國和日本房地產泡沫的破滅。

在美國和日本，房地產價格的下降造成壞賬急劇增加，也給銀行業帶來嚴重破壞，並造成信貸枯竭。

不過在中國，貸款買房的人要少得多。中國沒有相當於美國次級貸款這樣的產品。

其他分析師說，購買房地產的貸款金額要遠遠大於官方統計。

為對抗全球經濟衰退的影響，中國國有銀行面對政府訂單，發放了約3萬億貸款，而放款對象主要是大型國企。據說這筆錢基本上都用於資助基礎設施建設，如中國雄心勃勃的高速鐵路網。

但新加坡國立大學(National University of Singapore)房地產研究所所長鄧永恆說，上述貸款中，有很多到頭來還是變成了購買房地產的融資貸款。

鄧永恆與其他三位作者推測，中國八大城市住宅用地拍賣價格2009年出現了翻番，這主要因為國有企業高負債買地。一位分析師表示，2010年3月，北京一塊地皮在國有企業競相出價的哄抬之下，成交價為要價的10倍。

負債買地的規模有多大，目前很難衡量。

有跡象顯示，北京這塊地皮售出後不久，監管中國國有企業的政府部門就責令78家不以房地產為主業的央企停止房地產買賣行為。近一年後，即2011年2月，新華社報導稱，只有14家公司退出房地產領域，另外20家有望今年晚些時候退出。

上述部門的發言人說，這些央企做完手裡的項目需要時間，但又說，沒有任何阻止省屬和市屬國企繼續投資房地產的禁令。

過去一年，中國政府推出了多種樓市降溫措施，諸如提高第二套房首付比例至60%並頒布了中國首個物業稅等。很多經濟學家預測，在這些措施的作用下，房價到年底會下跌約10%。中國官方英文報紙《中國日報》(China Daily)報導說，由於公寓需求逐漸消失，房地產開發商開始投資礦產項目。

但預計反樓市泡沫措施將持續的人是少之又少，因為中國政府和共產黨關注可持續增長，認為這是維持社會穩定的關鍵。

上週晚些時候，匯豐銀行(HSBC)的製造業活動指數出現11個月來的新低。中國政府官方採購經理人指數將於本週五發布，該指數一般與匯豐銀行的數據保持一致。

惠譽國際評級(Fitch Ratings Service)駐北京分析師朱夏蓮(Charlene Chu)用資料證明，中國官方統計數據大大低估了貸款總額，並說中國國企已經背上了沈重的房地產債務。

如此說來，房價暴跌將產生大量不良貸款，給中資銀行帶來巨大影響。換句話說，中國房地產市場崩盤可能導致銀行業危機，而這類危機曾削弱了美國和日本經濟。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)