龐大的外匯儲備不是中國債務問題的「擋箭牌」

【看中國2013年08月30日訊】儘管中國的壞賬規模令人擔憂，但仍有不少人認為，中國龐大的外匯儲備能夠幫助解決債務問題。

這個觀點很吸引人，若用1990年代末中國大銀行20%的壞賬率來粗略計算，現在中國的總體壞賬水平將達到21萬億元。如果更謹慎一點可以取其一半，也就是10萬億元。這個數字看上去大的驚人！但是別著急，中國央行擁有約20萬億人民幣（3.4萬億美元）的外匯儲備，沒什麼值得擔心的，不是嗎？但事情沒有想像中那麼簡單。

上世紀末，在壞賬情況進一步惡化之前，中國確實曾利用外匯儲備來調整銀行的資本結構。但是現在情況不同了，在很大程度上中國政府難以複製以往的經驗。有以下幾點原因：

1，大規模動用外匯儲備相當於央行大量釋放流動性。這與外匯儲備的形成機制有關。

為了規避購買美元給中國經濟帶來的負面影響，央行會相應的發行人民幣，但光印鈔票可不行，這樣會造成市場流動性氾濫，因此央行還會發行央票使資金回流。

中國央行絕大部分的外匯儲備資產與中國銀行業以及其他金融機構的人民幣負債是相對應的，如果要在不償付債務的情況下消耗美元儲備，需要進行逆向操作並且開啟印鈔機。要是中國願意通過印鈔來消化壞賬，並承擔由此帶來的一系列風險，那就沒必要討論外匯儲備與債務的問題了。

2，動用外匯儲備的想法是基於「外匯儲備是國家資產」這一錯誤觀念。

從上世紀末開始，中國經常賬戶盈餘不斷擴大，其中一大塊來源於中國商品與服務的大量出口，另一塊則是外商直接投資，這部分資金不是「免費的午餐」，借人家錢總是要還的。

重點是，淨外商直接投資的存量是一國對外的負債，這意味著很多外資投資的工廠、設備以及未來預期的利潤等等都歸外國投資人所有而不是中國。

有意思的是這一塊存量在快速增長，尤其是在這幾年。IMF數據顯示，2012年末中國的淨外商直接投資存量為1.66萬億美元，近5年來增加了9270億美元。

香港大華資本市場的Kevin Lai表示，從2008年8月到2012年3月期間，中國的外匯資產增加了1.56萬億美元，換句話說，中國外匯資產的增加並不比外商直接投資所帶來的負債增長更快。

Lai表示，從更廣的範圍來看，2008年到2012年期間，亞洲多個國家（包括中國、印度、韓國、臺灣、香港、新加坡、印尼、馬來西亞、泰國和菲律賓）外匯儲備總額的增長，與QE後美聯儲資產負債表的膨脹幾乎同步，「相關性非常高。」

這意味著，伴隨著外商直接投資，中國吸收了大量的海外廉價資金，這也推高了外債。

3，中國對資本賬戶進行嚴格的控制，可能會讓在華外資企業的保留利潤成為中國新的外債。Garcia-Herrero指出，外國公司會在世界範圍內會進行分紅，但即使他們公開了分紅情況，也不意味著公司總部能夠拿到這些錢，尤其是在中國。

我還沒有找到一個關於外企保留利潤規模的準確估值。且以蘋果公司為例，蘋果有500億美元的資金留在境外，因為他們不願意支付收益返國稅。蘋果在中國市場的淨銷售額超過全球銷售額的10%，2年前中國市場銷售額還是28億美元，現在已經達到了228億美元。蘋果的毛利率超過44%，但他們在中國到底盈利多少，外界無從知曉。

蘋果也中國也進行了一些再投資，這部分所謂的長期資產在去年翻三倍達到了73億美元，遠遠超過美國。

蘋果可能通過將大部分利潤留在香港而不是大陸，來逃過資本管制，我們對這些資本如何分流非常感興趣。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)