下游企業破產出清正在加速……(組圖)

【看中國2021年7月12日訊】中國國家統計局的數據稱，6月CPI同比上漲1.1%，PPI同比上漲8.8%。兩者剪刀差連續兩個月維持在-7.7%。

剪刀差在持續的、嚴重的偏離！

1　同因，同果

原料漲價長期上肯定會導致成品漲價。那麼長期上，CPI與PPI走勢就將是一致的，也就是兩者剪刀差會圍繞0波動。剪刀差偏離0過遠時，會有極強的回歸動力，2017年的走勢清晰的表明瞭這一點。

2017年剪刀差偏離0過遠時出現的上游去產能走勢（網路圖片）

2011年歐債危機開始，大宗商品價格持續低迷，一直跌到2016年。大宗持續低迷讓上游產業深陷困局，中國因此提出去產能，上游去產能開始推動大宗價格復甦。

2016-2017年，上游大宗價格持續暴漲，下游企業遭遇原料漲價。2017年同時發生的事情還有房產漲價去庫存一戰成名。居民資金大量流入房產，於是消費萎靡。

於是上游原料漲價，終端需求萎靡，原料上漲無法向終端傳導，體現在宏觀數據上，是2017年2月，CPI、PPI剪刀差達到-7%，下游企業生存異常艱難。

可以發現，2021年的上游漲價與需求萎靡，與2017年是完全一致，結果也是同樣的——就是下游企業生存越來越難！

2　出清加速

下游產能出清對上游和終端的影響：

1）對上游的影響。下游產能出清，原料需求減少，或影響大宗價格下跌。比如上一輪剪刀差修復時間自2017.2-2020.4（見頂意味著下游去產能結束，去產能結束相當程度上是受疫情期間印鈔保下游產能影響），大宗價格從2018年中左右開始下跌，一直跌到2020年4月（下游去產能結束）。

2）對終端的影響。下游產能出清會影響PPI向CPI傳導順利化，並報復性反彈來修復前期的虧損，上一輪剪刀差自-7%（2017.2）反彈至6.4%（2020.4）才結束，報復性反彈推動CPI一度飆升超5%。

2017年以來中國CPI-PPI之間的剪刀差（作者博客）

那麼，對於印鈔定向保下游（中小微企業）產能來說：

1）保下游產能。一方面，下游產能沒有出清會壓制PPI向CPI傳導，達到印鈔控通脹的效果；另一方面，下游產能受到印鈔保護，對上游的需求反彈，貨幣又多，需求反彈伴隨投機共振，會驅使大宗價格居高不下（本輪大宗上漲與與2020年4月下游去產能結束同步，且漲勢迅猛，即源於此），反過來影響下游企業生存難度持續增加。中小微存活能力越來越依賴於，加大力度借錢保命。

2）不保下游產能。下游產能出清會減少對上游的需求，大宗或下跌（2017年因去產能繼續，大宗滯後約一年才下跌）。產能出清還會導致通脹反彈，經濟惡化。如果沒有其他手段穩住經濟（2017年靠房產將經濟穩住，而2021年繼續依賴房產顯然已經不可行），風險將會徹底暴露。

可以發現，印鈔保（下游）產能一則防風險，二則控通脹。但這種控通脹是以PPI、CPI傳導不暢實現的，伴生的是下游企業生存壓力隨之越來越大。

越印鈔，下游企業生存越艱難，反過來又加大了下游企業對印鈔保產能的依賴。

為穩住產能、穩住通脹，印鈔保（中小微企業）產能的力度只能不停的加大，CPI、PPI裂口就會直線式擴大（參考上圖2020.4-2021.5）。

一旦裂口擴大停止，就說明印鈔保產能力度無法對衝下游壓力惡化，下游出現事實缺錢。

缺錢就無法維持虧損經營，如此才會讓CPI、PPI傳導開始順暢化。6月，裂口停止擴大！

裂口停止擴大，反身性就會出現，產能出清會迅速加速，正如2017。

3　側面的確認

對比2017年數據來觀察，當剪刀差超過7%時，下游產能出清會顯著加速。

2017年由於原料漲價無法轉嫁給終端，疊加環保從嚴，當剪刀差超過7%時，中小企業壓力負荷達到極限，隨後停業破產驟然加速。下游停業影響產能下降，物價補漲。體現在宏觀數據上，2017年2月，剪刀差開始觸底反彈！

2021年6月數據來看，剪刀差也開始出現反轉跡象，顯示中小企業壓力負荷逼近極限，下游企業或正在加速出清。而定向降准馳援中小企業這一信號，則從側面確認了問題。

每次路遇120救護車，你總是會知道有人出了嚴重問題不是嗎？

小結：

上游漲價與需求萎靡同時存在是個客觀現實，中小微企業經營風險也是客觀事實，以持續加量的定向信貸來保住中小微企業產能，看起來似乎完成了穩經濟、防風險、抗通脹的目標，實際上只是風險後移。

中小微企業經營風險並沒有消失反而在持續加大，並通過信貸定向支持將風險不斷的轉嫁銀行，這一過程缺乏可持續性，終會遇到反轉。

一旦CPI、PPI裂口無法直線擴大，即代表印鈔保產能的力度無法對衝下游企業的惡化，反身性出現，下游去產能將加速。6月數據顯示，CPI、PPI裂口高位停滯。

下游企業破產出清正在加速……

(文章僅代表作者個人立場和觀點)