中國財政部要求加快專項債券發行進度。（圖片來源：視頻截圖）
【看中國2018年8月21日訊】最近一段時間，大家感覺很不好，不但匯率跌，股市跌，商品跌，就連好不容易漲起來的債券也跌了，形成股債匯商四跌的局面，一般出現這種情況，通常都是市場利率出了問題，果然我們翻閱十年期國債收益率發現，今年本是個利率下降的格局，從年初的4%先是降到了3.4%，但在最近一個月，突然快速反彈回到了3.6%。利率上升就說明市場資金面吃緊，這與國常會提到的保持市場流動性寬裕明顯背離。
其實，大家可能忽略了一個消息，8月14日，中國財政部在官網公布了《關於做好地方政府專項債券發行工作的意見》，意見明確提出：加快專項債券發行進度。今年地方政府債券發行進度打破季度均衡要求限制，各地至9月底累計完成新增專項債券發行比例原則上不得低於80%，剩餘的發行額度應當主要放在10月份發行。數據顯示，今年上半年，全國只發行了3673億元專項債，還有接近1萬億將在下半年發行。因此，照此意見，各地需要在2個月內發行1萬億的專項債。
看到這個消息，你就知道為什麼利率上行，債券價格下跌了，因為財政部往債券裡面兌水了，大量新債發行，市場資金有限，所以就必須得開出高價，爭搶資金承接，所以利率就越來越高。而利率走高，讓大家都去追捧新債，老債承壓，債券市場就價格下跌。這種趨勢在最近一個月表現的十分明顯，從銀行間市場利率來看，也出現了明顯的短期拆借利率反彈的情況，說明銀行也感覺資金緊張了。
但是有一個奇怪的現象，那就是餘額寶的收益率並沒有反彈，餘額寶就是最大規模的貨幣基金，他的收益率在3月底達到高點4.19%，隨後一路滑落，最近十年期國債反彈，但餘額寶並未跟隨，而是一直跌到了3.25%，這的確有點反常。
可見貨幣基金這塊資金很充裕，那麼貨幣基金在幹什麼？貨幣基金的人說，主要因為可配置的資產價格低，包括債券，同業存單以及資產證券化工具ABS，貨幣基金的流動性與全市場的流動性反應不一致，這的確有點意思，但如果你把貨幣基金的收益率曲線和國債曲線疊加在一起的話，你會發現，貨幣基金一般會反應慢半拍，所以這塊還是要進一步觀察，如果國債利率始終降不下來，餘額寶的收益率可能也會漲上去。
發國債的意圖很明顯，就是要搞基礎設施建設，用積極的財政來帶動經濟復甦。之前剛有口號，現在開始落實錢的問題，估計錢到位才能逐漸開工，所以反應沒有那麼快。要想體現在經濟層面的數據改善上，怎麼也得半年以後了。這就告訴大家，經濟刺激也是有個過程，不是今天一張嘴，明天數據就變好了。哪有那麼容易。
現在有一個很麻煩的問題，那就是市場利率怎麼辦？如果放任國債收益率提升，央行坐視不管，那麼用不了多久，財政就得罵央行不積極了。政府推動發債你貨幣政策不配合，讓利率上升，直接結果就是地方債收益率會大幅上升，增加國債和地方債的償債壓力。後面還有上萬億的地方債要發，那麼利率漲1個點，就是100億的利息，這是承受不起的。所以，未來央行極有可能進一步降准，繼續釋放流動性。第一為了完成他的流動性合理充裕的任務，第二也是為了跟財政政策相配合。
另外，如果流動性繼續緊張下去，那麼債務爆雷的風險就更大，現在市場信用利差繼續擴大就說明大家對於風險已經很謹慎，所以從這個層面來看，緊信用週期，可能也快結束了。如果再繼續緊信用下去，那麼必然影響發債的信心，所以全面寬鬆，可能已經就要到來。
那麼怎麼辦？第一債券不悲觀，雖然短期遇到挫折，但未來我們相信央行會出手平抑市場利率的，十年期國債收益率繼續下行也還是個趨勢，第二股市短期好轉可能性不大，市場層面已經被悲觀的情緒接管，現在基本面已經不重要了，需要國際經貿環境穩定，以及人民幣匯率穩定，才會逐漸恢覆信心，但現在看兩個條件還尚不具備。第三樓市，宏觀環境已經對樓市構成利好，現在想壓住樓市確實很困難，必須要用更多的行政管控才行，如果讓市場自發調節，一定是推漲的。估計很快，更多的城市都會嚴控金融，禁止企業買房。第四匯市，這塊手段也是比較多的，如果不想讓人民幣貶值了，只需要跟我們的香港金管局一樣，放出外匯就能平抑匯率波動，所以還是那句話，是想不想而不是能不能的問題。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)
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