進一步政策寬鬆在即

11月匯豐製造業採購經理指數預覽數創2009年3月以來新低，較10月的51回落三個百分點至48，進一步政策寬鬆在即。

儘管當月新出口訂單指數仍保持增長，但外部需求仍可能繼續走弱，加之國內需求降溫，預計未來幾個月的工業增加值增速，可能從之前的13%左右繼續回落至11%-12%區間。

在增長繼續放緩、通脹壓力回落的背景下，決策層會進一步推出有針對性的寬鬆政策，確保經濟「軟著陸」。

匯豐PMI指數在50左右連續徘徊五個月之後回落至48，顯示前期信貸以及房地產緊縮政策的滯後效應進一步顯現。根據PMI指數和工業增加值之間的歷史關係推算，目前的PMI水平可能與11%-12%左右的工業增加值增速相對應。

增長與通脹平衡進一步轉向增長一邊，預計政策重心也將朝同一方向有所轉移。

受前期緊縮政策的滯後效應影響，國內需求走弱；而市場普遍預期的外部需求放緩的情況仍未全面體現出來。前瞻地看，中國經濟軟著陸的基本格局不會發生變化，理由如下：

通脹壓力迅速減小給了政策層進一步放鬆政策的空間以保增長。10月新增貸款的大幅反彈顯示局部寬鬆的貨幣政策的效果。短期和中長期貸款都有所反彈，表明不僅中小企業可能得到更多資金支持，不少在建基建項目的資金需求也得到了持續供給。這一放鬆的政策效果短期內就可能在國內需求方面有所反映。此外，保障性住房建設加速也對私人部門房地產投資回落構成支撐。

就業市場仍然保持平穩，有助於支撐收入增長。雖然房地產調控仍將持續，房地產價格調整不可避免，槓桿率總體較低的前提下，中國消費需求仍然有望繼續保持平穩。

目前的經濟回落，顯然不可與2008-2009年間的下滑相提並論。一方面歐美主要經濟體經濟復甦儘管疲弱但仍在微弱增長。受其影響，中國出口增長儘管會放緩但溢出效應仍相對有限，當然，增長對淨出口依賴程度下降也是很重要的原因；另一方面，製造業活動僅小幅收縮，與2008年期間的情況也不可比。最重要的是政策層所強調的有前瞻性和針對性的結構性寬鬆政策效果很快將有所顯現。

未來幾個月，增長和通脹壓力同時繼續快速回落的情況如果出現，貨幣政策進一步放鬆的可能性將大大上升。儘管11月PMI落入50以下，但不必恐慌，中國經濟不會立即進入收縮區間。通脹壓力緩和也為進一步放鬆政策創造了空間，有助於確保經濟「軟著陸」。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)