葉檀：PE熱到底好不好？

清科研究中心發布的風投數據，吹皺一池春水。雖然人人知道風投厚利，但具體的數據仍然讓人觸目驚心。

財富形成難，也不難，似乎只要成為風投家，就能發大財。

據清科的數據，今年上半年中國創投市場共發生228筆退出交易，同比漲幅達56.2%。其中，IPO依然是最為主要的退出方式，共有71家VC支持企業上市，涉及IPO退出交易198筆，佔比高達86.8%。A股市場是VC/PE退出的「集中營」。據統計，62家企業共計145筆退出均發生在A股市場，佔比分別為87.3%和73.2%。其中，深圳創業板有34家企業對應的84筆退出交易，平均投資回報9倍；中小板45筆退出交易，平均投資回報8.9倍；上海證券交易所16筆，平均投資回報高達174.03倍。還有什麼投資可以在最短一年以內獲得至少8.9倍的回報？

當然，回報率在下降。過多的資金追逐過少的好項目，風投PE至少達到20倍，如果新股發行低迷估值下降，PE獲利也將下降。6月份，共有15家VC/PE支持企業實現IPO，共創造29筆IPO退出，涉及26家VC/PE機構，平均賬面投資回報率僅3.73倍，為近一年來IPO退出回報最低值。不難想像，缺乏專業素質、缺乏關係資源的風投將退出市場，留在市場中的只剩既有資金、有專業、又有關係的風投大戶。

未來五年到十年都將是中國證券風投高峰期，社會資金踴躍，政府鼓勵支持，將社會多餘資金通過證券投資的方式集中到實體經濟中，既緩解了通脹壓力，又解決了融資難題，何樂而不為？而對於民間資金而言，一年4倍左右的回報，仍然是一份讓人心怡的厚禮。

今年上半年，中國創業投資市場投資數量同比漲五成多，投資金額達到60.67億美元，超越2010全年總量。募資方面，共有81.03億美元巨額資本湧入中國創投市場，再創新高點。共發生投資案例605起，同比漲幅為56.3%，已達2010年全年74.0%；其中披露金額的538起共涉及投資總額為60.67億美元，與上一年同期的22.44億美元相比漲幅高達170.4%，並已超過2010年全年53.87億美元的投資總量。

學飛蛾扑火的人，爭先恐後地扑入風投市場，以目前如此充裕的民間資金，以如此高危的房地產、藝術品等市場，未來較為安全的風投仍然是資金追逐的熱點。

6月份風投回報降低，是因為在二級市場過分竭澤而漁，倒逼投資者逃離打新市場，使市場估值中樞下降。2011年上半年，共有167家中國企業在境內三個市場上市，環比減少了5家，同比減少了8家；融資額達到264.76億美元，為2009年境內IPO重啟以來的歷史最低。6月份，上海證券交易所、深圳中小板和深圳創業板的新股平均發行市盈率分別下降了5.3%、33.3%和25.6%。但這只是緊縮政策與震盪市場中的短期現象，隨著貨幣的寬鬆，新股的估值中樞還將上升。

PE熱到底好不好？其實這是一個偽命題。只要PE能夠集中社會資金投入到有前景的高效實體經濟中，就是好事；如果集中社會資金投入到低效公司中，成為權貴階層在證券市場的洗錢工具，就是壞事。

類似於華銳風電這樣的企業，通過在A股上市，背後5家創投有望斬獲高達540倍賬面回報。不管這家企業質地如何，一個事實是，只要在上市第一天以每股80多塊錢買進的二級市場投資者，就會成為高崗上孤獨的守望者，到現在看不到解套的希望。現代社會沒有血腥的戰爭，只有在證券等市場能夠體會一將功成萬骨枯的荒涼。

當然，也有一些風投機構在空中飛行中，致力於發掘未來能夠增長的中藥、農業等資產，發掘能夠引領中國經濟走出傳統模式的下一代企業家。團購網燒了無數錢，而新的模式就在燒錢的泡沫中悄無聲息地成長起來。熱點越來越多，分化越來越細，專事文化、農業、IT等細分行業的風投公司越來越多，這將帶來行業未來的新景象。而從韓國到煤老闆們的資金，都在中國PE市場以求一逞，說明新的市場熱土已經誕生。未來不是實體經濟的時代，而是PE、VC挖掘實體經濟的時代，中國一步走進了上世紀80年代網際網路PE熱初起時的美國。

風投確實是一個解決融資難題的有力工具，確實是挖掘下一代企業家的放大鏡，但確實是一架鋒利無比的洗錢機器。

壞的體制、內幕交易可以把任何投資方式都變成洗錢方式，這無關PE，有關利益集團。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)