債券市場正在上演新的「龐氏騙局」(圖)

債券市場的「龐氏騙局」正在發生...（看中國配圖）

【看中國2014年06月18日訊】今年以來的債券市場有兩件大事，即全球債券市場收益率持續走低，中國公司債規模超過美國。

這兩項指標顯示債券市場牛氣衝天，投資者渾然忘卻了債務危機，奮不顧身地扑入債券市場中。近兩週，全球多種債券收益率均刷新最低記錄，債券價格越來越高。6月10日，西班牙十年期國債收益率低於美國10年期國債的收益率，創下1789年以來的新低，而美國國債向來被視為全球安全資產的基準。同期法國十年期國債收益率跌至1.65%，創1740年以來新低，德國國債收益率僅略低於1.4%，日本國債收益率仍徘徊在0.61%，同期10年期美國國債收益率為2.60%。

債券價格走牛的背後，是另一組悲慘的數據。今年年初歐盟統計局公布西班牙年輕人（25歲以下）失業率高達57.7%，超過希臘。截至5月，西班牙失業率仍然高達約26%，25歲以下的青年人中失業率高達50%。低迷的就業數據背後是低迷的經濟，西班牙像中國一樣有基建熱潮與高鐵熱潮，泡沫破滅後至今沒有恢復。

目前歐豬五國債券收益率下降，完全是經濟低迷導致實際通脹下行，以及歐洲央行貨幣烘托的結果，2012年7月，時任歐洲央行主席德拉吉承諾「不惜一切代價」保衛歐元，西班牙債券價格應聲而起。紙幣與債券背後只有央行的紙幣，而沒有雄厚的經濟實力作支撐。央行信用有時像薄餅一樣脆弱。

與歐豬五國的債券一樣瘋狂的還有新興市場國家的債券。4月10日，國際貨幣基金組織（IMF）警告，新興經濟體公司債規模已經超過2008年金融危機前的水平，此前一項對15個主要新興市場15，000家企業進行的壓力測試顯示，如果借款成本上升25%、企業利潤下降25%，將有近三分之一企業面臨更大的違約風險。

警告被投資者拋到腦後。《金融時報》專欄文章指出看起來價格明顯被高估的債券，伊拉克2028年到期的計入風險國債收益率只有6.7%，25年後到期的埃及硬通貨債券收益率略低於7%，白俄羅斯2018年到期的債券收益率是6.5％。這些信用債假設政治穩定、經濟不會崩盤，能源價格上升，一切如願以償。

中國在這場債券牛市中不甘人後。《華爾街日報》報導，6月16日，評級公司標準普爾發布報告，中國的公司債規模已超過美國，成為全球公司債發行規模最大的國家，在公司債市場再拔全球第一頭籌。

截止2013年底，估計中國公司債餘額為14.2萬億美元，同期美國公司債餘額為13.1萬億美元。預計到2018年，中國新增債務和融資需求將達到20.4萬億美元，大約佔當時全球總量的三分之一，而美國預計將為14萬億美元左右。令人擔憂的是，2009年年初以後，中國公司情況惡化。標準普爾比較了超過8,500家中外上市企業借款人，結論是：儘管2009年年初的時候，中國企業的狀況好於全球同類企業，此後幾年些企業現金流和槓桿水平迅速惡化。按照標準普爾的觀點，這些企業的償債能力有所下降，房地產和鋼鐵行業尤其令人擔憂。

這是可怕的數據，在債券信用評級體系尚未完善，企業負債率與高峰時期持平超過警戒線。去年12月23日，中國社科院發布報告指出，中國企業部門槓桿率已達到113%，超過OECD國家90%的閾值，在所有統計國家中高居榜首，值得警惕。企業債指數卻一騎絕塵，企業債指數從去年年底的166左右上升到6月16日的172左右。

企業之所以在產能過剩情況下仍然大舉發債，並且收益率在全球範圍內並不算低，最大的原因是負債率高企剜肉補瘡，而投資者之所以願意大幅買入，主要是因為資產配置的需要。中國企業債收益率高於其他國家，以及對中國債券的盲目信任，債券不管是企業債還是公司債，只要是大型公司，只要背後有政府信用的隱性支撐，就屬於「零風險」投資品。

購買中國債券收益遠高於美國、印度等同類債券，因此中國債券受到全球追捧。從年初到6月10日，數據公司Dealogic稱，中國企業在海外發債410億美元，相當於去年全年的四分之三。

從歐豬五國的債券，到新興市場的低價債券，債務四處橫行，貨幣水漫金山，經濟未見好轉，中國市場以外，很少有投資者願意持有債券到期，他們追逐著微薄的收益，心甘情願地鑽進貨幣蛋糕做就的「龐氏騙局」--未來將會有大批投資者因此而破產。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)