A股弔詭？信心在哪？

節後股市「開門黑」，黑到連「兩會」的面子也不給，讓很多之前信心滿滿、預期蛇年必定「開門紅」的人們幾近崩潰。以銀行股、地產股為首的大盤藍籌股連續跳水，拖累上證指數、上證50、滬深300等大盤股指數一路狂瀉，基本抹去了元旦以來的上漲成果，而媒體此前鼓吹的「散戶後悔沒聽郭主席的話，沒買銀行股和大盤藍籌股」等「忠言」，也在現實面前變成了大忽悠。A股弔詭，雖說「玩的就是心跳」，卻可憐了善良純真的股民，在前期的高歌猛進中跟進，結果又一次被套在高崗上「放哨」。好不容易重建的一點信心，也被擊得煙消雲散。

不少絕望的股民們把股市暴跌歸咎於「國五條」的出臺，認為「城門失火，殃及池魚」，股市被樓市調控誤傷。其實，儘管「國五條」政策出臺本身有值得商榷之處，但將該政策拉來給股市「揹黑鍋」，卻也是誤讀。要理解A股為何出現如此弔詭地俯衝，首先要揭開元旦以來上漲行情的來由。很多人以為那就是牛市或慢牛的預演，其實回過頭看，不過是有關部門一手導演的人造行情。先是IPO審核暫停近5個月，相關部門充分地為銀行股和大盤藍籌股進行輿論造勢，同時擴大QFII額度；準備工作基本就緒之後，QFII等外資率先抄底大盤股，社保、保險、基金等機構接踵而至，大家一起抬轎；但問題隨之出現，在指數漲了不到500點之後，基金的倉位就高達89%，子彈基本用完，上推乏力，成強弩之末，加之股市也沒有上漲的內在「乾貨」支撐，於是便出現了QFII、社保、險資、基金剛一出貨，大盤股就開始瘋狂地多殺多，一茬茬「韭菜」被割掉這幕慘劇。行情如此不爭氣地暴跌，讓有關部門想要僅靠新批100億美元QFII額度、暫停IPO等蜻蜓點水般的政策就貿然發動「人造牛」的意圖基本落空。

股市從來都是「故事會」，行情大小往往與概念的多少以及輕重程度有關。而當下在市場上滿天飛的所謂概念，撇去其眼花繚亂的外衣，本質上都不過是邊角料。從基本面看，以銀行股、地產股、鋼鐵股、水泥股為代表的大盤藍籌股儘管理論上有「靜態市盈率過低」的理由，實際上卻缺乏內在業績的支撐，地方融資平臺的10.7萬億問題貸款，十多萬億銀行理財產品中的隱性壞賬，存貸差的縮小趨勢，二套房貸款的從緊等，都在表明所謂的藍籌行情如空中樓閣。從政策面看，招數雖多，但花拳繡腿不少。比如關於IPO新的五點思路，雷聲大雨點小，很籠統，可操作性差。又如上交所和深交所欲啟動的上市公司信息披露直通車業務（即未來上市公司將通過電子化、直通式的自主信披來取代當前的被動披露，交易所對信息披露採取事後監管而不再事前審核），看似可以提高信披效率、減少行政審核的越俎代庖，實則在一個誠信缺失、監管不力、處罰太輕的市場中，很容易被架空或異化，不僅信披真實性難以保證，而且事後監管反而會助長上市公司的欺詐。

至於股市的根本性痼疾，則基本沒有觸動。重圈錢輕投資、重吸血輕造血的本性未改。雖然2011年上市公司現金分紅6067.64億元，但這其中的70%以上通過各種方式曲線「肥」了上市公司控股股東等大小非的腰包，能構成股市「血液」的不到30%，即不到2000億元。而2012年A股市場共融資6323.11億元，同時大小非套現686億元，共計失血7000億元。「造血」與「失血」相抵之後，2012年A股「淨失血」超過5000億元。這種瘋狂圈錢的行為在2013年元旦後行情的短期轉暖中同樣「水漲船高」，甚至進一步加劇。雖然IPO被暫停數月，但上市公司再融資與大小非套現都在提速。截止 2月25日，已有35家上市公司實施增發再融資，再融資金額達到893.3億元，是去年同期的2.7倍。而大小非股東1月份的減持規模更是高達5.69億股，同比激增超過4倍。

不過，雖然邊角料式的概念時不時曇花一現，圈錢市等體制性頑疾依然觸目驚心，但再均衡國策無疑是隱含在股市行情中的一條暗線。作為介於行政調控與市場化之間的中間狀態，國策鐘擺處於從行政調控向市場化調擺的過程中，因此，就股市而言，雖然政策市、圈錢市等帽子難脫，但市場化的大方向不變，很多政策儘管難以一步到位，然而從方向上看卻是吻合市場化方向的。比如對IPO而言，信息準確最重要，沒有準確的信息，就不可能有準確的定價，為此新股發行體制改革是校正扭曲定價的第一步。儘管通過財務核查、以及對綠大地案件的從嚴處理，並不能從根本上釐清股市複雜的利益關係，讓地方政府、風投等利益攸關者知難而退，但通過強調信披在市場定價中的基礎作用，通過嚴厲處罰、殺一儆百，至少可以在真實的信息與準確的定價方面發揮正能量。類似政策本質上都是國策再均衡的具體表達式，是夯實股市未來行情的基石。

誠然，除了股市自身的因素之外，國際背景對A股的影響權重也在上升。強勢美元與國際金融市場之間重新恢復了蹺蹺板關係，中美心照不宣地聯手「打壓」國際金融市場，這些變化幾乎都會同步地反映在A股市場上，雙方的聯動效應日漸凸顯。

以上幾大變數的消長共同主導著A股的暴漲暴跌。很大程度上，這些變數既是當下A股「過山車」的根本原因，也是預測未來一段時間內A股趨勢的基本坐標。一方面，股市的那些體制性弊端短期內難以根除，類似公司分置這樣的大牛市牽引力也未見蹤影，因此要出現07年那樣的大牛概率幾乎為零，所謂「A股將迎來五年大牛市」的言論純屬無稽之談；然而，再均衡國策方向上是市場化的，這就意味著A股前景不像很多人預測的那麼悲觀，支撐股市斜率大於零的能量在累積。而另一方面，概念是真是假、是多是少、是趨於實質性還是標誌性等，以及國際金融市場的跌宕起伏、中美等國家謀略在股市中的倒影，很大程度上決定著股市行情的震盪區間相對要寬，離散度趨大。

上述分析是從宏觀角度層層梳理股市走勢，雖然不是選板塊、選個股，提供具體操作，但正所謂「不知宏觀，無以知微觀」，唯有宏觀思路想清楚了，微觀操作才能到位。索羅斯可謂深諳此道。1992年索羅斯成功做空英鎊，製造著名的「黑色星期三」，使英國央行損失了約330億英鎊並被迫退出歐洲匯率機制，而索羅斯也從中獲利10億美元。其成功的秘笈就是，在精準洞悉宏觀走勢基礎上，充分利用各種落差盈利。進入21世紀之後，各種注重數理量化與微觀的新投資模式興起，宏觀策略投資日漸被邊緣化。而就在大家認為宏觀策略投資已死之際，索羅斯卻又通過「安倍交易」再度狂賺10億美元，從而重新回到全球金融界的風口浪尖。和索羅斯一樣，對沖基金綠光資本、卡克斯特聯營公司、都鐸投資公司、摩爾資本等全球宏觀策略基金公司，也都在2012年以衍生品的方式押注日元下跌。這些貨幣掠財者因看空日元，均在2013年賺得盆滿缽滿。雖說這些金融大鱷令人刮目相看的投資戰績發生在外匯市場，但背後的投資邏輯是相通的，同樣適用於股市。換言之，既要承認「市場充滿不確定性和變化」是常態，又要參透宏觀形勢走向及其對股市的影響，還要充分尋找各種制度上的套利機會，更要進行投資策略的提前預埋，這「四要」便是中國股民們在股市的廢墟上重建信心的憑據。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)