葉檀：哪些企業將與房地產企業進入低迷期

中國挖地造房大搞基建時代尚未過去，但相關行業已經出現停滯徵兆。在基建大躍進時期形成的企業發展模式，正在經歷嚴峻的考驗。

歷經五年超常規發展的國內機械工程行業放慢步伐，主要表現在資金收緊與銷售下滑。

境內主要機械工程公司赴港上市籌資。2010年12月，中聯重科登陸H股，募集150億港元的資金。今年8月23日，徐工機械宣布獲得中國證監會批准，擬在香港發行約5.93億股H股，含超額配售約7735萬股，計畫募資10億~15億美元。次日，三一重工公告，擬發行約15.4億股H股，含超額配售約2.01億股。完成本次發行後，三一重工將到香港交易所主板上市。該公司計畫於9月1日赴港聆訊，計畫募集30億美元。赴港上市既是擴張的表現，也是資金隱憂的顯性化。

在融資的同時，整個行業的應收賬款開始大幅飆升。

從報表上看，機械工程類公司業績與利潤不錯，截至8月23日，11家主要工程機械類企業（申萬行業分類）披露了半年報，共計實現營業收入773.85億元，同比增長54.51%；共實現淨利潤101.39億元，較去年58.75億元增長了72.58%。

但經營風險增加。銷售收入下降，今年4月成為銷量下降的拐點。工程機械協會統計的銷售數據顯示，4月份，工程機械各產品銷量增速均較大幅度放緩，挖掘機、裝載機、推土機、壓路機銷量分別同比增長25.3%、-2.9%、-1.0%、-0.7%，較3月份增速分別下降18.7%、40.1%、72.1%、19.7%。

公司現金流大幅下滑。上述11家公司現金流共計為-26.34億元，而去年同期為56.13億元。其中，三一重工經營活動現金流量淨額為2.51億元，同比大幅降低89.99%；徐工現金流量淨額約為-9.16億元，而上年同期為20.91億元。現金流趨緊，應收帳款增加。截至6月30日，徐工機械上半年應收賬款餘額較去年歲末餘額增加58.36億元，增加148.33%；三一重工上半年應收賬款淨額也高達133.55億元，同比大幅增長133.16%。

機械工程行業以往信用銷售主導的模式存在極大風險，將發生巨大改變。以往國內工程機械的銷售，主要以融資租賃和銀行按揭為主，客戶只需要支付20%∼30%的首付即可提取設備，而在今年上半年，不少公司為了在激烈的競爭中贏得客戶，競相以零首付的方式進行銷售。這使機械工程企業陷入價格戰的惡性循環中，在下游企業資金收緊、無法支付餘款的情況下，壞帳大量增加。目前的應收帳款很多將轉化為壞帳。

機械工程類公司在短短十年間實現了跨越式發展，以往在積極財政政策的刺激下，政策對國內企業的保護下，機械工程獲得超常規發展，現在，他們必須回到正常狀態。雖然中國的城市化進程還將加速，雖然基建還將繼續大規模投入，但依附在高利潤的房地產市場上的投資與城市建設模式，可能被迫緩慢地畫上句號。

粗放式的經營、只求速度的發展模式將降速。目前的規模是按照中國最旺盛時期的需求所設置，2009年5月，為刺激經濟，國務院辦公廳發布《裝備製造業調整和振興規劃》，對工程機械行業、能源專用機械等行業提出了具體的支持措施，到今年年底規劃期截止。

雖然中國城市化與基建仍在急速推進，但增速已經開始下降，新興的水利、治污、保障房等建設無法支撐以往的發展規模。上半年房地產投資仍然維持在高位，一旦房地產下滑、高速公路、高鐵等建設規模下降，機械需求也將隨之下行。

機械工程行業面臨的困境與房地產企業類似，轉變困局的方法也較為相似。

行業可能進入並購時代。從去年三季度開始，房地產行業成為中國並購市場的冠軍，大魚吃小魚的併購案例層出不窮；機械工程行業將出現同樣情況，強者恆強，通過鼓勵在境內外多地上市的方式，擴張大型企業的融資渠道，由大企業逐漸吞併小企業。

僅有融資渠道還不夠，掌握核心技術是關鍵。前幾年的高速發展使中國製造工藝提升，降低了返修率，卻無法掌握核心技術。與家電業極為類似，關鍵技術都不在國人手中。根據2009年的數據，在機械製造行業，企業產品的40%重要零部件（包括底盤、液壓等）是依靠進口原材料等固定支出，被國際技術領先的企業把持。國內大型製造企業，其利潤空間被擠佔至不大的空間，利潤的高低很大程度上源於對資產週轉的控制。

從2010年開始的緊縮政策，開始了對機械工程企業的擠壓，如果無法在技術上取得突破，這些企業將與房地產企業一道進入數年低迷期。如果在十二五期間取得技術突破，中國機械工程與中國製造一道，還能迎來幾十年的輝煌期，未來的五年至關重要。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)