謝國忠：人民幣是時候和美元脫鉤了

有跡像似乎能夠表明中國經濟正在放緩：很多出口企業，尤其是傳統行業如鞋業、服裝和傢俱等，在過去兩個月內都出現了銷售下滑。與此同時，全球經濟正深陷於歐洲債務危機和美國房價下跌的雙重困境之中。中國出口總量可能將達到2萬億美元，名義GDP將為7萬億美元。顯然，出口放緩將對經濟產生重大影響。

今年上半年，中國名義GDP增長18.3%，高於廣義貨幣（M2）15.9%的增長率。其差額可以用以下兩個原因解釋，一是2010年已簽訂合同但未到位的貸款開始支出；二是正式貨幣體系外的貨幣擴張。名義GDP增長率減去實際GDP9.6%的增長率，可以得出GDP平減指數為8.7%，這是最寬泛的通脹率估值。

通脹心理已經成為中國通脹動態中的一個重要乘數。企業和消費者都認為高通脹將會持續。因此，隨著各家企業發現價格上漲是對抗成本上升的主要方法後，他們就不再像以前那樣有動機來壓低成本了。工薪階層的消費者只能通過工資上漲來應對通脹。現在，中國的成本價格在螺旋式上升。打破這個循環需要超調利率。因為中國現在仍然不願提高利率，通脹心理仍將掌控中國經濟。

一些分析人士和政府官員依據一兩項商品的價格趨勢就對通脹趨勢加以判定的做法是極其錯誤和危險的。技術因素可以改變一時的價格走勢，但是改變不了由既有貨幣政策和對未來貨幣政策的預期所決定的價格趨勢。例如，削減進口稅和取消高速公路收費可以暫時降低通脹，但這只是改變了價格水平，並沒有改變趨勢。根據一次性的價格變化就得出通脹趨勢減緩的結論是極其錯誤的，而錯誤的結論可能會導致貨幣政策鬆動，從而造成全國性災難。

中國的貨幣政策與過去相比已經有所緊縮，但與潛在增長率相比依然比較寬鬆。中國的潛在增長率不到16%。勞動力過剩的現象已經一去不復返。如果通脹保持不變，中國經濟的潛在增長率將為8%。隨著資本密集度的提高，潛在增長率將會下降。2020年，中國的潛在增長率將可能達到5%。如果中國接受5%的通脹率，貨幣增長率就應當被下調至10%，此時的銀行利率應該是通脹率加2%，亦即7%。這一利率至少應適用於六個月到一年。

當前，企業和政府對貨幣短缺有煩言，這在很大程度上反映了房地產發展和其他固定資產投資的過度貨幣需求。如果貨幣政策滿足了這種需求，通脹情形只會變得更糟。所以，「貨幣短缺」的解決辦法是減少這類貨幣需求。

工資上漲是中國實現再平衡的關鍵手段。停滯不前的全球經濟將削弱中國未來幾年的出口增長勢頭。沒有出口支持，投資導向型的增長模式就是不可持續的。再平衡意味著將部分資金從投資轉向消費。實現這種轉變的工具就是工資上漲。這一工具只有在工資增長快於人均名義GDP增長時才有效。

中國的人均名義GDP增長了近18%。財政收入增長了30%，這說明工資增長不可能趕上名義GDP的增長。因此，中國的再平衡還沒有開始。由於勞動力短缺，市場可以通過工資上漲來推動經濟實現再平衡。現在的體系仍然不利於實現再平衡，它試圖通過增加收入來滿足政府的支出需求，這導致通脹侵蝕了工資的購買力，亦即將資金轉移給了政府。

抗拒再平衡造成了中國和世界很多國家宏觀經濟的不穩定。中國的價格水平甚至比發達國家還要高。

隨著時間推移，將會有越來越多的人指責中國而不是美聯儲造成了通脹。這種情況一旦發生，中國的處境將十分艱難。中國最好能先削減政府和國有企業的支出以冷卻通脹。

在我看來，人民幣價值並未高估。中國國內物價水平太高，所以很難調高幣值。隨著出口冷卻，貿易盈餘很可能會收縮，人民幣的升值壓力將主要來自於「熱錢」。如果中國浮動貨幣匯率，這些「熱錢」可能將撤出，給匯率帶來有力的下行壓力。如果中國現在浮動人民幣，可能會在短期內引發動盪。但是，情況最後會在跟目前差不多的水平上穩定下來。這對中國來說是一個很好的浮動幣值的機會。中國在2004年和2008年時沒能抓住這個機會，造成了嚴重後果。

浮動幣值可以給中國帶來利率政策的靈活性。這是因為未來幾年內美國的失業率將會居高不下，美國利率很可能會維持在低位。美聯儲可能會在2012年下半年開始加息。但是，美國的利率可能很多年後都不會回到6%的歷史平均水平。因此，人民幣與美元掛鉤將使中國的通脹問題大大複雜化。現在，人民幣是時候和美元脫鉤了。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)