做好抗長期通脹準備

15日公布宏觀經濟數據，預計CPI將超過5%。考慮到全球流動性仍然充裕，大宗商品價格在高位難以回落，中國必須做好抗長期通脹的準備。

宏觀經濟形勢在穩定之下出現結構性障礙，通脹將嚴重影響企業生存。

通脹預期已經改變了企業預期，企業行為扭曲。根據4月1日中國物流與採購聯合會公布的3月份製造業採購經理人指數，顯示製造業正在回暖，但上升幅度低於歷史增速。在原材料價格上升的壓力下，企業行為發生明顯變化，導致庫存增加，資金鏈更趨緊張。據統計，在11個分項中，只有積壓訂單、產成品庫存以及送配貨時間高於季節性，其他均低於季節性因素。

新訂單下降，但積壓訂單、產成品庫存上升，說明企業為了降低成本，在前一段時間不斷下單、加班加點生產，以免受到原材料與人力成本上升更嚴重的衝擊。如果形勢逆轉，企業很快會資金鏈斷裂、存貨貶值風險加大，我們在房地產市場看到的可怕情況會蔓延到其他製造領域。

與此同時，出口訂單增速遠大於新訂單，說明外需對經濟的拉動大於內需，拉升內需的努力遠未成功。考慮到出口利潤薄弱，今年製造企業的盈利狀況恐怕不容樂觀。

非製造業採購經理人指數3月環比大幅上升16.1個百分點至60.2%。3月新訂單55.5%、住宿業商務活動指數達到77.3%，說明商務活動十分活躍，新訂單雖然大幅上升10.4%，依然無法跟上商業活動的步伐。

非製造業PMI中間投入價格指數與收費價格指數有所回調中間投入價格為63.0%，環比回落1.5個百分點；收費價格為51.7%，比上月回落2.8個百分點；業務活動預期指數為70.3%，比上月上升1.6個百分點被樂觀者認為是通脹因素下降的前兆，較為悲觀的解讀是，如商務、物流等行業處於惡性競爭狀態，因此企業無法靠提價來消化人力成本上升等負面因素。而年初價格大幅上升，導致後期上調空間受限，也是重要原因。

專注於中小企業的匯豐PMI指數，比專注於大型企業的中國物流與採購聯合會的PMI指數更悲觀。3月匯豐服務業PMI指數為51.7，低於上月的51.9，關鍵指數降至2008年12月以來的最低點。參與調查的企業表示，月內成本負擔加重，限制了經營活動的擴張幅度。製造業PMI指數則有所上升，3月錄得52.5，比2月的51.7高出0.8，主要得益於3月份出口訂單恢復性上漲，而成本漲幅降至6個月低點。

可見，出口回暖是景氣上升的重要原因，內需尚未見起色；國內的固定資產投資有所下降，未來房地產調控將出現明顯效果，固定資產投資等將有所下降。國內經濟處於溫和擴張過程中，GDP增速不會明顯下降。

各企業應對通脹方法趨同，或者增加原材料存貨，或者靠增加週轉解決成本上升的壓力。對於企業而言，迫在眉睫的是原材料上升壓力緩解，人力成本逐年上升已經是既成事實，區別只在於上升幅度多少。

社會總體流動性依然充裕。4月14日，央行公布的信貸、M2等指標穩步上升，但有兩個數據卻出乎意外。截至2011年3月末，國家外匯儲備餘額為30447億美元，同比增長24.4%，首次突破3萬億美元。貿易順差縮小，資本項下增加，外儲增加，我國的基礎貨幣發行不可能下降，只能靠提高存准率等手段沖銷。

央行首次公布社會融資總量數據：從2002年到2010年，我國社會融資規模由2萬億元擴大到14.27萬億元，年均增長27.8%。2010年社會融資規模與GDP之比為35.9%，比2002年提高19.2個百分點。今年一季度為4.19萬億元人民幣。央行調查統計司司長盛松成表示，從計量模型得出，社會融資總量與CPI的關聯度為0.65%，而人民幣貸款與CPI的關聯度為0.54%，社會融資總量與CPI指標關聯度更高。央行貨幣發行已經夠多，社會融資總量更遠高於貨幣發行量，社會資金氾濫。未來泡沫是否惡化，取決於民間投資以及資本市場的好公司是否足夠多。

從全球看，大宗商品價格在高位徘徊，美國依然不願意進入緊縮的貨幣週期。從目前美國國債收益率較低，基準10年期美國國債收益率3.429%，美國還有不加息的空間。

我們要做好抗長期通脹的準備，其艱辛程度恐怕不亞於八年抗戰。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)