所有的企業都會有一個不再增長的終點。（圖片來源：maroke/Adobe stock）
【看中國2018年11月16日訊】所有的企業都會有一個不再增長的終點，只是有些企業來的早，有些企業來的晚，有些企業可能到了1-200億市值就不再增長，變成一個很一般的小企業，有些企業可能在1000多億市值才起步，快速成長成萬億或者幾萬億的市值，但是這些企業不管怎麼樣，都會走到一個停止增長的終點。
任何無長期負債+少商譽的企業大概合理的最後估值大概都是16倍PE，或者說對應無風險收益6%左右的利潤率倒數。而有長期負債的企業最後的PE會降低到更低，如果按照6%計算無風險收益率，如果負債佔資產部分50%，那麼大概的最終PE會降低到8倍，如果負債佔資產比例更大，那麼很多企業無法用PE估值，會直接用PB來計算，利潤部分基本失效。
同樣，商譽過大的話，也會導致資產部分過於虛幻，如果用利潤估值的話，最後也要適當減少，可能商譽過大，最後無風險的PE從16變成14，或者12，總之都要有所減少。
長線投資很忌諱的一點就是認為，優秀的企業什麼時候投資都不會錯，這種經驗主義錯誤會導致一定會在某一個企業上很長期的賺不到錢，當年費雪在摩托羅拉上守了4年才算回本，這就是買貴了的主要原因。當然如果分散幾隻還好，如果重倉一個，那高價買入優質企業套幾年的例子，可就太多了。
2004年投資格力，14倍PE，3年一分錢沒賺，利潤翻倍，PE腰斬，事後我大概理解了負債的威力，讓我對有長期負債的企業謹小慎微。09年投資茅台，11年翻倍，12年腰斬，雖然我在分析茅台之前知道茅台在06年之前曾經長期在12-14倍PE游動（利潤增幅很小），但是06年之後茅台的PE在最差的08年也沒低過20倍讓我心存僥倖，結果13年茅台PE降低到10，市場預期負增長約30%。當然過去的兩個投資都最終收穫到了很好的收益，但在整個投資生涯中，負債的企業一定給很低的估值，過往低速成長的PE到底是多少一定要重視，要記在心裏。
當然，你不是一個長期投資者完全可以忽略這段話，因為你今天逃頂抄底這個，明天虧在另外一個上面，這不光是常態，甚至就是宿命。
最正確的做法大概在無負債企業16倍PE以下投資（有長期負債的一定要做折扣），或者在這個企業過往歷史低速成長的歷史PE左右投資，確保未來再到這個程度的時候PE不會損失，估值分析也不要總是未來3年怎麼樣，未來5年怎麼樣，大概看清楚未來長期的一個景象，根本不用計算幾年，巴菲特說：我只要看到未來的樣子，不需要知道到達的時間，正是這個意思，只有這樣，即便企業出現了短期的低迷，因為長期的目標沒有變化，才不會慌亂。
很多時候，市場會給與一定的福利，比如我對某個負債企業認為有1000億市值的可能，對應100億利潤10倍PE，結果這個企業50億利潤20倍PE就到了1000億市值，這個時候要考慮到市場因為短期的成長性給予了1倍的溢價，千萬不要沾沾自喜，如果你認為這個企業每年還有15%的成長，這個企業可能已經透支了5年，一定要切記，未來當他停止增長的時候，它還可能會有10倍PE。
沒有什麼企業可以讓你給與過高的溢價，當一個長線投資者買入開始到結束，PE這個部分就不能有太大的損失，不管這個週期是3年還是30年，這也是老巴為什麼認定自己是85%的格老+15%費雪的主要原因，在投資中，首先確定的就是當最壞的情況來臨是，自己首先不要虧，再看盈利。而盈利的部分主要是成長的長期性，PE部分不能虧，成長越長利潤越大。
今天你能溢價一個未來一定降低到20倍PE以下的企業，給與40倍PE買入，如果這個企業年增幅20%左右，意味著你認可可以3年這個企業不漲，當然有這個主動買套的精神也可以。但這種跟賭博接近的方式，我不贊成。
有朋友說，有很多企業按照你這樣的方式肯定就錯過了，這個我不否認，有很多企業常年40多倍PE，20%的增速成長了10幾年，甚至常年60多倍PE，40%左右的增幅也是成長了10幾年，你可以按照我前面說的，可以認定自己可以虧3年不賺錢，然後買進去等待超過3年成長之後，賺的就是自己的。但是我只能告訴大家，這些企業未來總會降低到10幾倍PE，甚至降低到10倍左右的PE。
巴菲特認為，在大企業犯錯誤的時候投資，這種方式也可以用於在企業增速放緩的時候投資，企業增速放緩，意味著未來的預期減小，這種減小也可能是真的對，也可能沒有那麼悲觀，但實際上只要估值下降到對應未來預期很小的時候，那又有什麼風險？
還是這樣的例子，茅台在14倍PE以下的時候，能有什麼風險？這對應的是幾乎無下跌空間，很大的上漲空間，這樣的賠率讓你怎麼做，都會很划算。
在優秀的企業落難的時候下重注，企業一旦恢復到合理的水平，都將會是一個非常賺錢的生意，唯獨不要樂觀的估計正在蒸蒸日上高估值的企業，這樣的好企業，經常會讓你一套幾年，甚至血本無歸。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)
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