【視角】信用緊縮，比喪失信心更可怕！

【看中國2018年8月23日訊】大部分中國人習慣了慣性思維，總認為事物是線性發展的，既然加入世貿之後人們的生活水平不斷提高，未來就會永遠提高，直至成為世界第一。當遇到無法解決、解釋的事情時，最後一招就是：絕對相信中國可以解決所有問題。

事實是，有些基本規律是無法違背的。信心雖然比黃金更重要，但必須以遵循基本規律為基礎。

從前年底開始，本人提出了信用緊縮的概念，對應於信用膨脹。所謂信用膨脹，就是在一國資本投資收益率高的時期，經濟生活可以給央行印刷出來的紙張注入充足的信用（成為貨幣），央行一旦放水，就形成信用膨脹的時期。

當資本投資收益率低的時候，經濟活動不能給央行印刷出來的紙張注入信用（依舊還是紙張），在市場信用不能增加的同時，還會帶來槓桿斷裂（減少市場信用），從而形成信用緊縮的時期。在信用緊縮的時期，央行放水自然就會導致貨幣貶值。換句話說，放水導致貨幣貶值是信用緊縮的基本特徵。

警惕信用緊縮的陷阱

解決信用緊縮的問題，唯一的方式是快速、連續加息，擊破資產價格泡沫，將落後的生產方式和經營主體淘汰出局，將有限的生產要素配置給高效率的經營主體。資產價格泡沫破裂會降低生產要素價格，提高資本投資收益率，與生產要素優化配置一起，恢復市場創造信用的能力，避免本國經濟陷入信用緊縮的陷阱。

但是，因為地方債和國企債牽扯到社會的根本，也因為國人主要的資產都配置在房地產上，一旦房地產泡沫快速破裂必然導致嚴重的社會問題，所以，央行就只能走向不斷放水、信用不斷緊縮之路！去槓桿可以在口頭上說，但實際卻做不到主動去槓桿。最終只能是在央行的放水聲中逐漸被動去槓桿。

信用緊縮帶來的典型特徵是流動性下降（四處缺錢）、市場利率上升，雖然可以使用管制資本流動的手段進行階段性緩解，但改變不了這一總體趨勢，這帶來的結果當然是資本市場承壓。

雖然2017年央行使用各種技術手段控制美元兌人民幣匯率水平（最典型的手段是使用逆週期調節因子），國家隊拉動大盤股維護滬深300指數進而穩定滬指，但並不能改變滬深股市從前年底以來總體展開的下跌趨勢。

到了2018年，央行雖然嘴上說堅持穩健中性的貨幣政策，但事實已經是比較寬鬆的政策：1月25日對普惠金融定向降准；4月25日進行定向降准，釋放資金給銀行償還央行的中期借貸便利(MLF)以及對沖4月中下旬的企業繳稅；7月5日起，下調國有大型商業銀行等人民幣存款準備金率0.5個百分點。

但在資本投資收益率低的時期，經濟不能給央行投放的紙幣注入信用，這會帶來信用的加速緊縮，並導致匯率貶值。在以往，寬鬆的貨幣政策往往會讓資本市場風生水起，股市走高、樓市變熱。

但本年度的貨幣寬鬆卻因為信用緊縮的因素推動股指走低，即便國家隊進行護盤也效果不佳。從1月25日央行對普惠金融進行定向降准開始，滬深股市與人民幣兌美元匯率體現明顯的正相關關係。

雖然股市的未來會有部分個股帶領股指反彈，但最糟糕的時候顯然還未到來。

這些都是過去的事情，到今天都已經不再重要，關鍵是未來的趨勢如何？

信用緊縮在去年已經嚴重衝擊了債券市場，今年衝擊了網際網路金融和股市，房地產不可能置身事外。雖然行政手段可以限制拋售進而控制價格，但無法阻止房地產逐漸喪失財富屬性。無論股市下跌、P2P金融爆倉還是債券違約，都是社會經營主體（個人或企業）資金鏈斷裂的表現。

當這種資金鏈斷裂危及到個人和企業的生存時，就會選擇降價拋售所持有的房地產，讓房價下跌；如果管理者不准許拋售，就只能坐以待斃。

信用緊縮讓房地產問題顯現

最近，京師在狂拉房屋租金，目的自然是希望緩解房屋拋售的壓力，但在今天的價格水平上狂拉租金，只能逼迫企業提高工資，讓更多的企業資金鏈斷裂，加速房地產問題的爆發。

如果任由市場拋售，必然讓房屋價格大幅下跌、成交極度萎縮，自然會讓社會財富大縮水。如果用行政手段限製成交，目的自然是穩房價，但不斷放水保債務，自然帶來匯率的不斷貶值，最終走向匯率失控。

土耳其已經演繹了匯率失控的結局，那就是房地產市場徹底喪失成交。一個喪失成交的市場價格是多少呢？只能是X，房屋徹底喪失了財富屬性，這一結局還不如任由房屋價格下跌所帶來的結果更好。

房地產最終都是失去財富屬性的結局。

持有現金也無法阻止變窮

或許很多人會想，既然資產市場已經無處安身，咱拿著現金好了，其實也不美妙：

第一，貶值會讓現金的價值受損。或許有人說，我不去國外，貶值就貶值吧，與我無關。這種想法太天真！匯率貶值的真實含義是紙幣在通脹的衝擊下實際購買力下降，即便你不出國一樣難逃受損的結果。

第二，當資產喪失流動性之後，影響最嚴重的是商業銀行，其資產端會因為壞賬的不斷積累逐漸殭屍化，讓銀行喪失流動性。如果央行大規模救助，必然導致貨幣劇烈貶值，現金的購買力會受到劇烈損失；如果央行不救助，商業銀行存款的支取就會受到限制，這種情形在很多國家的歷史上都曾經出現過，毫不奇怪。

比如，伊朗一些商業銀行的銀行卡在加油站都不被接受，因為商業銀行沒能力按期支付現金。當然，這種情形至少兩年以後才會出現，今天的很多人依舊會不以為然。

如果商業銀行或金融機構在壞賬的衝擊下破產，人們持有現金的損失會更大。

當股市不斷下跌，P2P、債券、信託、理財不斷爆倉，房地產喪失財富屬性，銀行存款的購買力不斷下降之後，整個社會就會變窮，苦日子就會到來。

造成這種結局的根源是，任何社會都絕不能通過肆意增加負債（不斷超發貨幣形成過量的債務）推動經濟發展。就像現在很多水果和蔬菜是通過激素催熟一樣，雖然一時看起來很美，但最終會受到反噬，而反噬的過程就是變窮的過程。

今天的中國，怎麼樣才能避免信用緊縮帶來的結局呢？那就是進行改革，然後央行快速加息。這樣做，雖然全社會在短期內會承受陣痛，但可以爭取更好的結局！

一旦信用緊縮的局勢形成，對於個人來說，只有自己擁有獨到的能力才能抵禦這種衝擊，從而保有甚至提升自己的財富水平。

獨到的權力包括獨到的服務能力、特殊的商業渠道、獨到的技能……

當然，不能忘記還有自己獨有的信用，這是更高等級的無形資本，這些都可以抵禦信用緊縮帶來的衝擊。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)