上市公司分紅的技術(圖)

正常的上市公司，分紅是個技術活。（圖片來源：Panumas/Adobe Stock）

【看中國2019年5月30日訊】最近是年報季，挺多公司都調了分紅，影響挺大的，那就聊聊分紅吧。對於正常的上市公司，分紅是個妥妥的技術活。分紅模式可以有很多種，一個個來細說：

1.比例式。這是目前A股最常見的分紅方式。公司把分紅掛鉤某個財務指標，通常是淨利潤或扣非淨利潤，也有些別的。

保持比例式分紅對於公司來說比較容易維持。只要自由現金流除以淨利潤大於分紅率，現金流就沒壓力。只要公司保證分紅率保持不變，股東只需要預測出利潤，就能估算出分紅。

REITs就是90-100%的比例式分紅，寫進信託合同裡一般不能改的。這就比公告的三年股東回報規劃可信度高。公告的比沒公告，只口頭承諾，實際也這麼做的可信度高。可信度越高，股東的風險就越小，能給的估值也越高。

2.遞進式。這是港股很常見的分紅方式。公司維持每股股息單調遞增，至少不下降。

這種分紅方式把股變成了不斷上調票息的永續債，是對股東最友好的分紅方式。股東可以輕鬆地算出底線收益率，給出估值底。即使對基本面判斷錯了，分紅底還在。

這種方式的難點在於判斷公司是否能維持住遞進式分紅。剛發年報的華潤電力就是典型的負面案例。2011年以來，公司都採用遞進式分紅，每年的每股分紅都在漲。去年業績變差，公司維持不住了，突然改成比例式分紅，原來的DCF瞬間崩潰。

在2008-2009年，港股和美股有許多原來採用遞進式分紅的公司，在金融危機中維持不住了，砍了分紅。經歷過那段歷史，仍能維持住遞進式分紅的公司都是模子。

對於有分紅模式崩潰風險的公司，即使之前採用了遞進式分紅，也有很大的風險。一旦分紅模式崩潰，分紅和股價一起暴跌，損失就是實打實的了，股東已經無法通過分紅收回。所以能維持住遞進式分紅的公司通常需要業務與現金流雙穩定，資產負債表非常堅實。

3.隨意分紅。沒法DCF，沒法估值。

4.不分紅。特別佩服不分紅的公司。如果市場要求3%的股息率，而一家上市公司不分紅，還能維持住比如1.5PB的股價，相當於為老闆一年省了4.5%的淨資產的錢。這些錢名義上是全體股東的，實際上還是老闆在支配，老闆的AUM+4.5%。有這本事的CFO/董秘/IR，老闆肯定喜歡。

其實不分紅也挺好的，喜歡炒股的玩這個池子，喜歡吃息的玩另一個池子，各玩各的。

5.特別分紅。如果公司平時採用比例式或遞進式，但當期想一次性多分一點，行不行。比起簡單粗暴的直接上調DPS，把常規分紅與特別分紅分開是比較好的做法。這樣就告訴了股東，特別分紅是當期一次性額外給的，不要指望年年都有。常規分紅是可以預期年年都有的。如果不這樣拆分，分紅一年高一年低，股東會罵公司的，股價也會大幅波動。

公司如果想要錢加快擴張怎麼辦？對於這個問題，遞進式比比例式好辦很多。在比例式分紅模式下，股東對掛鉤的指標比如利潤的預期不穩，股價也不會穩的，波動很大，在低位就不太能增發股票融錢。而遞進式分紅的股價更像債，比較穩，容易增發融錢。但有一點，增發之後仍然需要保持遞進式不變，DPS不能降。

分紅模式的高低階排序：遞進式大於比例式（掛鉤穩定財務指標）大於比例式（掛鉤不穩定財務指標）大於隨意分大於不分紅。

從低階切換到高階，對股東是利好，估值容易提升。從高往低走，殺起來也很爽。公司要根據實際情況選擇適合的模式。沒足夠的實力，別輕易用遞進式，上去再下來就太丟人了，會喪失許多投資者的信任。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)