「藏匯於民」帶來什麼投資機會

央行行長周小川先生最近在一次研討會上表示，中國未來可能將更多的資源分配轉向民間，外匯將更多地「藏匯於民」。周小川說，所謂「藏匯於民」並不是老百姓把外匯藏到自己手裡，而是有自行決定運用外匯包括投資外匯等機會。周小川先生談「藏匯於民」，這是一個重要的信號。

外匯市場開放可「摸石頭過河」

我在2005年第一次談「藏匯於民」概念時曾經指出，中國政府未來必須推行「藏匯於民」政策，但推出的背景卻大不同，一是被迫的，即外匯儲備太多，增長太快，不得不向民間轉嫁風險；二是真正出於人民幣匯率形成機制改革所需，配合人民幣走向世界，通過建立可自由交易的外匯市場，逐步實現人民幣匯率自由浮動。從目前情形看，兩種背景同時出現，大勢所趨。由於全球經濟已經進入主權債危機時代，美債不可靠，歐債更不可靠，因此判斷，我國3.2萬億美元的外匯儲備已經日益逼近「極限」，再不向民間轉移，負責外匯儲備運營的中國央行將不堪重負。

但是，藏匯於民的前提並非是增加企業和老百姓的購匯額度，更不是讓老百姓將一大堆外幣存在銀行裡，而是讓企業和居民自行地決定運用各種投資手段，包括投資全球外匯市場。這一點，周小川先生也已提及。

當然，說歸說，做歸做，要真正實現「藏匯於民」還有很長的路要走。當前急需改革銀行間外匯交易市場，必須從引進多層次的市場交易主體，增加企業席位，同時開放商業銀行自辦的外匯市場，24小時運營，使銀行間市場、銀行與企業和居民的市場形成整體，按國際規則辦。同時，人民幣要加大波動幅度，形成更廣大的市場買賣群體，逐步實現資本項下的人民幣可兌換。外匯市場開放步驟可以考慮摸著石頭過河的方式，先現貨再期貨，先實盤再虛盤，從拒絕保證金到逐步開放保證金。這個過程，應該大幅度縮短，我看3年以內將具雛形，屆時，外匯市場交易額很可能超過股市。

政策微調，貨幣不會「大轉彎」

在官方重要金融首腦談及「藏匯於民」的同時，溫家寶在天津考察時說，要把握好宏觀經濟政策的力度、節奏和重點，適時適度進行預調微調。其中，「預調」的說法應該為「首創」，看來是汲取了溫州高利貸事件的教訓。在當前國內外經濟形勢風險源越來越多的背景下，中國必須及時改變全面緊縮、高度行政干預的宏觀經濟環境，不僅要微調，還要預調，不能等到「大事不好」才想起補救，總是扮演救火隊員角色。

我注意到，在溫家寶講話之前，其實貨幣政策已經開始轉向，央行在悄悄地向市場注入流動性，但是，考慮到銀行業流動性高度緊張的現實，悄悄地做要向大膽地做演變，年底前必須降低存准率，以增加銀行業的流動性。當然，貨幣政策絕不會向2008年底那樣大轉彎，不會新上很多項目，也不會增加太多貸款。中國經濟畢竟沒有硬著陸風險，需要及時化解的只是市場債務比率過高，年末有可能集中釋放的風險，而這些通過貨幣政策微調是可以解決的。未來市場將起較大變化的是增加中小企業貸款，同時要增加科技含量較高、符合轉型經濟需要的企業的貸款。當然，對國家級在建工程的貸款供應年末也要保證，不能讓太多的農民工失業。預計未來幾個月，貸款的增量會明顯地放大，每個月應該大於7000億元，由於貸款總量適度增加，即使不增加房地產開發企業貸款投放，不下浮房地產按揭貸款利率，房價也不會出現更劇烈的跌勢，年末前可以看到房價的緩慢下跌，明年二季度後將企穩。

貨幣政策的微調，還將伴隨其他政策的預調，包括保障房建設不再以行政命令為主，不再強調「十二五」期間必須完成3600萬套，不再強調保障房數量盡快達到20%；要結合實際，更多地消化庫存，降低房地產業佔壓貸款的比例，而不是新建「麻煩一大堆」的保障房；同時需要保證地方債風險可控，除了容許更多的地方政府自行發債，還需要對地方債進行延期處理，延期的部分不能計入銀行業不良資產。

若有利好，股市將繼續反彈

如果以上政策得以實施，不僅債務危機不會爆發，而且房地產市場也不會暴跌。對此前景，中國股市已經給予積極響應，剛剛過去的一週，滬指從2307點反彈到2473點，周線呈現兩陽包一陰的態勢。預計下週再有利好，股市將增添反彈動力。

下週有沒有利好，目前很難判斷，但考慮到下週20國首腦峰會即將召開，該峰會很可能需要營造一種「祥和」的市場氛圍，人為地製造全球市場高風險事件的「真空期」，歐元區希望歐元漲，美國也樂於看到美元匯率適度走低，全球風險資金都會利用這個時機調整資產結構，全球股市都有反彈空間。從幾大經濟體上週的表現看，美國經濟數據越來越好，顯示危機陰影漸漸遠去；而歐盟峰會的成功召開，雖然不可能一勞永逸地解決歐債危機，但起碼可以將危機的爆發點拖後，由於年內「歐豬五國」到期債務相對較少——明年上半年是大頭，歐盟峰會採取的相關措施應該可以將歐債危機掩蓋到年底，尤其是在金磚國家的支持下；日本CPI為正，經濟在緩慢復甦。下週重點關注中國對如何救援歐元區的表態，以及金磚國家會否再度購買「歐豬五國」垃圾債。我預計，中國要買一點，但不會很多，因為中國目前的態度仍然是「歐債有風險」。

雖然未來全球債務危機沒有解藥，但短期內不會爆發，未來市場將更關注幾大經濟體的基本面數據。市場有規律，一旦遇到風險事件的「真空期」，風險資產都會有一輪炒作，雖然未來一週歐元等風險貨幣不一定會再度大幅度上漲，但暴跌的前景也不大。外匯市場將呈現震盪市，而這種震盪市有利於周邊股市的持穩，也有利於中國股市在年底前完成一次「吃飯」行情。

中國股市能漲多少？目前滬指2300點的月線大雙底做得非常好，跌破很難；未來應該是先走震盪市，逐級突破，然後伺機反轉，第一波震盪市的目標位應該在2600點附近。這裡是月線和周線的雙重阻力位，如果有利好支撐，突破該點應該不成問題；隨後市場將向更強的阻力位2690點一線反彈；如果11月中下旬能夠降低存准率，年底前很可能看到2830點；再突破，很可能看到3100點左右。再高，幾乎不可能了，起碼是在中國央行的存准率維持在18%以上時。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)