六月外儲增長外匯佔款驟降：如何解讀？(圖)

外匯儲備與外匯佔款數據的背離預示著怎樣的危機？（圖片來源：VCG/Getty Images）

【看中國2019年7月18日訊】據中國國家外匯管理局數據顯示，2019年6月末，中國外匯儲備規模為31192億美元，較5月末上升182億美元，升幅為0.6%，兩連增。

而7月15日，中國央行公布的數據顯示，2019年6月末，外匯佔款環比下降61.92億，連續11個月下降。更值得關注的是，6月外匯佔款單月下降額為1-5月累計總額的2.26倍，環比暴增567%，打破了前五月的平穩跡象。

一 數據背離的形成

外匯佔款，主要由央行買賣外匯導致變動。外匯儲備，則由央行買賣外匯，以及外儲資產估價導致變動。兩個口徑逆向的變動，只能是受外儲資產估價上升所致。

這可以從外儲資產構成中發現端倪：

1）5月底，美元指數收97.7592，6月底收於96.1618，約下跌1.63%。中國外儲中非美資產約佔1/3，大約帶動外儲資產名義價值上漲0.54%。

2）5月底，10年美債受益率2.159%，6月底至2.007%，帶動1.1萬億的美債資產價格有所上升。

央行買賣導致外匯行為導致了外儲實際存量下滑，但外儲名義價值增長大於央行買賣外匯所導致的存量減少，導致了兩個數據的背離。

二 外匯佔款為何突然下降？

2018年，商業銀行結售匯逆差數據，影響央行外匯佔款同步變動率約為60%。

2019年1-4月，銀行結售匯逆差1345億，僅影響外匯佔款下降16億，同步變動率突然暴跌至1.19%。這等於將外儲壓力轉嫁給銀行消化，商業銀行顯然難以長期承受這種壓力積累。

結果只能是：

1）加強結匯，減少售匯，消減結售匯逆差。

今年1-4月銀行結售匯逆差1345億，至1-5月下降至919.87億，其中代客結售匯中經常項（包含貨物貿易和服務）逆差995億，仍在增加。

雖然參考海關數據經常項順差大幅增長，但海關數據不代表必然發生了真實結售匯，其中存在貨物出口卻不將外匯匯回的可能性，區別差異使得以銀行結售匯數據來看更為真實，參考銀行結售匯數據來看，2019年中國經常項逆差比較明顯。

但中國通過擴大金融開放，並加快金融項結匯，一定程度上消減了銀行結售匯逆差。銀行代客結售匯中資本與金融項順差624億。其中，五月單月資本與金融項結匯順差就增加325億美元，佔總數的52%。

2）商業銀行結售匯逆差壓力向央行傳導。

六月份外匯佔款下降額突然暴增，顯示商業銀行結售匯逆差雖有所緩解，但累積壓力逐漸難以自行消化，開始向央行傳導，但距離正常尚有差距。如果以2018年為標準，按同步傳導率60%來計算的話，1-5月外匯佔款應下降551億，而央行外匯佔款項1-5月實際下降27.42億，差距超20倍。

在維持外儲3萬億紅線的問題上，伴隨著外儲安全干預能力漸至邊際，香港作為第一重防火牆、商業銀行作為第二重防火牆逐漸都難以負荷壓力。

這將帶來以下影響：

1）港美利差倒掛對內地影響的直接化，對中港利差倒掛做出了限制，間接限制了內地利率的下滑.

2）商業銀行結售匯逆差難以自行消化，出現加速向央行外匯佔款項傳導的跡象。這或導致央行被迫賣出外匯，來核平之前商業銀行積累的逆差，將導致外匯佔款的加速下行，帶動影響外匯佔款下滑，基礎貨幣收縮，外儲下滑。

外儲、外匯佔款雙下滑現象或將重歸。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)