2021中國：去槓桿開始 灰犀牛群襲……(圖)

【看中國2021年4月21日訊】據中國國家統計局數據，初步核算，一季度國內生產總值249310億元，按可比價格計算，同比增長18.3%。

GDP報復性反彈，而流動性明顯掉頭。2021年，進入去槓桿階段。

一 房也灰犀牛

實體和金融，誰的價格漲的快，無非是對應領域錢流入的多不多。錢多了，東西就貴。

M2是錢的總量；GDP是數量、CPI是價格，兩者加一起就是流進實體的錢量；總量減去流入實體（M2-CPI-GDP），就是流進金融的錢量。

圖中黑色數值代表錢流進金融領域，紅色數值代表錢流出金融領域（作者博客）

數值紅色就代表從宏觀觀察，金融資產價格可能跌。對股市來說，反饋會比較快，公式基本上可以看做同步指標；對房市來說反饋會比較慢，公式是一個先行指標。

中國銀保監會主席郭樹清多次表態認為「房地產是現階段我國金融風險方面最大的灰犀牛」。但2020年部分城市房產瘋漲，房價幾成「瘋犀牛」。背後原因就是2020年公式正值很高。

而2021年，經濟增速明顯超過貨幣增速，這會從金融市場抽吸流動性。2021年一季度，公司負值創造歷史記錄，股價已經下跌。

房產風險的先行指標，已經出現。

2021年一季度開始，房產灰犀牛正面遭遇去槓桿。

二　人也灰犀牛

4月14日，央行工作論文《關於我國人口轉型的認識和應對之策》登上微博熱售。論文認為：「要認識到我國人口形式已經逆轉，灰犀牛越來越近」。

人口問題也被認為是灰犀牛。論文認為，中國面臨的主要矛盾已由人口膨脹轉變為人口紅利即將消失和漸行漸近的老齡化和少子化危機。

什麼是人口紅利？對社會來說，人口紅利是人口對經濟增長的貢獻。人口與資金的競爭關係來說，人多資本少，資本收益高，資本到處投資，就業機會就多，就可以拉動經濟增長，就有人口紅利。

重點：也可以理解到，投資越猛，人口與資本的競爭關係惡化的越快，人口紅利消失的越快。中國人口紅利消失非常迅速，老齡化惡化速度遠超歐美。

對於政府來說，人口紅利是政府可以從人口上得到的收益。政府收益無論是收稅還是賣地，都是在人口與資本之間吃差額。

當人口多且年輕，資本相對過少時，資本收益很高，投資就多，帶動就業就多，政府收益就會明顯改善，政府養老支出卻不多，政府從人口紅利獲益就多；當資本相對人口增多時，資本收益變差，投資有所下降，帶動就業就少，政府收益改善空間下降，人口紅利逐漸消失；當資本相對飽和，資本收益極差時，就業不增反降，政府吃差額就很難，但財政支出卻因各種因素上升（如公務人員薪酬固定支出難以下降，社會轉移支付因人口老齡化還在增長、逆週期對抗經濟下行等），這時候政府可能還得倒貼，人口紅利就變成了人口拖累。

未來的中國如何應對老齡化少子化？（網路圖片）

資本相對人口過剩時，對於政府來說，人口問題就會成為灰犀牛，人口紅利就成了負資產。

三　可能解決？

關於如何應對老齡化少子化，央行論文中提出了4點：

1）放開和鼓勵生育。

2）提高儲蓄和投資。央行論文認為：「老齡化意味著淨消耗，少子化意味著沒產出，放開和鼓勵生育，是勞動力的儲蓄；儲蓄和投資，是資本和產出能力的儲蓄；完善養老體系，是財富的儲蓄；教育和科技進步，是生產率的儲蓄。」建議重視儲蓄和投資。要高度警惕和防止儲蓄率過快下降的趨勢；要認清消費永遠不是增長的源泉；要重視投資，要擴大國內中西部的投資，以及擴大「走出去」，尤其是對亞非拉的投資。

3）改革養老金。或者降低養老金標準，或者推遲退休。

4）促進教育和科技。提出房價太高，把年輕人都逼走了，何談創新。

就上面四點來探討一下。

1）就資本與人口的關係來說，放開生育，可以改善人口與資本的競爭關係，提高資本盈利，進而改善就業，讓人口變回紅利。但一季度末，中國社會融資存量已經達到294.55萬億，債務性資本也是資本，資本擴張太快，數量太多，無論怎麼鼓勵生育，人口增速都不可能追不上債務增速。（且人口問題是個很長期的問題，短期來說，改善資本與人口的關係還得靠去槓桿）。資本人口競爭關係持續惡化，實體投資收益極差，過剩資本只能空轉套利，資金空轉套利不但不提高就業機會，還會侵蝕實體收益，壓縮人口生存空間，導致孩子也養不起了，形成少子化（實體投資至少可以多提供一些工作崗位來養孩子）。可以理解到，金融深化發展越迅速，少子化程度就會越厲害。美歐日韓在工業化完成後（金融深化開始時）基本上都會開始進入少子化階段。

2）無論是消費還是儲蓄，其背後都是真實物資流動，而非紙幣。而真實物資都有保質期或者損耗，比如糧食保質期也就一兩年。如果糧食吃不完（消費不完），可以將糧食種到地裡（就成了投資），糧食就會變多（投資收益）。但不管怎麼說，種糧總是要以吃為目的的。如果目的不是吃，而是一直種糧一直投資，最後就是一個螞蟻守著一倉庫的糧食，除了到期報廢，有何價值，為何投資？投資必須以消費為目的。政府賣地都等於強制居民儲蓄，中國投資幾十年都達到GDP近半。投資嚴重過剩，投資過剩很多投資就只能等著報廢，沒有一絲一毫的價值。央行的「要認清消費永遠不是增長的源泉」這一論點，嚴重挑戰經濟倫理。

3）改革養老金。誰做代價的問題？

4）房價太高？敢不敢爆破？

四　灰犀牛遭遇去槓桿

利弊總是相依，很多東西都有雙向效果。

資源紅利可以成為資源詛咒。房產紅利可以成為房產灰犀牛。人口紅利可以成為人口灰犀牛。

加槓桿階段，都是紅利；去槓桿階段，都是灰犀牛。

加槓桿階段，房產紅利提高投資回報，拉動就業，提高人口紅利，人口紅利推動房產紅利，紅利相互反饋循環向上。

投資旺盛，房價上漲，推高土地、人力和資金成本，擠壓其他產業，擠壓內需。然後投資過剩，老齡化襲來，投資回報惡化，就業機會減少，人口紅利消失，難以負擔養子成本，少子化出現。

實體低收益擠壓就業；資金空轉擠壓少子化；房地產擠壓居民需求；老齡化擠壓政府支出。

就業壓力、老齡化、少子化、需求萎靡，壓力齊齊出現。只能一再通過加槓桿緩解壓力。一再加槓桿影響下，房產與人口問題終成灰犀牛。

然而，效果是雙向的，一旦加槓槓切換成去槓桿，緩壓就會變成加壓。

2021年，去槓桿開始……

(文章僅代表作者個人立場和觀點)