海航破產重整：破產潮之始？(組圖)

【看中國2021年2月3日訊】上個週末不平靜：海航、方正、雨潤、華夏幸福、泛海、華融，或破產重整或巨虧……

似乎是一夜變天，又似乎是一個時代正在逝去……

一 新款定向爆破？

海航集團有限公司發布聲明，收到海南省高級人民法院發出的《通知書》，主要內容為：相關債權人因海航集團不能清償到期債務，申請法院對海航集團破產重整。集團將依法配合法院進行司法審查，積極推進債務處置工作，支持法院依法保護債權人合法權益，確保企業生產經營順利進行。

破產重整並不是破產清算。破產重整的企業，企業法人資格不註銷，繼續存續，海航破產重整後不影響航空主業正常生產運行。但很多借給海航的錢，大概會暴雷消失。

兜兜轉轉這雷大概就會塞到張三這位高淨值人士手中，對於張三來說，雷是定向爆在自己手中的，自己的錢沒了；但體現在宏觀上，龐氏債務就此出清。

二 自上而下

全球經濟一片萎靡，全球股市齊創新高，記錄從年頭創到年尾。

除非腦袋被門擠了，否則應該沒有人還會相信「股市是經濟的晴雨表」。相反，「股市是經濟的對立面」，在2020年凸顯的越發清晰。這種轉變為何發生？從何時發生？

轉變從央行誕生開始！

正常的經濟是自下而上的，是微觀企業的活躍聚合成宏觀經濟的繁榮。但自中央銀行出現後，現代經濟是自上而下的，是央行根據觀察到的宏觀數據信號，作出針對性反應，刺激微觀企業跟著央行的指揮棒轉。轉變就此發生！

在央行出現之前，股市為什麼是經濟晴雨表？邏輯鏈如下：

至少部分人基於微觀信號表現看好未來經濟——股市上漲——金融收益部分轉化為消費能力——消費拉動——上游投資增加產能——倍數效應——經濟上行——更多人看好經濟未來——股市上漲——經濟上行——循環反饋。

只有自下而上，股市才是經濟的晴雨表！

但央行出現以後，邏輯鏈轉變：

經濟下跌——央行刺激——實體收益太低，資金流向金融——金融需求劇烈反彈（金融資產上漲），實體需求反彈疲弱——實體難以負擔金融成本——經濟下跌——央行刺激——金融需求劇烈反彈，實體需求低迷——實體難以負擔金融成本——經濟下跌——循環反饋。

實體經濟差通脹低的時候，央行印鈔才有藉口，央行印鈔才沒有約束，才會導致金融大牛市；反過來，一旦經濟反彈物價上行，央行印鈔將被迫收斂，金融資產價格才會崩潰。

自上而下，股市已經成了經濟的對立面！

三 去槓桿重來

如果你已經明白經濟是自上而下的，那其實從宏觀信號就可以發現定向暴雷已經是高概率事件。

從宏觀金融信號可以發現定向暴雷已經是大概率事件（作者博客）

自龐氏融資裂口（社融-M2的差值）來看，可以發現龐氏融資規模2020年重現野蠻增長，這實際上是借錢給殭屍企業讓其維持經營，對沖疫情衝擊。

但龐氏融資有指數級增長的特性，一旦社融增長難以滿足龐氏融資指數級增長，問題可能就會暴露。從社融增速來看，2020年11月開始社融增速開始掉向，一個掉頭向下的社融增速會難以覆蓋龐氏融資指數級增長，問題暴露理所當然，這跟2018年高度相似。

社融=裂口+M2，社融下降衝擊可能會有兩個方向：

1）衝擊M2，這會衝擊資產價格，房產與股市怕是經受不住太多衝擊。

2）衝擊裂口，龐氏融資減少，會發生暴雷問題，以定向暴雷來減少債務壓力（或企業直接破產出清債務）。

對比2018年歷史，可以發現政策上明顯傾向於讓衝擊集中在裂口上。2018年社融增速下降，裂口壓縮，但M2穩定；隨著2020年11月社融掉頭趨勢確認，大概率會複製2018年走勢。如此才能穩住M2減少對資產價格的衝擊！

衝擊集中於裂口會發生什麼？

四 破產潮之始？

隨著社融增速調頭，去槓桿會被迫重新提上日程。

從央行近期的多次表態來看，是想維持社融增速和M2增速與經濟增速基本匹配。央行表態中已經蘊含了壓制裂口的預告。無論從央行表達上、還是從後果上考慮，多壓縮裂口（少壓縮M2，防範房股暴跌衝擊銀行）都是最佳選擇。

壓縮裂口會發生什麼？

2018年年初至年末，裂口也曾經快速壓縮，有人錢沒了！

2018年中國大陸P2P網貸行業掀起的爆雷潮（網路圖片）

而2021年裂口或將再趨壓縮，那必然也會伴有定向暴雷出現（定向暴雷才可以將問題侷限在小范圍內，否則會演變成全面性風險）。

破產重整，或許是衝擊較小（定向爆破）壓縮裂口的方式。對比2018年暴雷一浪接一浪來理解，海航破產，或將是破產潮之始！

但破產潮可能會產生兩個方向的衝擊。

1）一部分人投資的錢沒了。2018年同樣發生過很多人投資的錢沒了。

2）一部分人工作沒了。90年代也曾發生過一部分人工作沒了的情況，但那個時候，大量私營勞動力密集型企業興起，商業和服務業相對稀少，可以吸收消化閑置勞動力。而現在，勞動密集型企業遭受經濟趨勢衝擊，服務業遭受疫情衝擊，商業基本飽和。

每一件偉大背後，總會有人在獨自承受痛苦。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)