人民幣匯率之路走向何方？(圖)

【看中國2017年2月25日訊】經常有人問，未來的政策走向有很多變化，意思是說有無數的不確定，如果陷入「無數」之中，自然就無所適從。雖然金融財經的變化有無數種，但是，最終只能走一條路，那麼，這條路是怎麼確定的哪？基礎是什麼？

去年，雖然人民幣經歷了一輪貶值，但實事求是地說，無論外貿還是FDI的數字都是不錯的。根據海關的數據，以美元計價，2016年進口同比下降5.5%，出口同比下降7.7%，全年貿易順差為5100億美元。2016年，全球的貿易數據都不好，這樣的數據不能說差。根據中國商務部數據，2016年實際使用外資(FDI)金額8132.2億元人民幣，同比增長4.1%。按美元計算，實際使用外資1260億美元。FDI與貿易順差合計是6360億美元。可是，全年的外匯儲備卻下降了3198.44億美元，這相當於中國境內的資本變動幅度達到了9500多億美元。這裡的主要因素包括：第一，匯率變動的因素，由美元升值、非美貶值造成。第二，對外直接投資1700多億美元。第三項毫無疑問是最主要的，那就是央行在外匯市場上拋售，以應對本幣貶值的壓力，實際是應對本幣的避險效應。

人民幣匯率之「路」會走向何方？(網路圖片)

在這種情形下，當本幣初現貶值壓力（避險需求產生）的時候，採取拋售部分外儲來應對無可厚非，也是大多數國家的普遍做法。但是，到一定階段的時候，採取升息的措施應對這種避險效應才是合理的，因為升息將提升本幣的價值，這是避險效應產生與蔓延的內因，任何時候內因都是最主要的因素。

但是，合理的未必就是最終所走的路，這與社會形態和經濟結構的要求緊密相關，這從專家的言論可以明顯看出來。2016年11月17日，在「《財經》年會2017：預測與戰略」上，余永定表示：我覺得中國必須要加強資本管制……假如中國有2000萬中產階級，每年都想換5萬美元，這個數量是非常巨大的，怎麼辦呢？只能是資本管制，這個額度是不能改的。當然我不會主張他把額度減少，但無論如何，必須要嚴格執行這個額度，有些地方，比如深圳，我的學生告訴我，有些老闆把員工的身份證借來換很多外匯，這種事情是一定要禁止的，大量的在海外買房，到底合法不合法，需要做認真的調查研究，這一點是非常重要的。

事實證明，央行在此後的做法基本如是。

為什麼不能從內因上入手、而是優先採取了管制的措施？筆者認為有2點原因：第一，看看M2在次貸危機之後的膨脹速度，形成了巨大的貨幣存量，一旦央行採取收縮的辦法應對本幣的避險衝擊，就需要大幅回收基礎貨幣，通脹型經濟和財政都將出現巨大的困難；第二，保增長、保就業需要依賴貨幣的進一步投放。貨幣政策不可能與體制和經濟結構的需求相矛盾，就只能走向專家所說的道路，特色專家的特色道理也就形成了。

也所以，經濟學的本質是社會學。

但是，按特色的方式制定貨幣政策，就會帶來相關的問題。

拋外儲之後，央行第二步選擇的是對資本流動進行嚴格管理的措施。所採取的措施也並不嚴厲，僅僅是「管理」了私人資本的避險需求，至少文件上表明的是如此。但是，任何強化對資本流動的管理措施都會帶來負面作用，因為政策進入這樣的導向之後，人們就會預期更嚴厲、更廣泛的「管理」。當資本不能自由流出的時候，「門口」準備流入的資本就會徘徊、觀望甚至心生退意。

這就造成了以下事實：雖然以美元計算，2016年11-12月，FDI都是負增長，但幅度很小（見下圖），但是，1月數字開始出現變化，2月21日證券時報報導，1月，中國實際使用外資金額801億元人民幣，同比下降9.2%，在下圖上就是劇烈下挫的走勢。

2016年中國實際使用外資(FDI)金額變化圖（網路圖片）

FDI銳降，無論有多少種措辭，但主要原因乃在資本管制。事實上，去年中國經濟備受人民幣貶值和增長幅度放緩的陰霾困擾，惟同期所吸納的FDI仍然增加約4%，比較聯合國同期全球FDI下跌了13%的數據，顯示這兩個因素並未能阻礙外商來華投資的意願，也是對中國不加強資本管制帶來的「信任」和樂觀預期。進入2017年後，中央採取了對資本流動加強管理的措施，表面看起來主要是管理了私人手中需要避險的資本，與洋大人們沒什麼關係，但這種政策的導向所帶來的影響是全面的，因為這意味著央行進入了「易入難出」的方向，外資（包括海外華人資本）考慮投資中國豈不慎之又慎？這是磚家們的建議帶來的「良好結果」。

今年，美聯儲必然會進行多次加息，人民幣貶值的壓力很可能會越來越大，如果有比較健康的外貿順差和積極的FDI，央行就有更充足的彈藥在匯率市場上進行操作。可是，貿易保護主義的陰霾越來越重，如果FDI又出現連續的縮水，央行的彈藥就會不足，那時，就只能進一步對資本流動進行強化管理，就走上了不斷關門閉戶的道路。

本月初，央行全面提升了SLF等操作的利率，專家們再次解讀為不是加息。提升了基礎貨幣的成本，不是加息又是什麼哪？翻爛了書本也找不到答案。之所以傳出這樣的信息，在於淡化加息的情緒而已，實際上是央行心態的一種反應，既想通過提升資金成本穩定匯率又不想對經濟帶來過大的衝擊，這是典型的「既要」「也要」得心態。

雖然面對本幣貶值的壓力有多種舉措，但中庸之道、大陸文化和財政的要求，決定未來的貨幣政策將只有一種方式。主要利用拋外儲、管制資本流動為為手段保匯率，只有到了通脹在社會上激起強烈反應之後，央行才會被動、驚慌地加息。這或許也是現在一些社會問題的根源：不斷有報導社會上因為很小的事情就出現殺人傷人的事情，說明的是人們收入增長無法覆蓋物價不斷上漲所帶來的焦慮，也反應的是高房價對社會的透支，也是人們心目中的煞氣不斷積累的結果，但願央行和專家們可以看得到。

對於未來的路徑判斷是：對於本幣匯率來說，拋外儲基本無濟於事（之前多次說過），管制將助跌實際匯率（因為通脹），即便不得不慌張地加息，也只能形成單日或數日的升值。源於匯率的根基在財政，財政不收縮，就沒有實質性的貨幣緊縮，其它措施本質上都無益。

帶來的結局是高利率高通脹時期即將到來。

希望管理者以國際收支平衡和財政的角度看待匯率問題，而不是像磚家一樣眼盯著外儲和資本管制，後者的副作用極大並會不斷顯現。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)