葉檀：承認中小投資者的貢獻是一大進步

新股發行沒有如許多人所希望的那樣停步，發行節奏沒有改變，引人關注的是一些市場化舉措正在出臺。相比於只說不做，或者以市場化為理由為高達80倍、90倍的發行市盈率開脫，承認新股發行存在行政與市場邊界不清的制度問題，是個大進步。

全國政協委員、深圳證券交易所理事長陳東征8日發言並答記者問。從陳委員的發言中可以窺知部分改革方向，目標堅定，實行市場化，在過程中用行政規制辦法防止內幕交易與投機性交易。陳東征的發言有人情味，承認中小投資者的貢獻，比起以往否定中小投資者，甚至動輒將中小投資者稱作投機者，是一大進步。否則中小投資者不僅要在多數時候承擔投資虧損，還會被貼上投機標籤，在道德上無處立足。

陳東征提出，中國股市走到今天一個最大的成績，是為國有大型企業提供了脫胎換骨改造的平臺，為國有大型企業能夠走向世界打下了堅實的基礎；另外一條就是中國多層次資本市場建立構架以來，已為千家企業走向市場提供一個平臺，為中國經濟今後的發展開闢了一條道路。但是這個過程中代價很大，付代價的主要是中小投資者，他們承擔了其中的重要部分，這就是中國資本市場最需要不斷完善改進的地方。大型企業是否能夠通過上市脫胎換骨是一回事，這樣的評價有可能過高，但企業在短期內做大，銀行、機械等行業的「跨越式發展」，哪一個行業能夠離開證券市場中小投資者真金白銀的貢獻？

未來新股發行改革將走向市場化。陳東征回應把創業板一部分發審權力放在深交所的問題：「從國際慣例來看，都是交易所市場。」

交易所與證監會的關係如一團亂麻，監管者居然直接插手交易所的事，讓交易所成為聽喝的跟班，完全是本末倒置。不止一個學者提及目前證監會主管發審是越俎代庖，並且用政府信用為上市公司背書，人為增加了政府信用壓力，讓保薦人在無需擔責的情況下領取高薪，讓發審委明知不可為而為之，都是混淆行政與市場邊界之後，動輒得咎之舉。

陳東征認為，現在發審制度需要分步走，第一步可以嘗試再融資的權力下放，包括中小板和創業板的再融資；退市制度是一項重大改革的起始，主板退市肯定要比創業板走在前。對於中國資本市場而言，退市制度是為主板、創業板、中小板樹立一種理念。

交易所與證監會有邊界。交易所領頭人要求證監會下放權力無可厚非，但首先要求得到最肥厚的再融資權力，而把艱難的上市與退市制度留待日後處理，是另一種權責不匹配。公眾如何相信交易所獲得再融資權力後能夠妥用該權力，不出現尋租與溢價發行等情況？無他，要由證監會嚴厲履行監管之責，監管最重要的是監管上市與退市，而不是再融資。

甘蔗沒有兩頭甜，獲得再融資的權力，就應該把好上市與退市的關口。創業板上市公司手握重金，要退市確實很難，但不推出退市機制，加上首先放行再融資，市場預期永遠無法明確，將來推出退市機制是難上加難。創業板退市難，主板難道不難？難道我們要把退市重擔留給孫子的孫子？那是愚公移山，沒有目標的改革比愚公移山還不如。

抑制炒新已有實際舉措。上交所8日宣布，將加強首次公開發行股票上市初期(上市後的前10個交易日)的交易監管工作，對於異常波動可以實行臨時停牌，對於異常交易，實行重點監控，相關規定於9日起施行。前一天，深交所發布的新規比上交所更為嚴格：今後上市的新股，當首次公開發行股票上市首日出現盤中成交價較開盤價首次漲跌達到或超過10%及盤中換手率達到或超過50%兩種情形之一的，可以對其實施盤中臨時停牌至14時57分。如果在開盤集合競價階段股票交易換手率就已達到或超過50%，在9時30分開始即對其實施臨時停牌至14時57分。不止於此，深交所還表示，將繼續研究論證抑制新股炒作的相關措施。

如此具有針對性的舉措，一看就是技術人士所為，雖然不可能完全抑制高定價，卻是加大炒新成本的重要舉措。上交所與深交所扼制炒新的行為，並不是反市場之舉，而是將瘋狂降低市場總體效率的炒新，轉換化價值投資，逐步削弱新股發行利益的第一步。無怪乎，參與調查的網民53.3%表示支持，站在中間立場者佔據了14.3%的比例。此舉打散利益鏈條，順乎大多數投資者心意，是未來改革的良好開端。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)