印鈔大放水：終於玩脫了……(圖)

這次的印鈔大放水，好像終於玩脫了…（圖片來源：zefart/Adobe Stock）

【看中國2021年3月22日訊】無論是1930年代大蕭條，還是1970年代大滯脹；無論是1987年黑色星期一，還是2000年網路泡沫，亦或是2008年次貸危機，美聯儲從未能成功避免危機，但也不妨礙美聯儲在每輪危機前都會信心滿滿的強調「一切盡在掌握中」。

是狂妄的自信或者是高明的騙術？騙人的至高境界，是騙的連自己都信了？

美聯儲的魔法，也不外乎是一種將脆弱性對系統轉嫁，所製造的虛幻假象。

美債重燃上漲勢頭

上週，美債拍賣結果超市場預期，十年美債收益率連續上行趨勢受到壓制，美債收益率短暫穩定。

3月18日，美聯儲為期兩天的會議結束，聯邦公開市場委員會（FOMC）發布betway体育手机网 利率決議認為無需對美債收益率上行作出反應，承諾每月至少增持800億美元國債和400億美元抵押貸款支持證券，延續鴿派立場。決議公布後，基於美元寬鬆立場，美元指數迅速下挫（註：美元寬鬆預期誘發貨幣外流，打壓美元指數）。

利率平價影響下，美債收益率重啟攀升之路，疊加拜登簽署1.9萬億美元刺激計畫、美國疫苗接種加速、通脹預期、以及SLR（銀行補充槓桿率）放寬政策即將到期等因素的助力影響下，美債收益率在經歷上週的短暫穩定後，重燃迅猛上漲勢頭。

3月18日，美債收益率突破1.75%。

通脹預期的確定性

美聯儲遏制長端美債收益率上升的工具已經比較有限。

1）將400億抵押貸款支持證券購買額度轉換為購買政府債券，不額外增加貨幣供應。

2）扭曲操作。賣出短期國債，購入長期國債，不額外增加貨幣供應。

3）收益率曲線控制，設定具體目標，承諾在某一目標附近不限量買入來強化市場信心等，會額外增加貨幣供應。

但無論哪一種，都無法改變美債實際收益率為負的現實，這會刺激市場借入美元。只要借入美元（實際負利率）與投機商品（實際0利率）之間仍有利可圖，哪怕美元加息，美元需求也不會因加息而減少。而美聯儲盯住短期利率的貨幣供給方式，不限制貨幣總量，又會加劇通脹問題。

1970年代，美聯儲同樣盯住短期利率，美聯儲一再加息也並未能摁住通脹的剎車，原因就是通脹跑的比名義利率加息快。哪怕美元一再加息，借入美元投機商品仍有利可圖。

通脹問題直至沃爾克上任後，美聯儲貨幣供給方式由盯住短期利率（無限量貨幣供給）變為盯住貨幣總量，才最終得以控制。而格林斯潘上任之後，美聯儲重新盯住短期利率（不限制貨幣總量），持續至今。

目前，市場加息已經啟動，美聯儲加息如滯後於市場預期，根本就不可能抑制通脹預期。

如市場加息未引爆金融市場，商品會持續攀漲，通脹預期會持續升溫；如市場加息引爆金融市場，誘發經濟下行預期，商品會短期下跌。但只要美元實際收益率為負，商品（相當於實際0利率）就有炒作價值，通脹預期會在短暫承壓後繼續升高。

長期通脹預期已經具有確定性。

貨幣赤字化的影響

在巨量的新增美債供應影響之下，如果美聯儲不加強購債，美債收益率將難以遏制的上行。但如果美聯儲加強購債，實際上即強化美元赤字貨幣化，或有三種影響：

1）投機性集中外流。將衝擊美元匯率，利率平價影響美債收益率上漲。

2）外流程度輕微。貨幣赤字化將主要影響美國國內貨幣量增加，由於美債實際收益率（名義收益率-通脹）為負，這將驅動資金投入炒作商品順週期概念（哪怕不生息，實際0利率也比負利率好），進一步推高通脹，通脹預期誘導拋售美債，推高美債收益率。

3）貿易逆差外流。匯率價格並不由整體供需決定，匯率價格由一小撮正在參與交易的資金決定，匯率是個邊際價格。這決定了是投機資金的短時間集中流動主導了匯率價格。在投機主導匯率的背景下，貿易逆差對匯率影響很小，如果是美國赤字貨幣化是以貿易逆差形式外流（變成中東石油美元或中日商品美元），海外美元再返流購買美國國債，這會同時壓低通脹趨勢和美國利率並穩定美元匯率，這都有利於遏制美債收益率上行。

實際上，美元赤字貨幣化只有貿易逆差外流一種形式可以壓制美債收益率上漲，即：將貨幣化的美國赤字，變成真實物資進口。

付出的代價是（進口增加擠壓）美國工作機會加速減少，鐵鏽地帶的加速蔓延，貧富分化加劇，誘發國內反對力量，加深民粹化。

要低通脹？還是要工作機會？魚與熊掌已難兼得。

混亂與動盪

十年美債收益率作為全球最重要的無風險利率，全球風險資產將被重新定價。

3月18日，十年美債收益突破1.7%，納斯達克指數跌超3%。3月18日，美聯儲寬鬆表態，驅動美元指數走低，進而導致美債收益率走高。

十年美債收益率上行，反過來又會吸引海外美元回流，驅動美元指數走高，驅動美債收益率短暫降低。反覆循環，美元資金快進快出，往復衝擊，全球市場已經進入混亂動盪期。

美元作為世界貨幣，具有反脆弱性（通過將脆弱性轉嫁其他貨幣），可以受益於快進快出的混亂與動盪。而其他國家貨幣卻會因脆弱性轉嫁而愈發脆弱，會嚴重受害於快進快出。

為對抗資金快進快出，新興市場的土耳其、巴西等紛紛大幅加息，土耳其央行加息200個基點至19%，巴西央行上調利率75基點至2.75%，後續必然會影響更多國家跟進。在經濟仍困難的情況下還要大幅加息……

若各國紛紛加息，會嚴重弱化美元寬鬆對世界經濟的刺激效果，壓制美國經濟復甦。同時，各國加息又會壓制本國國內金融與生產，導致美國通脹難以對外轉嫁，美國必須自行消化貨幣超髮型通脹。

印鈔，好像終於玩脫了……

(文章僅代表作者個人立場和觀點)