抗通脹必須利用股市 大盤或調整到3000點

國家統計局15日公布了一系列經濟數據，該局新聞發言人盛來運說，一季度國民經濟保持平穩較快增長，開局良好。而在筆者看來，由於通脹加劇，雖然經濟增速回落並不明顯，但是滯脹苗頭已經顯露，抗通脹還需採取切實可行的策略。

通脹壓力加劇

一季度中國經濟同比增長9.7%，增速雖有回落，但高於預期很多，預計未來還將回落，但目前滯脹風險還不大。

3月CPI同比上漲5.4%，大大高於預期，而且有加速傾向。鑒於當前漲價因素越來越多，未來通脹還會攀升，預計二季度通脹率平均值會達到5.6%左右。

3月新增人民幣貸款6794億元，同比多增1727億元，主要是個人貸款增加超預期。目前各大行都傾向於多發放個人消費類貸款，同時2月個人房地產抵押貸款很多延續到3月份才辦，相對增加了3月貸款數字。必須強調，個人貸款增加對銀行是好事，因為這一類貸款風險很小，利率較高，對銀行2011年業績增長將形成有利的支撐；同時，3月末廣義貨幣供應量（M2）餘額為75.81萬億元，同比增長16.6%，較2月上升了0.9個百分點，達到央行控制標準之上。總的來看，央行的貨幣政策仍然在穩健範圍內，甚至偏寬，但實體經濟需求差距很大。一是由於個人貸款比重增加，二是因為生產企業貸款需求滿足率在下降。看上去新增6000多億元貸款已經不少，其實遠遠不夠。流動性是否充裕，信貸投放量大不大，不能完全看當月增加量，還要看供給與需求間的差距，目前差距很大。

一季度投資增幅也超預期，達到25%，超過去年全年的23.8%，說明投資總水平並沒有因為房地產調控力度加大而大幅度回落，也說明今年城鎮化進程在加快，水利、港口、高鐵、農村公路改造等固定投資增量彌補了房地產投資減量。但從趨勢看，二季度投資會繼續回落，因為房地產調控的效果將集中在二季度顯現。

從工業增加值來看，14.8%環比有所減緩，但相對於去年三四季度的13.6%、13.3%還有一定增長，即說明工業企業景氣程度依舊保持在較高水平，同時也得看這個增長趨勢已經有向下滑落跡象。

實體經濟運轉是否正常，通常需觀察前沿指標，比如全社會用電量。3月份全社會用電量3888億千瓦時，同比增長13.41%。數據不錯，但從分項看，第一產業用電量增長3.16%，明顯減少；第二產業用電量增長12.31%，大體平衡；第三產業用電量增長15.51%，增加在這。說明實體經濟尤其是工業用電量增幅是回落的。

滯脹苗頭顯現

一季度主要經濟數據說明，當前經濟最大的風險還是通脹有可能失控。雖然發改委已經在找行業協會及企業負責人談話，希望能抑制企業的漲價行為。但社會需求在增長，企業成本在上漲，靠行政手段抑制漲價，管得了一時，管不了長遠，更管不了客觀規律。而3月份通脹率的上漲告訴我們，寄希望於通脹率會自然下滑、短期（二季度）見頂的想法是不切實際的，按照這個預期制定政策是會誤事的。

由於通脹率繼續加速，還要進一步實行貨幣緊縮，雖然緊縮的效果並不顯著。過去4次加息以及9次提高存款準備金率的「歷史」告訴我們：抗通脹不能只指望貨幣緊縮，加息的效果往往是追逐通脹，況且緊縮太劇烈，很可能引發滯脹。當前雖然不能說已經看見滯脹，但應該說滯脹風險在悄悄地凝聚，必須給予足夠的警惕。很多國家的實踐證明，抗通脹不能一味地緊縮貨幣，搞不好會打壓經濟增長，很可能出現「通脹沒有管住，經濟卻出現下滑」的滯脹危險。

在抗通脹鬥爭中，同時要防範滯脹風險是當前宏觀經濟調控的最大難題，唯一的辦法就是宏觀調控的力度需要靈活，不能一刀切，不能非要看到經濟大幅度下滑才動手反向調控。同時，抗通脹必須與保增長並重。當然，對抗經濟下滑並不意味著一定要全面提升產能，一些產能是必須抑制的，例如電解鋁，再度擴大，不僅浪費資源，而且會形成巨大的浪費。同時一些產能是不能擴大的，例如鋼鐵和汽車，沒有需求的產能硬拽上去也是「無用功」。

必須強調，未來通脹率上升與經濟增速下滑趨勢仍然會延續，今年二三季度一定是經濟的調整期，投資和消費會進一步減速，對外出口雖然不會大幅度減少，但動力與往年相比已不可同日而語。三駕馬車同時減速，GDP也將繼續回落，通脹率卻未必降得下來。

策略需要創新

當然，抗通脹不能總是被動的，政府和投資者都要有所作為，要有所創新。對政府而言，除了充當「滅火隊」之外，還要有創新思維，比如，能不能考慮讓一些好企業開始招募優先股，既可吸收社會閑散資金，也可解決大企業資金緊張，還有利於抗通脹轉換資金用途，將短期資金變為長期資金。當然，政府必須在應對高通脹鬥爭中考慮發放物價補貼和存款利率補貼的問題，這可能比約談企業負責人更有效。同時必須注重股市在調節社會流動性方面的正面作用，不能一邊抗通脹，一邊硬擠資產市場泡沫，讓老百姓的實際工薪收入和財富儲備同時縮水，如果老百姓的大量儲蓄沒有地方去，只能引發更大範圍的通脹恐慌。

以前通過貨幣緊縮對抗流動性氾濫的實踐，為什麼收效不大？因為一味地收緊貨幣的作用是有限度的，而中國式通脹根本不怕提高存貸款利率。此時需要另闢蹊徑，比如稍微呵護一下股市，讓股市充當吸納多餘流動性的第二個水庫。市場上多餘的流動性流進了股市，衝擊商品生產和房地產市場的流動性自然就少了，宏觀調控的目的也就更容易實現。

對投資者來說，抗通脹更要利用股市。雖然一般商品都存在折舊或無形貶值，但有些商品卻未必，尤其是含有升值趨勢要素多的商品。這種商品在股市中有很多，它們就是被嚴重低估的大盤股。例如鋼鐵股，雖然絕大多數鋼鐵股都是微利狀態，但每一個鋼鐵廠都有很多土地，這些土地賬面價值極低。現在政府要建保障房了，到哪裡去找便宜的土地，鋼鐵廠有。於是今年（適當地）改變土地用途有可能成風了，鋼鐵股會漲。更何況，鋼鐵業還有重組題材很多鋼鐵廠臨近礦山，兼併重組是2011年的主旋律。

預計下週還有緊縮政策出臺，但股市中的很多股票已經不懼緊縮，下週大盤或許能夠再次調整到3000點左右，那是加倉的好點位。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)